深度报告：IVD国家队平台，生化+病理诊断进入成长新时期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 九强生物（300406.SZ）深度报告 IVD 国家队平台，生化+病理诊断进入成长新时期 2022 年 09 月 04 日 ➢ 九强生物：国内生化诊断龙头，技术出海代表人 九强生物主营业务为生化诊断试剂、血凝诊断和肿瘤病理检测试剂，目前产品涵盖多个领域。公司立主生化诊断多年，产品端涵盖肝功能、肾功能、血脂类和糖代谢等类别，是生化诊断领域产品最为完善的企业之一，与国内外多家龙头企业建立了深度战略合作关系。公司业绩表现优异，自 2019-2021 年，公司营业收入从 8.41 亿元增长到 15.99 亿元，CAGR 为 38%，毛利率水平在 70%左右，一直以来高于同行业水准。 ➢ 生物试剂方兴未艾，公司产品和平台优势明显 公司生物试剂产品线丰富且创新能力强，覆盖 11 个领域的生化检测指标，创下多个国内第一，熟练掌握循环酶法技术、辅酶动态平衡技术、酶液态稳定技术等生化诊断试剂关键技术，此外，公司完成了“试剂+仪器”的封闭生化系统建设，推出了 G92000 和 G9800 两款生化分析系统，可能更好的满足不同客户的需求。 ➢ 迈入蓝海，收购国产肿瘤免疫检测龙头迈新生物 病理诊断是目前诊断准确性最高的一种诊断方式，是肿瘤等疾病诊断的金标准。病理诊断在我国的发展处于滞后状态，病理医生数量不足且资源分布不均，存在巨大的需求缺口。九强生物联手国药投资收购迈新生物 95.55%的股权，进入高景气度的病理诊断领域，迈新生物在免疫组化领域处于领先地位，抗体产品丰富，并自主研发出国内首台全自动免疫组化染色仪，性能上可对标海外企业。 ➢ 与巨人同行，开拓广阔发展空间 2013 年起公司制定“与巨人同行”战略方针，通过和雅培、罗氏、迈瑞等多家知名企业建立战略合作关系，开展 OEM 产品和技术转移合作方式，提高公司的竞争力和拓展销售空间，并创立了中国 IVD 技术输出的先河。 ➢ 盈利预测与估值：根据公司在生化诊断、血凝诊断和病理诊断等体外诊断领域的产品品种丰富优势,且公司所处行业成长性高，我们预计 2022-2024 年公司营收分别为 16.97 亿元、21.20 亿元和 25.86 亿元，同比增长分别为 6%，25%和 22%；净利润分别为 4.34 亿元、6.43 亿元和 8.33 亿元，同比增速分别为 7%、48%和 30%，2022-2024 年对应当前股价的估值为 26、17 和 13 倍，对应 EPS 为 0.74、1.09 和 1.41 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：产品研发不及预期风险；集采风险；经销商管理风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,599 1,697 2,120 2,586 增长率（%） 88.6 6.1 24.9 21.9 归属母公司股东净利润（百万元） 406 434 643 833 增长率（%） 261.3 7.1 48.0 29.6 每股收益（元） 0.69 0.74 1.09 1.41 PE 27 26 17 13 PB 3.9 3.5 2.9 2.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 9 月 2 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 18.83 元 [Table_Author] 分析师 周超泽 执业证书： S0100521110005 邮箱： zhouchaoze@mszq.com 分析师 许睿 执业证书： S0100521110007 邮箱： xurui@mszq.com 九强生物（300406）/医药行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 九强生物：国内生化诊断龙头，技术出海代表人 ...................................................................................................... 3 1.1 股权结构明晰，管理层资历丰富 .................................................................................................................................................... 4 1.2 引入国药力量打造 IVD 平台 ............................................................................................................................................................ 4 1.3 公司经营情况良好，研发成果丰硕 ................................................................................................................................................ 6 2 生化试剂方兴未艾，公司产品和平台优势明显 .......................................................................................................... 8 2.1 生化诊断市场稳定发展，国产竞争格局定格 ................................................................................................................................ 8 2.2 扎根生化诊断，坚持自主创新道路 ................................................................................................................................................ 9 2.3 收购进入血凝诊断领域，自主研发推出产品 .............................................................................................................................. 11 3 迈入蓝海，收购国产肿瘤免疫检测龙头迈新生物 ...........................................................