微博SW(09898.HK)需求尚待恢复，推动降本增效

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2022 年 09 月 04 日 微博-SW（09898.HK） 需求尚待恢复，推动降本增效 2022Q2 微博广告收入下降，经营利润率环比提升。微博 2022Q2 营收为 4.5 亿美元、同比下降 22%，按去年同期汇率同比下降 19%。其中，广告营收 3.9 亿美元、同比下降 23%，主要由于整体广告需求端期内承压。增值服务 0.65 亿美元，同比下降 10%，主要由于会员和游戏收入下降。 2022Q2 毛利率为 78.8%、去年同期为 83.9%，销售、研发以及行政费用同比下降 13%至 2.5 亿美元。主要由于渠道投入优化带来销售费用同比下降 25%。Non-GAAP 营业利润率 32%、环比 Q1 的 29%有所提升，non-GAAP 归母净利率 24.4%、上年同期为 31.8%。 加强产品运营，提升获客质量。6 月微博 MAU 达 5.82 亿，同比增加 1600 万、环比持平，其中 95%为移动端用户。DAU 达 2.52 亿，同比增加 700 万、环比持平。 微博注重控制获客成本、更加聚焦用户频次和粘性的提升。1）渠道方面，Q2 继续执行渠道 ROI 优化策略，渠道单位获客成本同比下降约 1/3。2）社交活跃方面，微博进一步加强产品的社交属性，关系流在流量环比保证稳定增长的同时、互动效率提升超过 10%。3）完善社区产品机制，6 月平台上线独立的社区消费入口，6 月相比上季度社区的用户规模、发帖人数和发帖量继续保持两位数增长。4）内容生态方面，聚焦游戏、体育等垂直领域，账号及流量较去年 10 月实现两位数增幅。此外，视频号开通规模和播放量继续提升，6 月视频播放量较去年 12月提升两位数。 广告需求承压，尚待修复。2022Q2 微博非阿里广告收入为 3.6 亿美元、同比下降22%，主要受广告主需求影响。从广告主行业看，Q2 电商和日化美妆行业广告投放需求削减。汽车也受到行业性影响，但新能源车受支持性政策推动实现逐步恢复。游戏行业 Q2 仍保持同比快速增长。 展望 Q3，预计广告主需求恢复仍然承压，但部分行业已有回暖趋势。其中，电商和日化美妆行业客户投放的意愿仍趋保守，广告预算全面恢复仍需时间。汽车和奢侈品行业广告预算在 Q3 有回暖趋势，7-8 月两个行业收入较 Q2 同期增长明显。游戏行业，微博在游戏领域的持续投入取得一定效果，在版号尚未完全恢复的情况下保持了份额。 全年收入依旧承压，推进降本增效。收入端，我们预计下半年环比上半年或有所提升。利润端，微博下半年将继续推进降本增效，把资源集中投入在可提效的渠道、合作伙伴及重点内容领域方面。我们预计利润率水平或将保持环比稳定。 投资建议：我们预计微博 2022-2024 年收入分别为 19.4/21.2/22.7 亿美元，non-GAAP 净利约 5.2/5.8/6.4 亿美元。我们给予微博港股（9898.HK）目标价 173 港元、美股（WB.O）目标价 22 美元，对应 9x 2023e P/E，维持“增持”评级。 风险提示：广告主需求或弱于预期，流量平台广告竞争或超预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万美元） 1,690 2,257 1,939 2,118 2,269 增长率 yoy（%） -4% 34% -14% 9% 7% non-GAAP 归母净利（百万美元） 547 719 515 578 644 增长率 yoy（%） -14% 31% -28% 12% 11% EPS 最新摊薄（美元/股） 2.4 3.1 2.2 2.4 2.7 净资产收益率（%） 11% 12% 2% 6% 7% P/E（倍） 8.3 6.3 9.1 8.1 7.2 P/B（倍） 1.6 1.3 1.3 1.2 1.1 资料来源：公司公告，国盛证券研究所。注：股价为 2022 年 9 月 1 日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 互联网软件与服务 前次评级 增持 9 月 1 日收盘价(港元) 158.40 总市值(百万港元) 37,471.40 总股本(百万股) 236.56 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 0.04 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 相关研究 1、《微博（09898.HK）：行业短期波动，控制获客成本》2022-03-06 2、《微博-SW（09898.HK）：赴港二次上市，加强流量与变现》2021-12-07 -55%-46%-37%-27%-18%-9%0%9%18%2021-122022-042022-08微博-SW恒生指数 仅供内部参考，请勿外传 2022 年 09 月 04 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万美元） 利润表（百万美元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,835 4,803 3,761 2,754 1,750 营业收入 1,690 2,257 1,939 2,118 2,269 现金 1,815 2,424 2,295 2,083 1,901 营业成本 302 404 457 474 473 应收账款 492 723 621 679 727 营销费用 456 592 491 526 559 其他应收款 549 494 494 494 494 研发费用 324 431 435 465 487 预付账款 297 451 510 529 528 管理费用 101 133 136 137 140 存货 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 -10 0 0 其他流动资产 1,682 711 -159 -1,030 -1,901 营业利润 507 697 410 517 610 非流动资产 1,501 2,717 3,996 5,292 6,594 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 1,179 1,208 2,512 3,816 5,120 投资净收益 -175 -176 -255 -160 -160 固定投资 61 68 43 35 33 利息收入 44 30 33 31 28 无形资产 209 297 297 297 297 其他损益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 52 1,143 1,143 1,143 1,143