泰恩康(301263)深度报告：男性健康先锋，国内首仿达泊西汀未来可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 泰恩康（301263.SZ）深度报告 男性健康先锋，国内首仿达泊西汀未来可期 2022 年 09 月 05 日 ➢ 把握市场机遇，消费医疗领域彰显独家实力。历经二十余年，泰恩康逐渐发展成为“研产销”一体化的创新综合型医药企业，公司由代理起家逐步转向自研自产。业务领域也由技术壁垒高的眼科用药与市场持续扩容的胃肠用药，逐渐内延外拓，业务新增长极转变为成长率高、市场容量大的两性健康药物。 ➢ 达泊西汀先发优势，两性健康市场表现亮眼。达泊西汀为“国内首仿”，市场竞争较小、利润空间较大。依托前期成熟的 OTC 渠道优势，该产品于 2020 年下半年上市后迅速完成市场铺货、大规模推广放量，推广过程中更加针对年轻群体，在终端和消费者群体中筑起品牌在两性健康市场的知名度。2021 全年实现销售收入 1.52 亿元，同比增长 167.34%。为公司创造了可观收益，预计将逐步蚕食金戈等同类产品的市场份额。 ➢ 三大技术平台赋能，上市在研产品形成合力。泰恩康三大关键技术研发平台赋能，引领企业未来高速发展。1）功能性辅料和纳米给药关键技术平台：多西他赛聚合物胶束项目开展临床Ⅰ(b)期，进展领先。2）生物大分子药物关键技术平台：在研雷珠单抗，将协同沃丽汀，在眼科事业部运营下主要活跃于院内市场。3）仿制药开发及一致性评价技术平台：今年又一仿制新药“他达拉非片”成功获批，协同“达泊西汀”驰骋两性健康蓝海市场；其它多个储备项目，共同形成了治疗“早泄+勃起功能障碍+生殖健康”的全产品管线。 ➢ 营销推广体系完备，不断外拓渗透国内市场。泰恩康多年深耕 OTC 渠道推广，截至 2021 年底，运营网络已经覆盖全国 28 个省级区域，拥有近 300 人的OTC 专业销售队伍，并逐步形成了产品筛选-市场策划-持续维护的成熟市场推广体系，是达泊西汀等新产品能实现销售收入快速增长的重要保障。未来，公司将由主要分布于东南沿海地区的网点向全国范围进一步扩建，新设多个运营网点，加大终端推广力度。 ➢ 投资建议：公司核心产品销量的稳步提升，产品线不断丰富，预计 2022-2024 年公司业务营业收入达到 8.6/11.4/14.7 亿元。公司业务触角广，代理产品与自产两性健康药物对利润贡献较大且持续性好，预期公司未来毛利率保持向好态势，2022-2024 年毛利率分别为 58%/60%/63%。我们选取 3 家中医药企业太极集团、以岭药业、云南白药作为可比公司，2022/2023/2024 年 PE 均值分别为 30/22/17 倍。考虑到公司产品结构优化升级，以及自研能力的不断提升，未来业绩具有成长性，2022/2023/2024 年 PE 分别为 34/23/17 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：研发进展的不确定性；代理业务的经营风险；政策性风险 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 654 862 1,144 1,469 增长率（%） -7.8 31.9 32.7 28.4 归属母公司股东净利润（百万元） 120 217 322 435 增长率（%） -25.3 80.8 48.4 35.2 每股收益（元） 0.51 0.92 1.36 1.84 PE 61 34 23 17 PB 10.4 3.9 3.5 3.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 09 月 02 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 31.15 元 [Table_Author] 分析师 周超泽 执业证书： S0100521110005 邮箱： zhouchaoze@mszq.com 分析师 许睿 执业证书： S0100521110007 电话： 021-80508867 邮箱： xurui@mszq.com 研究助理 宋丽莹 执业证书： S0100121120015 邮箱： songliying@mszq.com 仅供内部参考，请勿外传泰恩康(301263)/医药生物 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 把握市场机遇，消费医疗领域彰显独家实力 ............................................................................................................. 3 1.1 主营业务外延内拓，二十余载鼎力攀登 ........................................................................................................................................ 3 1.2 公司业绩稳步向好，盈利能力逐年增强 ........................................................................................................................................ 4 1.3 公司经营状况稳健，营销推广不断优化 ........................................................................................................................................ 7 2 业务触角广，研产销一体化多方位发展 .................................................................................................................... 9 2.1 全球医药消费需求大，中国新兴市场潜力足 ................................................................................................................................ 9 2.2 公司业务布局多领域，自产与代理齐头并进 .............................................................................................................................. 10 3 多年 OTC 渠道积累，上市及在研产品协同发力 .........................................................................