海吉亚医疗(6078.HK)业绩超预期，内生外延并进

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：42.65 HKD 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：孙宇瑶 执业证书编号：S0740522060002 Email：sunyy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 617 流通股本(百万股) 617 市价(港元) 42.65 市值(亿港元) 263 流通市值(亿港元) 263 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1401.8 2315.3 3637.4 4413.0 5380.3 增长率 yoy% 29.1% 65.2% 57.1% 21.3% 21.9% 净利润（百万元） 170.1 441.5 635.9 793.9 1028.0 增长率 yoy% 327.7% 159.6% 44.0% 24.9% 29.5% 每股收益（元） 0.24 0.62 0.90 1.12 1.45 每股现金流量 -3.69 3.73 0.83 1.47 1.53 净资产收益率 3.9% 9.9% 12.4% 13.4% 14.8% P/E 149.2 77.5 56.6 41.1 25.6 PEG 0.46 0.49 1.29 1.65 0.87 P/B 5.9 5.6 4.9 4.3 3.6 备注： 投资要点  事件：2022 年 8 月 31 日，公司发布 2022 年中报，报告期内实现营业收入 15.26 亿元，同比增长 63.8%；实现经调整净利润 3.01 亿元，同比增长 46.6%；经营性现金流 2.91亿元，同比增长 78.7%。  业绩超预期，医院业务表现亮眼。2022H1 公司实现收入 15.26 亿元，同比增长 63.8%；实现经调整净利润 3.01 亿元，同比增长 46.6%；调整项目主要为股份支付薪酬相关、收购医院折旧摊销以及汇兑损益。上半年医院业务表现亮眼，实现收入 14.46 亿元，同比增长 69.9%，占整体收入比重进一步提升至 94.7%。医院业务的亮眼表现得益于存量医院的稳健增长，以及外延扩张收购苏州永鼎和贺州广济医院（分布于 2021 年 5 月和 7 月并表），若剔除这两家医院的并表因素，我们预计存量医院内生收入增速约 15%左右，在 Q2 国内多地疫情爆发的背景下，公司展现出较强的经营韧性。  客流快速增长，医院盈利能力持续提升。医院业务拆分来看，2022H1 门诊收入 5.13亿元（同比+88.8%），门诊客流 161.81 万人次（同比+115.8%）；住院收入 9.32 亿元（同比+61.0%），上半年合计完成 2.97 万例手术，三四级手术量及首诊率均有所提升，体现出医院品牌与综合实力的持续提升。得益于管理效率的提升，医院业务毛利率提升 0.3pp 至 31.2%，其中苏州永鼎和贺州广济两家医院整合顺利，上半年贡献 1.8 亿毛利、同比增长 201.0%。  肿瘤业务保持高增，综合实力不断强化。从服务内容来看，2022H1 肿瘤服务实现收入6.72 亿元，同比增长 50.4%，收入占比 44%，较 2021H1 下降 4pp。非肿瘤科相关服务实现收入 8.54 亿元，同比增长 76.2%。随着公司持续加强学科建设和医生引进，医疗实力得以增厚，截止报告期末共有 4707 位医疗工作人员，较 2021 年底新增 412 人，其中主任及副主任级别医生较 2021 年底增加 56 人至 589 位。  外延拓展稳步推进，聊城新院顺利开业。截止 2022 年中，公司共有 12 家自有医院、以及 22 家第三方放疗中心。公司自建医院和存量医院二期正持续稳步推进，其中聊城医院已于 2022 年 4 月正式投入运营，可开放床位 800 张。此外重庆海吉亚二期建设进展顺利，预计有望在 2022 年开业，二期投用后重庆院区总床位数可达 1500 张，进一步扩大公司接诊能力。  盈利预测和投资建议：考虑到未来三年公司内外双轮驱动下，医院业务有望稳步增长，第三方放疗和托管业务保持平稳发展趋势，我们维持公司盈利预测不变，预计 2022-2024 年公司实现营业收入 36.37、44.13、53.80 亿元，同比增长 57.1%、21.3%、21.9%；归母净利润 6.36、7.94、10.28 亿元，同比增长 44.0%、24.9%、29.5%。考虑到公司作为稀缺的肿瘤医疗服务龙头公司，行业长期空间广阔，公司管理精益、经营效率显著优于同行，未来有望通过自建+并购逐步覆盖全国，维持“买入”评级。  风险提示事件：医院扩张不及预期风险；医疗事故风险；政策扰动风险；市场规模不达预期风险等。 业绩超预期，内生外延并进 海吉亚医疗（6078.HK）/医疗服务 证券研究报告/公司点评 2022 年 08 月 31 日 [Table_Industry] -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%海吉亚医疗恒生指数仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：海吉亚医疗收入情况（百万） 图表 2：海吉亚医疗经调整净利润情况（百万） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 3：海吉亚医疗盈利能力情况 图表 4：海吉亚医疗各项费用率情况 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 5：海吉亚医院业务收入情况（百万） 图表 6：海吉亚医疗分服务板块收入情况（百万） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 597 767 1,087 1,402 2,315 1,526 28.4%41.8%29.0%65.2%63.8%0%10%20%30%40%50%60%70%05001000150020002500201720182019202020212022H1营业收入yoy499317231645130192.4%83.7%84.3%42.6%46.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%050100150200250300350400450500201720182019202020212022H1经调整净利润yoy28.4%31.2%30.4%34.2%32.7%32.6%8.1%12.2%15.8%22.5%19.5%19.7%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%201720182019202020212022H1毛利率经调整净利率5.8%4.3%1.4%0.98%0.91%0.60%16.3%13.3%12.5%1