锦欣生殖(01951.HK)港股公司信息更新报告：疫情下周期数仍稳健恢复，生殖+妇儿协同效应好

医药生物/医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 锦欣生殖（01951.HK） 2022 年 09 月 04 日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/9/2 当前股价(港元) 4.830 一年最高最低(港元) 14.000/4.230 总市值(亿港元) 121.56 流通市值(亿港元) 121.56 总股本(亿股) 25.17 流通港股(亿股) 25.17 近 3 个月换手率(%) 45.98 股价走势图 数据来源：聚源 《拟收购九洲医院、昆明和万家医院91.4%股权，加大管理运营控制，扩大协同效应—港股公司信息更新报告》-2022.4.23 《收购深圳中山医院 5.46%股权，进一步加强管理控制—港股公司信息更新报告》-2022.4.14 《核心 IVF 业务快速增长，生育全周期服务加快布局—港股公司信息更新报告》-2022.4.1 疫情下周期数仍稳健恢复，生殖+妇儿协同效应好 ——港股公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 古意涵（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 guyihan@kysec.cn 证书编号：S0790121020007  疫情下周期数仍稳健恢复，生殖+妇儿协同效应好，维持“买入”评级 8 月 31 日，公司发布 2022H1 业绩：2022H1 实现营收 11.38 亿元（+32.5%）；实现归母净利润 1.90 亿元（+22.2%）；实现经调整净利润 2.61 亿元（+17.9%）。考虑到 2022 上半年疫情影响成都、深圳经营，且 8 月以来疫情仍较为反复，我们调整 2022-2024 年盈利预测，同时改变预测净利润口径，预计 2022-2024 年公司归母净利润（原为经调整净利润）分别为 4.62（原为 6.00）/6.00（原为 7.85）/7.54（原为 9.56）亿元，EPS 分别为 0.18/0.24/0.30 元，当前股价对应 PE 分别为23.1/17.8/14.2 倍，公司聚焦 IVF 主业，生殖+妇儿协同明显，维持“买入”评级。  成都、深圳受疫情影响收入增长放缓，周期数仍呈现逐年恢复态势 2022H1 成都地区由于妇儿并表实现 71%的高增长，剔除妇儿业务，IVF 相关业务收入增速为 2.7%；深圳地区由于周期数同比下降 28%，导致收入下降 20%。美国地区收入增长 9%。武汉地区由于停诊收入 0.07 亿元，下降 74%。香港地区收入 0.26 亿元。从周期数来看，2022H1 总周期数 12930 个，同比 2021H1 下降2%。拆分来看，2022H1 成都周期数同比增长 12%，且预计追平 2019H1 周期数；深圳同比 2021H1 下降 28%；美国增长 16%，接近 2019H1 水平，且国际业务逐步恢复，2022H1 国际周期数占比 5%。由此，自 2020 年疫情发生以来，公司旗下医疗机构周期数逐步恢复，成都、美国基本恢复至疫情前周期数水平，深圳在2021H1 本已超过 2019H1 水平，但由于上半年疫情反复导致下降。  国内外通过收购、合作持续扩大市占率 2022 年 7 月，公司已将云南九洲医院、昆明和万家医院的控制权增至约 96.5%，拟在 2022 年下半年对九洲医院进行装修，扩大产能；扩大深圳中山医院控股权至 99.9%，收购物业作为新大楼，其面积为现有物业的近 5 倍。武汉锦欣医院于7 月开诊。2022 年 8 月，HRC Fertility 通过自建的圣地亚哥诊所正式运行。  风险提示：辅助生殖服务机构整合不及预期；中高端特需服务增长不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,426 1,839 2,471 2,968 3,412 YOY(%) -13.5 28.9 34.4 20.1 14.9 净利润(百万元) 252 340 462 600 754 YOY(%) -29.8 17.1 26.2 21.5 23.8 毛利率(%) 39.7 38.9 37.8 39.4 41.4 净利率(%) 17.6 18.5 18.7 20.2 22.1 ROE(%) 3.5 4.0 5.1 6.2 7.3 EPS(摊薄/元) 0.1 0.1 0.2 0.2 0.3 P/E(倍) 42.4 31.4 23.1 17.8 14.2 P/B(倍) 1.5 1.2 1.2 1.1 1.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 注：汇率为 2022 年 9 月 3 日值，即港币:人民币=1.2:1；币种为人民币。 -80%-60%-40%-20%0%20%2021-092022-012022-05锦欣生殖恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 仅供内部参考，请勿外传港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 成都、深圳受疫情影响收入增长放缓，周期数仍呈现逐年恢复态势 ................................................................................. 3 2、 国内外通过收购、合作持续扩大市占率，生殖+妇儿协同效应好 ....................................................................................... 4 3、 强大运营能力下，特需业务渗透率持续提升，内部人才培养体系扩充人才储备 ............................................................. 5 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 5 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 6 图表目录 图 1： 公司旗下医疗机构周期（个）数逐步恢复 ........................................................................................................................ 4 表 1： 2022H1 成都、深圳地区收入（亿元