散货运输营收亮眼，油轮市场复苏在即

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 09 月 02 日 证 券研究报告•2022 年 中报点评 买入 （ 首次） 当前价： 7.25 元 招商轮船（601872） 交 通运输 目标价： 9.94 元（6 个月） 散货运输营收亮眼，油轮市场复苏在即 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58352190 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 81.08 流通 A 股(亿股) 76.60 52 周内股价区间(元) 3.81-8.56 总市值(亿元) 587.82 总资产(亿元) 601.36 每股净资产(元) 3.26 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：招商轮船公布 2022半年度报告。截至 6月 30日，公司拥有营运中的 VLCC油轮 51艘、拥有和控制 VLOC 37艘，旗下船队上半年共完成货运量 9804.9万吨，同比-4.4%；实现营收 137.3亿元，同比+32.3%；实现归母净利润 28.9亿元，同比+106%。  公司多元业务组合稳健而不失弹性，有效保证公司经营效益。分业务来看，2022H1 公司油轮运输实现营收 24.4 亿元，同比增长 25.8%；散货运输业务实现营收 59.9亿元，同比增长 18.1%；公司业务新增长点，滚装船运输业务实现营收 8.1 亿元，同比增长 24.2%。尽管近年来公司部分业务营收增速放缓或下跌，但在多元业务经营策略下，公司营收仍稳步提升。  干散货市场高位震荡，国内一揽子稳增长政策有望带来积极影响。上半年，干散货市场整体处于近年较高水平，中小型散货船表现优于大型散货船市场。2022H1，BDI 同比上升 1%，得益于南美粮运和矿石、煤炭发货恢复正常。受我国疫情管控影响，我国主要散货进口同比下跌 7%，其中煤炭、谷物、铁矿石分别减少 28%、11%和 5%。国务院召开稳住经济大盘会议，督促各地落实一系列稳经济政策，随着下半年稳增长政策落地，基建投资加快推动，我国散货进口情况将有所改善。  石油消费需求有望复苏，VLCC 运力过剩现象改善，油运市场景气上升。随着疫情在全球的影响逐步减弱，出行需求大幅上升，随之而来交通运输业恢复，带来石油燃料需求上涨。俄乌冲突引发欧美等国家对俄罗斯采取石油产品禁令，俄罗斯石油供应转向亚洲等地区降低制裁影响，而欧洲则转向进口中东、印度等地区进口石油，导致石油海运贸易运输距离大幅拉长。另一方面，2022年上半年 VLCC交付 23艘，拆解 2艘，同时自去年七月以来，无新签订单，运力过剩现象进一步改善，综合影响下油运市场景气度上升。  盈利预测与投资建议：我们看好公司在多元经营业务格局下，能够及时抓住航运不同细分市场景气上行机遇实现营收进一步提升，预计公司 2022/23/24年归母净利润分别为 50.6/57.5/63.2亿元，EPS 分别为 0.62元、0.71元、0.78元，对应 PE 分别为 12x、11x、10x，我们看好中期油运市场较大的业绩弹性，给予2023 年 14 倍 PE，对应目标价 9.94 元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险、疫情反复风险、地缘政治风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 24412.23 28276.87 30289.88 31999.27 增长率 35.08% 15.83% 7.12% 5.64% 归属母公司净利润（百万元） 3609.07 5057.07 5754.64 6318.24 增长率 29.94% 40.12% 13.79% 9.79% 每股收益 EPS（元） 0.45 0.62 0.71 0.78 净资产收益率 ROE 13.61% 15.36% 15.28% 14.74% PE 17 12 11 10 PB 2.30 1.85 1.62 1.42 数据来源：Wind，西南证券 -22%1%25%49%73%96%21/921/1122/122/322/522/722/9招商轮船 沪深300 6416 招 商轮船（601872） 2022 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 全业态的“2+N”业务格局，打造全球卓越航运践行者.................................................................................................................. 1 2 散货市场支撑业绩，油运复苏促 VLCC 市场向上 ............................................................................................................................... 2 3 多元业务结构保证经营效益，成本管控提升盈利能力..................................................................................................................... 4 4 盈利预测及估值 ............................................................................................................................................................................................ 5 5 风险提示 ......................................................................................................................................................................................................... 6 招 商轮船（601872） 2022 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图 1：公司船队货运量情况（万吨）..................................................................................................................