事件点评报告：拟收购海旅免税100%股权，跨越式转型综合旅游公司

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 09 月 05 日 公司研究 评级：增持(首次覆盖)研究所 证券分析师： 芦冠宇 S0350521110002 lugy@ghzq.com.cn 联系人 ： 周钰筠 S0350121110018 zhouyy02@ghzq.com.cn [Table_Title] 拟收购海旅免税 100%股权，跨越式转型综合旅游公司 ——海汽集团（603069）事件点评报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/09/02 表现 1M 3M 12M 海汽集团 -6.7% 40.4% 31.4% 沪深 300 -2.0% -1.6% -17.4% 市场数据 2022/09/02 当前价格（元） 24.70 52 周价格区间（元） 9.55-45.78 总市值（百万） 7,805.20 流通市值（百万） 7,805.20 总股本（万股） 31,600.00 流通股本（万股） 31,600.00 日均成交额（百万） 211.08 近一月换手（%） 4.62 事件: 海汽集团发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金关联交易报告书》（草案）的公告：公司拟以发行股份及支付现金的方式向海南旅投收购其所持海旅免税 100%股权，交易作价 50.20 亿元。 投资要点: ◼ 拟全资收购海旅免税，交易作价 50.20 亿元。公司以向交易对方海南旅投直接发行股份方式支付 85%，即 42.52 亿元，发行价格为11.09 元/股，发行股份数量为 3.83 亿股；以现金方式支付 15%，即7.5 亿元。同时，拟向不超过 35 名特定对象非公开发行募集所需资金，募资总额不超过 18 亿元，其中超出处 7.5 亿部分用于补充流动资金。 ◼ 业绩承诺年化增速亮眼。海旅免税承诺 2022-2025 年扣非归母净利润不低于 1.16/3.58/5.38/7.28 亿元，2023-2025 年业绩增速分别为208%/50%/35%。若需进行业绩补偿，海南旅投应先以本次交易所获得的海汽集团股份进行补偿，差额部分以现金补偿。 ◼ 海旅免税跻身离岛免税前列，盈利能力提升。本次交易标的公司海旅免税于 2020 年 8 月获得离岛免税经营牌照，随着海旅免税城及线上商城正式运营，2021、2022Q1，海旅免税销售收入大幅上升，在海南免税商市场市占率位列第二，跻身离岛免税前列，2022Q1 业绩扭亏，发展趋势向好。 ◼ 盈利预测和投资评级：离岛免税新政实施以来，海南离岛免税行业快速发展，随着疫情后客流的恢复、海南自贸港建设，行业有望持续高增长。海旅免税是海南仅次于中国中免的第二大免税企业，随着优质资产的注入，公司将受益海南免税行业发展，整体盈利能力有望提升。基于审慎性原则，暂不考虑收购对公司业绩的影响，预计 2022-2024 年公司营业收入为 8.20/10.72/11.96 亿元，归母净利润为-0.14/0.44/0.88 亿元，对应 PE 为 -/178.36/89.07 x。首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：收购进度不及预期；海南免税市场竞争加剧；免税政策变 -0.4697-0.11140.24690.60520.96351.321821/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/8海汽集团沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 动风险；疫情反复冲击海南旅游业；宏观经济下行影响出游需求。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 732 820 1072 1196 增长率(%) 16 12 31 12 归母净利润（百万元） -72 -14 44 88 增长率(%) 27 80 404 100 摊薄每股收益（元） -0.23 -0.05 0.14 0.28 ROE(%) -8 -2 5 8 P/E 178.36 89.07 P/B 4.89 8.43 8.05 7.38 P/S 6.28 9.52 7.28 6.53 EV/EBITDA 39.66 307.60 78.12 53.57 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 注：暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 事件: 海汽集团发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金关联交易报告书》（草案）的公告：公司拟以发行股份及支付现金的方式向海南旅投收购其所持海旅免税 100%股权，交易作价 50.20 亿元。同时，公司拟以向不超过三十五名符合条件的特定对象发行股份的方式募集配套资金 18 亿元。 评论： 1、 拟全资收购海旅免税，业绩承诺增速亮眼 1.1、 发行股份及支付现金收购海旅免税 100%股权 公司拟向间接控股股东海南旅投发行股份及支付现金，购买其持有的海旅免税100%股权。公司以向交易对方海南旅投直接发行股份方式支付 85%，即 42.52亿元，发行价格为 11.09 元/股，发行股份数量为 3.83 亿股；以现金方式支付15%，即 7.5 亿元。公司拟向不超过 35 名特定对象非公开发行募集所需资金，拟募资总额不超过 18 亿元，发行股份数量不超过原总股本的 30%（0.95 亿股），18 亿中超过 7.5 亿的部分用于补充流动资金（不超过 25%）及支付相关税费。 海旅免税承诺业绩增长亮眼，年均复合增速达 84.26%。海旅免税承诺 2022-2025年扣非归母净利润不低于 1.16/3.58/5.38/7.28 亿元，2023-2025 年业绩增速分别为 208%/50%/35%。（交易实施完毕当年及其后两个会计年度，即 2022-2024年或 2023-2025 年）。若需进行业绩补偿，海南旅投应先以本次交易所获得的海汽集团股份进行补偿，差额部分以现金补偿。 1.2、 海旅免税：跻身离岛免税前列，2022Q1 实现盈利 交易标的海旅免税主营离岛免税业务，市占率位列第二。海旅免税控股股东为海旅投，后者为海南省国资委独资企业以及海南国际旅游消费中心建设投资发展运营商（此次收购后海旅免税仍由海旅投间接控股）。背靠海南省国资委及海旅投，海旅免税在免税新政落地后 2 个月内拿到离岛免税经营牌照并在半年内开始营业。 作为海南免税重要参与者 ，海旅免税 2020-2022Q1 分别实现收入0.13/24.6/13.8 亿元，净利润分别为-5312/-5501/5968 万元。随着海旅免税城及线上商城正式运营，2021、2022Q1 免税销售金额和销售占比大幅上升，离岛免税营收分别为 0.02/17.69/10.95 亿元，占比分别为 14.39%/72.41%/81.24%，2022Q1 海旅免税在海南免税商市场市占率 7.45%，仅次于中国中免，同时实现业绩扭亏。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图 1：离岛免税贡献海旅免税主要收入 图 2：海旅免税 2022Q1 业绩扭亏为盈