苏博特(603916)功能性材料上半年收入同比增长6.47%，广东江门基地将于近期建成投产

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 5 Sep 2022 苏博特 Sobute New Materials (603916 CH) 功能性材料上半年收入同比增长 6.47%，广东江门基地将于近期建成投产 1H22 revenue of functional materials increased by 6% YoY, with Guangdong Jiangmen base to commence soon [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb18.57 目标价 Rmb24.13 市值 Rmb7.95bn / US$1.15bn 日交易额 (3 个月均值) US$12.09mn 发行股票数目 428.31mn 自由流通股 (%) 85% 1 年股价最高最低值 Rmb28.31-Rmb16.60 注：现价 Rmb18.57 为 2022 年 9 月 2 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -11.6% -24.5% -15.8% 绝对值（美元） -13.4% -26.8% -21.1% 相对 MSCI China -11.9% -18.5% 16.7% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 4,522 5,144 6,037 7,096 (+/-) 24% 14% 17% 18% 净利润 533 597 742 900 (+/-) 21% 12% 24% 21% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.27 1.42 1.77 2.14 毛利率 35.3% 34.9% 34.8% 34.7% 净资产收益率 13.6% 13.6% 14.5% 15.0% 市盈率 15 13 11 9 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  上半年实现营业收入 17.49亿元，同比减少 14.56%。净利润 1.64亿元，同比减少 23.97%，实现扣非净利润 1.56 亿元，同比减少23.86%。上半年，受疫情反复及大宗商品成本上涨等相关外部环境因素的影响，下游需求承受了较大压力。高性能减水剂、高效减水剂和功能性产品平均销售价格分别同比+1.34%、+27.97%和+13.38%，主要原材料环氧乙烷和甲醛平均采购价格分别同比+1.08%和+9.93%。  主营外加剂业务方面，高性能减水剂收入 10.87 亿元，同比减少19.46%。高效减水剂收入 5203.69 万元，同比减少 49.61%。广东江门基地将于近期建成投产，将为公司开拓大湾区市场，增强当地的市场影响力提供有力支撑。同时公司进一步完善销售网络，复配生产基地已建成近 30 个，基本覆盖了主要市场，从而进一步提高产品交付效率，降低运输成本。上半年公司重大基建工程项目业绩显著，参与了川藏铁路、江阴长江隧道、渝昆高铁、三澳核电、滇中引水等一批基础设施项目的建设。海外市场持续恢复，实现了逆势增长，在孟加拉、柬埔寨、印尼等地区都取得了良好的销售业绩。  功能性材料上半年收入 2.33 亿元，同比增加 6.47%。功能性材料的推广应用保持了持续的发展与增长，上半年抗裂防水材料、高性能风电灌浆料、交通材料均取得不同程度的增长，并应用于铜陵长江大桥、明珠湾隧道、胶州湾第二隧道、广东阳江风电等工程，不仅在技术上保持领先，且进一步扩大了功能性产品的市场影响力。  检测业务体现了发展定力，营业收入实现增长。检测业务与外加剂业务保持了良好的业务协同。在轨道交通、公路水运、环境健康等新的业务领域继续开拓进取，保持了业务板块良好拓展的趋势。  盈利预测与投资评级：我们预计苏博特 22-24 年归母净利润分别为 5.97（+3%）、7.42（+9%）、9.00（+12%）亿元，对应 EPS分别为 1.42、1.77、2.14 元。苏博特是减水剂龙头，给予一定估值溢价，我们给予 2022 年苏博特 17 倍 PE 估值，对应目标价为24.13 元（上期目标价为 27.6 元，基于 2022 年 20 倍 PE，-13%），维持 “优于大市”投资评级  风险提示：市场竞争风险；技术风险；人力资源风险；原材料价格波动风险。 [Table_Author] 刘威 Wei Liu wei.liu@htisec.com 6080100120140Price ReturnMSCI ChinaSep-21Jan-22May-22Sep-22Volume仅供内部参考，请勿外传 5 Sep 2022 2 [Table_header2] 苏博特 (603916 CH) 维持优于大市 表 1 苏博特分业务盈利预测 项目 2021 2022E 2023E 2024E 总收入(百万元) 4521.84 5143.70 6037.50 7095.53 总成本(百万元) 2925.93 3350.98 3938.58 4634.68 总毛利(百万元) 1595.91 1792.72 2098.92 2460.85 总毛利率 35.29% 34.85% 34.76% 34.68% 高性能减水剂收入 收入（百万元） 2,984.69 3,432.40 4,118.88 4,942.65 成本（百万元） 1,961.63 2,265.38 2,718.46 3,262.15 毛利（百万元） 1,023.06 1,167.02 1,400.42 1,680.50 毛利率 34.28% 34.00% 34.00% 34.00% 高效减水剂收入 收入（百万元） 217.18 238.90 274.74 315.95 成本（百万元） 173.99 191.12 219.79 252.76 毛利（百万元） 43.20 47.78 54.95 63.19 毛利率 19.89% 20.00% 20.00% 20.00% 功能性材料收入 收入（百万元） 556.68 640.18 736.20 846.63 成本（百万元） 376.62 435.32 500.62 575.71 毛利（百万元） 180.05 204.86 235.5