奈雪的茶(2150.HK)2022年半年报点评：疫情影响上半年业绩，数字化持续推进单店模型优化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 3 [Table_Main] 公司研究|可选消费|消费者服务Ⅱ 证券研究报告 奈雪的茶(2150.HK)点评报告 2022 年 9 月 1 日 [Table_Title] 疫情影响上半年业绩，数字化持续推进单店模型优化 ——奈雪的茶（2150.HK）2022 年半年报点评 [Table_Summary] 事件： 公司发布 2022 年半年报。 点评：  疫情影响上半年业绩，原材料成本保持稳定 2022 年上半年，公司实现营业收入 20.45 亿元，同比减少 3.8%。经调整净亏损为 2.49 亿元，去年同期盈利 0.48 亿元，同比转亏。订单均价、单门店日均订单量分别为 36.7 元、346.2 单，同比减少 15.6%、29.2%。主要为上半年门店分布较为密集的高线城市都疫情影响较大。其中，奈雪的茶品牌贡献主要业绩，上半年实现收入 18.78 亿元，同比减少 2.6%，收入占比为91.8%。分渠道看，店内/小程序/外卖占比分别为 19.9%/35.5%/44.6%，同比-7.9/-2.4/+10.3pct。成本端看，材料/员工/使用权资产折旧与租金成本占收入比重为 31.7%/34.8%/15.8%，同比+0.2/+3.3/+0.2pct。门店人力成本增加主要为门店数量增加以及上半年受疫情影响门店收入下降。  维持 22 年新开 350 家门店目标，单店模型持续优化 截止 2022 年 6 月底，上半年净新增门店 87 家，累计门店数 904 家。其中，标准店/一类 PRO 店/二类 PRO 店数量为 410/357/137 家，一类茶饮店（标准店+一类 PRO 店）/二类茶饮店净新增 49/38 家。2022 年拓店计划维持全年预期 350 家，维持高线城市加密计划，将近 70%门店布局在一二线城市。门店表现方面，一类茶饮店/二类茶饮店单店日均销售额为 1.32 万/0.96万，门店经营利润率为 11.5%/10.5%。单店模型看，原材料/人力/租金/外卖/水电/其他折旧摊销占比分别为 34.5%/18.9%/15.7%/9.2%/2.9%/5.6%，同比-0.6/-4.8/+1.8/+3/+0.9/+1.5pct，人力成本占比下降，公司自动制茶机、自动排班系统等自动化、数字化改造已在人力效率的提升上显现效果。注册会员增长至 4900 万，平均季度/月度复购率提升至 33.6%/25.6%，同比增长3.3/2.9pct。  投资建议与盈利预测 公司通过供应链、自动化设备投入持续单店模型，有望进一步提升降本增效提升盈利水平，考虑到上半年疫情影响，我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 47.66/68.13/88.01 亿元，经调整净利润分别为-1.35/1.19/3.15 亿元。维持“增持”评级。  风险提示 食品安全问题、门店扩张不及预期、经营效率不及预期、宏观经济影响、疫情反复风险等。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万) 3057 4297 4766 6813 8801 收入同比(%) 22.21 40.54 10.93 42.96 29.16 归母净利润(百万) -202 -4525 -169 81 274 经调整归母净利(百万) 17 -145 -135 119 315 每股收益(元) -0.12 -2.64 -0.10 0.05 0.16 经调整每股收益(元) 0.01 -0.08 -0.08 0.07 0.18 市盈率(P/E) 537.67 -61.60 -66.31 75.32 28.40 资料来源：Wind,国元证券研究所 [Table_Invest] 增持|维持 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（港币）： 14.30/3.65 港股流通股（百万股）： 1715.13 港股总股本（百万股）： 1715.13 流通市值（百万港币）： 10205.00 总市值（百万港币）： 10205.00 [Table_PicQuote] [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-奈雪的茶（2150.HK）2021 年度报告点评：疫情影响下业绩承压，期待门店盈利修复及数字化推进》2022.3.31 《国元证券公司研究-奈雪的茶（2150.HK）2021 年半年报点评：业绩同比扭亏为盈，门店利润率持续优化》2021.8.25 《国元证券公司研究-奈雪的茶（2150.HK）首次覆盖报告：高端现制茶饮龙头，店型优化扩店加速》2021.7.288 [Table_Author] 报告作者 分析师 李典 执业证书编号 S0020516080001 电话 021-51097188-1866 邮箱 lidian@gyzq.com.cn 分析师 路璐 执业证书编号 S0020519080002 电话 021-51097188-2174 邮箱 lulu@gyzq.com.cn 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 3 表 1：公司利润表预测（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 3057.18 4296.62 4766.08 6813.44 8800.52 增长率 22.21% 40.54% 10.93% 42.96% 29.16% 其他收入 205.95 27.34 28.60 40.88 52.80 材料成本 -1159.32 -1400.70 -1644.30 -2384.70 -3080.18 职工薪酬（员工成本） -919.1 -1424.36 -1783.46 -2159.95 -2571.05 使用权资产折旧 -352.91 -420.27 -428.95 -613.21 -792.05 其他租金及其他经营费用 -100.57 -213.00 -214.47 -306.60 -396.02 其他资产的折旧及摊销 -154.12 -204.03 -190.64 -272.54 -352.02 广告和产品促销开支 -82.17 -111.59 -119.15 -170.34 -220.01 配送服务费用 -167.37 -258.98 -238.30 -340.67 -440.03 水电开支 -66.91 -90.75 -95.32 -136.27 -176.01 仓储物流费用 -56.71 -90.50 -95.32 -136.27 -176.01 其他支出-其他 -123.66 -176.33 -166.81 -238.47 -308.02 其他经营净收益 -7.38 -38.746 0 0 0 衍生金融负债公允价值变动 -132.76 -11.33 0 0 0 财务费用 -130.26 -91.55 -156.31 -187.57 -225.09 可转