卡倍亿：线缆业务量利双增，持续受益于电动轻量化升级

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 卡 倍 亿(300863) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 卡倍亿：线缆业务量利双增，持续受益于电动轻量化升级 [Table_ReportDate] 2022 年 09 月 02 日 [Table_Summary] 事件：2022 年 H1 公司实现营收 12.1 亿元，同比+31.9%；归母净利润 0.5亿元，同比+59.5%；其中 Q2 实现营业收入 5.9 亿元，同比+24.2%，环比-3.4%；归母净利润 0.2 亿元，同比+14.8%，环比-21.4%。2022Q2 销售毛利率 11.10%，同比+0.85pct，环比+0.22pct；销售净利率 3.76%，同比-0.31pct，环比-0.78pct。 点评： ➢ 线缆销售规模扩大，业绩高增。公司 22H1 营收 12.1 亿元，同比+31.9%；归母净利润 0.5 亿元，同比+59.5%；扣非归母净利润 0.5 亿元，同比+96.1%。公司业绩高增主要得益于报告期内线缆销售规模扩大，公司主业常规线缆和新能源车用特殊线缆均实现高速增长。22H1 公司常规线缆实现营收 9.9 亿元，同比+32.7%；公司特殊线缆实现营收 1.8 亿元，同比+38.0%。同时可以看出，新能源车用线缆需求增长，公司特殊线缆收入增速高于常规线缆 5.3pct。 ➢ 原材料价格回落，盈利能力修复。公司原材料成本占产品成本比重较高，主要原材料铜材占主营业务成本比重为 85%左右。随着上游原材料价格回落，公司毛利率季度环比提升，22Q2 公司毛利率为 11.10%，环比增长 0.22pct。22H1 公司毛利率为 10.99%，比去年同期+1.76pct；分业务看 22H1 常规线缆毛利率为 9.68%，比去年同期+1.66pct，特殊线缆毛利率为 18.50%，比去年同期+4.37pct。 ➢ 募投项目顺利进行，产能有望进一步提升。公司于 2021 年 12 月向不定向对象发行可转债募投资金，总金额不超过 2.79 亿元，投资项目：1）新能源汽车线缆及智能网联汽车线缆产业化项目，项目总投资 3.5 亿元，拟用募集资金 1.2 亿元，预计实现产能 12.3 万千米；2）新能源汽车线缆生产建设项目，项目总投资 2.4 亿元，拟用募集资金 1.6 亿元，预计实现产能 5.3 万千米。公司 2022H1 使用可转债募集资金分别投入项目 1.4 亿元和 0.7 亿元，募投项目顺利推进。我们认为募投项目达产后，公司智能化制造水平有望提升，新能源汽车线缆和智能网联汽车线缆产能扩大，人工成本随着智能化程度提升而降低，盈利能力相应增长。 ➢ 线缆行业长期受益于电动轻量化升级，业绩打开向上空间。1）新能源车用特殊线缆需求增加，单车价值量有望提升。新能源车用线缆因工艺结构更为复杂，具有较高的单车价值量，根据公司招股书数据，传统车用线缆单车价值量约 500 元，新能源车用线缆单车价值量约 1000 元，单价提升 100%；2）轻量化趋势下铝材有望替代铜材，成本有望降低。公司 2020-2022H1 特殊线缆营收占比分别为 10.4%、12.6%和 15.0%，近几年有望受益于行业电动化轻量化转型，业绩打开向上空间。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 盈利预测与投资评级：公司专注于汽车线缆，下游客户结构优质，电动轻量化大趋势有望为公司打开长期成长空间。我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 1.3 亿元、2.4 亿元、3.9 亿元，对应 EPS 分别为 2.39、4.26、7.03 元，对应 PE 分别为 31.2 倍、17.5 倍和 10.6 倍。 ➢ 风险因素：新能源车销量不及预期；特殊线缆提升不及预期；上游原材料涨价风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1,264 2,268 3,009 4,532 6,432 增长率 YoY % 38.4% 79.4% 32.7% 50.6% 41.9% 归属母公司净利润(百万元) 53 86 132 235 389 增长率 YoY% -12.3% 63.2% 52.6% 78.5% 65.1% 毛利率% 11.0% 10.9% 11.5% 12.1% 12.7% 净资产收益率ROE% 9.1% 13.0% 16.9% 23.2% 27.7% EPS(摊薄)(元) 0.96 1.56 2.39 4.26 7.03 市盈率 P/E(倍) 77.71 47.62 31.19 17.47 10.58 市净率 P/B(倍) 7.09 6.21 5.29 4.06 2.93 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 09 月 02 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：公司半年度营收（亿元）及增速 图 2：公司季度营收（亿元）及增速 资料来源: Wind，信达证券研发中心 资料来源: Wind，信达证券研发中心 图 3：公司半年度归母净利润（亿元）及增速 图 4：公司季度归母净利润（亿元）及增速 资料来源: Wind，信达证券研发中心 资料来源: Wind，信达证券研发中心 图 5：公司半年度毛利率和净利率 图 6：公司季度毛利率和净利率 资料来源: Wind，信达证券研发中心 资料来源: Wind，信达证券研发中心 0%20%40%60%80%100%120%140%024681012142019H12020H12021H12022H1营业收入（亿元）YOY0%50%100%150%200%250%0123456782021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2营业收入（亿元）YOY0%10%20%30%40%50%60%70%0.00.10.20.30.40.50.62019H12020H12021H12022H1归母净利润（亿元）YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0.00.10.10.20.20.30.30.40.40.52021Q12021Q22021Q32021Q42022