2022年中报点评：存贷强劲扩张，彰显大行担当

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 工商银行（601398.SH）2022 年中报点评： 存贷强劲扩张，彰显大行担当 2022 年 09 月 01 日 事件：8 月 30 日，工商银行发布 22H1 报告，营收 4872.7 亿元，YoY+4.2%；归母净利润 1715.1 亿元，YoY+4.9%；不良率 1.41%，拨备覆盖率 207%。 ➢ 归母净利润增速平稳，经营效益稳健。22H1 营收、归母净利润同比增速环比-2.4pct、-0.8pct。拆分营收，22H1 利息净收入同比+4.5%，环比-1.9pct，资产端量升价稳，支撑利息净收入较好增长。22H1 其他非息收入同比+7.7%，或部分受益于利率中枢下行，Q2 投资收益同比+21%。22H1 中收同比+0.1%，主要是受市场波动影响，代理基金收入下滑；但结算、清算及现金管理业务收入同比+10.2%，支撑起中收实现同比有增。 ➢ 资产端价格稳、结构优，整体收益向上。22H1 净息差较一季度-7BP 至2.03%。资产端，22H1 生息资产、贷款收益率 3.59%、4.15%，较 21 年+3BP、-1BP。贷款定价稳定，同时贷款及投资在生息资产中占比提升，结构优化助推资产端收益率提升。负债端，22H1 计息负债、存款成本率 1.74%、1.70%，较 21年+10BP、+8BP，或主要受到存款定期化影响。 ➢ 信贷投放强劲，凸显大行担当。22H1 总资产、贷款同比+10.3%、11.7%，环比+1.7pct、+0.8pct，资产扩张积极。信贷投放靠前发力、重点明晰，凸显大行担当，助力稳定经济大盘。22H1 境内人民币贷款新增 1.6 万亿元，居市场首位，且逐月保持同比多增。22H1 新增贷款投放中，公司贷款（不含贴现）占比67%，其中制造业贷款增加 6281 亿元，增量为去年同期 3.5 倍；科创、普惠、绿色等领域贷款增速也明显高于总贷款增速。 ➢ 存款拓展构造新增长曲线。“第一个人金融银行”战略加快推进，22H1 零售 AUM 达 17.9 万亿元，同比+8%；GBC 协同联动下，客户生态优化，代发引流同比+22%；重点区域分行竞争力提升。拉动 22H1 存款余额达 29.3 万亿元，较上年末+2.8 万亿元，同比多增 1.4 万亿元，为服务实体提供稳定资金支持。 ➢ “强优大特”特征彰显，资本充足率 18%+。资本实力不断增强，22H1 核心一级资本充足率 18.31%，较 3 月末+6BP。资产质量更优，22H1 不良率、拨备覆盖率环比-1BP、-3pct；关注率、逾期率较 21 年末-12BP、-3BP 至 1.87%、1.20%；逾期 90+贷款偏离度较 21 年末-3pct 至 59%，不良资产认定更加严格。 ➢ 投资建议： 资产收益平稳向好，规模扩张势头强劲 22H1 归母净利润平稳增长，经营效益稳健；资产扩张量升价稳；信贷靠前发力，存款亮眼增长，服务实体彰显大行担当；资本实力更强、资产质量更优。预计 22-24 年 EPS 分别为 1.03 元、1.12 元和 1.23 元，2022 年 8 月 30 日收盘价对应0.5 倍 22 年 PB，首次评级，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；净息差水平下行超预期；地产行业改善不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 942,762 1,001,131 1,096,630 1,203,701 增长率（%） 6.8 6.2 9.5 9.8 归属母公司股东净利润（百万元） 348,338 366,363 398,484 438,163 增长率（%） 10.3 5.2 8.8 10.0 每股收益（元） 0.98 1.03 1.12 1.23 PE 4 4 4 4 PB 0.5 0.5 0.4 0.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 08 月 30 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 4.36 元 [Table_Author] 分析师 余金鑫 执业证书： S0100521120003 邮箱： yujinxin@mszq.com 研究助理 于博文 执业证书： S0100122020008 邮箱： yubowen@mszq.com 工商银行(601398)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 归母净利润增速平稳，经营效益稳健 ........................................................................................................................ 3 2 信贷投放强劲，对公靠前发力 .................................................................................................................................. 4 3 优化客户生态，存款拓展构造新增长曲线 ................................................................................................................. 6 4 “强优大特”特征彰显，资本充足率稳立 18%+ .......................................................................................................... 7 5 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................ 9 5.1 盈利预测假设与业务拆分 ................................................................................................................................................................. 9 5.2 估值分析与投资建议 ....................................................................................................................