广告投放承压，元宇宙业务推进商业化落地

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年09月04日增 持蓝色光标（300058.SZ）广告投放承压，元宇宙业务推进商业化落地核心观点公司研究·财报点评传媒·广告营销证券分析师：夏妍证券分析师：张衡021-60933162021-60875160xiayan2@guosen.com.cnzhangheng2@guosen.com.cnS0980520030003S0980517060002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价5.73 元总市值/流通市值14273/13288 百万元52 周最高价/最低价12.88/4.83 元近 3 个月日均成交额438.14 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《蓝色光标（300058.SZ）-海外投放驱动公司主业增长，关注新业态进展》 ——2022-05-11《蓝色光标-300058-2019 年三季报点评：出海业务高增长，海外平台助力二次腾飞》 ——2019-10-28《蓝色光标-300058-2019 年中报业绩预告点评：主业经营稳健，投资收益大幅增加》 ——2019-07-11《蓝色光标-300058-2018 年三季报点评：技术赋能业务效率，现金流改善显著》 ——2018-11-05《蓝色光标-300058-2013 年半年报点评：业绩符合预期，主业仍然高增长》 ——2013-08-15疫情影响广告主投放，非经常性损益拉低利润。2022H1 年公司实现营收167.12 亿，同减 24.43%，实现归母净利润 837 万，同减 98.55%，扣非归母净利润 2.39 亿，同减 44.74%，22Q2 营收 89.29 亿，同减 23.82%，归母净利润-2341 万，同减 111.42%。其中非经常损益-2.38 亿，核心因公司持有的金融资产公允价值下跌导致亏损 1.78 亿。公司营收、扣非下滑一方面因疫情致广告主投放预算收缩，另一方面因前期基数高，且国际业务出表影响。出海投放整体占比提升，电商行业广告投放仍有韧性。2022 年上半年，出海业务收入 119.72 亿元，同减 22.33%，占公司收入比重达 71.64%，中国业务实现收入 47.39 亿，同减 6.14%。按广告主所在行业划分，游戏行业收入 78.97 亿，同减 16.35%，电商客户 39.65 亿，同增 6.3%，互联网及应用客户收入 23.12 亿，同减 43.89%。出海广告投放收入占比持续提升，游戏行业收入下滑和行业市场规模增速下滑，新游上线较少有关，而电商投放在宏观环境下行之际表现出较好的韧性。“营+销”战略取得突破，元宇宙业务持续推进。2022H1 蓝标“营+销”战略取得多项突破，围绕抖音业务生态、快手业务生态、腾讯业务生态等交易场加速落地。元宇宙业务进展：1)虚拟人：虚拟人苏小妹、虚拟音乐人 K 开始持续收获商单；2）数字藏品：MEME 自 4 月 7 日正式上线以来，已为多品牌客户累计发行了 12 期数字藏品；3）数字人：公司上线数字人制作的产品“分身有术”，覆盖全域电商平台的虚拟人应用自研产品——“蓝标智播”虚拟直播间；4）元宇宙：虚拟空间“蓝宇宙”已于 3 月 30 日正式登陆希壤，“蓝宇宙”可以承载品牌与产品入驻，持续积累资源和经验；5）VR/AR：国内顶级的 XR 影棚已全面投入使用，用于虚拟营销全案的内容创意、设计和制作能力。风险提示：广告市场下行；海外投放竞争激烈；元宇宙业务不及预期。投资建议：疫情致广告主投放预算有降低预期，短期看国内业务承压，公司积极拓展海外广告投放，公司当前仍处于提升出海投放的市占率时期。长期来看，公司不断将元宇宙业务落到实处，探索新商业模式，有望扭转公司代理商的角色。考虑广告行业下行，我们下调公司 22-24 年利 润 -41.3%/-27.25%/-24.7% ， 预 计 公 司 22-24 归 母 净 利 润4.05/6.14/7.07 亿，增速为-22.4%/51.6%/15.1%,EPS 为 0.16/0.25/0.28元，对应 PE 35/23/20x，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)40,52740,07837,01243,06748,775(+/-%)44.2%-1.1%-7.6%16.4%13.3%净利润(百万元)724522405614707(+/-%)1.9%-28.0%-22.4%51.6%15.1%每股收益（元）0.290.210.160.250.28EBITMargin2.1%1.9%1.7%1.9%1.9%净资产收益率（ROE）8.1%5.5%4.2%6.1%6.7%市盈率（PE）19.627.335.123.220.1EV/EBITDA27.125.831.727.125.0市净率（PB）1.581.511.471.411.34资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2疫情影响广告主投放，非经常性损益拉低利润。2022H1 年公司实现营收 167.12亿，同减 24.43%，实现归母净利润 837 万，同减 98.55%，扣非归母净利润 2.39亿，同减 44.74%，22Q2 营收 89.29 亿，同减 23.82%，归母净利润-2341 万，同减111.42%。其中非经常损益-2.38 亿，核心因公司持有的金融资产公允价值下跌导致亏损 1.78 亿。公司营收、扣非下滑一方面因疫情致广告主投放预算收缩，另一方面因前期基数高，且国际业务出表影响。图1：蓝色光标营业收入及增速图2：蓝色光标单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：蓝色光标归母净利润及增速图4：蓝色光标单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2022H1 年公司毛利率和净利率分别为为 5.89%和 0.03%，同比变化 0.62/2.56pct,中国业务毛利率基本稳定，出海业务毛利率略降 0.44pct，公司期间费用率保持相对平稳，2022H1 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.46%/1.5%/0.17%/0.15%，同比变化 0.81/0.58/0.07/0.16pct。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：蓝色光标毛利率、净利率变化情况图6：蓝色光标费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理出海投放整体占比提升，电商行业广告投放仍有韧性。2022 年上半年，出海业务收入 119.72 亿元，同减 22.33%，占公司收入比重达 71.64%，中国业务实现收入47.39 亿，同减 6.14%。按广告主所在行业划分，游戏行业收入 78.97 亿，同减16.35%，电商客户 39.65 亿，同增 6.3%，互联网及应用客户