2022年中报点评：Q2扣非后归母净利润同比降幅收窄，公司拟发行GDR推进国际化战略

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 8 月 31 日 公司研究 Q2 扣非后归母净利润同比降幅收窄，公司拟发行 GDR 推进国际化战略 ——方大炭素（600516.SH）2022 年中报点评 买入（维持） 事件：公司发布 2022 年半年度报告，2022 年上半年实现营业收入 26.71 亿元，同比增加 12.98%，实现归母净利润 3.41 亿元，同比-32.14%；扣除非经常性损益后归母净利润 4.18 亿元，同比下降 8.71%。2022 年 Q2 实现营业收入 15.22亿元，同比增加 6.16%，环比增加 32.47%，归母净利润 3.07 亿元，同比减少16.63%，环比增加 803.00%，扣除非经常性损益后的归母净利润 2.93 亿元，同比减少 8.43%，环比增加 134.42%。 2022Q2 石墨电极供需边际改善，行业利润持续改善：根据百川盈孚数据，4-6月我国石墨电极产量为 23.75 万吨，同比-12.33%，环比+8.22%；4-6 月 Mysteel监测的 85 家电炉钢开工率均值为 67.63%，同比-14.87 个百分点，环比+23.43个百分点，显示二季度石墨电极行业供需边际改善。根据百川盈孚数据，2022Q2石墨电极平均价格为 24713 元/吨，环比+16.80%，行业毛利为-884 元/吨，环比+654 元/吨。 2022 年 7-8 月电炉开工率回落，石墨电极行业利润走弱：7-8 月 Mysteel 监测的 85 家电炉钢开工率均值为 50.03%，环比-17.59 个百分点；根据百川盈孚数据，7-8 月石墨电极价格为 23044 元/吨，环比-6.75%，石墨电极行业毛利为-1660元/吨，亏损进一步扩大 776 元/吨。 为满足公司国际业务发展需要，拟发行全球存托凭证：公司筹划在瑞士证券交易所发行全球存托凭证（以下简称 GDR），公司发行的 GDR 在存续期内的数量上限按照发行前确定的 GDR 与基础证券 A 股股票的转换率及作为 GDR 基础证券的 A 股股票数量计算确定，前述 A 股股票数量不超过公司本次发行上市完成前普通股总股本的 15%，即 5.71 亿股。 方大集团发行 30 亿元可交债进入换股期：2021 年 11 月 5 日，方大集团于发行规模为 30 亿元、以公司股票为标的的可交债，期限为 3 年，票面利率为固定利率 3.50%。该可交债自 2022 年 5 月 10 日起进入换股期，换股期限截至 2024年 11 月 5 日。 盈利预测、估值与评级：受电炉钢开工率下滑影响，石墨电极行业盈利能力走弱，我们将公司 2022-2024 年归母净利润预测分别下调 33.17%、37.33%、37.08%至 11.89 亿元、16.33 亿元、21.31 亿元，在“双碳”政策大背景下，石墨电极行业景气度有望大幅回升，且公司作为行业龙头兼具炭素新材料业务，为未来发展提供新动能，后续盈利有望持续回升，故维持公司“买入”评级。 风险提示：石墨电极行业、等静压石墨等产品产能过剩造成盈利能力下降；方大集团发行以公司股票为标的的可交债，未来大规模转股或影响公司股价。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,539 4,652 5,903 7,720 9,404 营业收入增长率 -47.57% 31.44% 26.90% 30.77% 21.82% 净利润（百万元） 547 1,085 1,189 1,633 2,131 净利润增长率 -72.85% 98.11% 9.67% 37.31% 30.44% EPS（元） 0.14 0.28 0.31 0.43 0.56 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.51% 7.35% 7.46% 9.53% 11.48% P/E 48 24 22 16 12 P/B 1.7 1.8 1.7 1.5 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-08-30 当前价：6.94 元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 联系人：戴默 modai@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 38.06 总市值(亿元)： 264.13 一年最低/最高(元)： 6.33/13.68 近 3 月换手率： 99.33% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.03 -1.32 -31.14 绝对 -2.66 -1.70 -46.33 资料来源：Wind 相关研报 一季度毛利同比增长 14%，公允价值变动导致归母净利润明显回落——方大炭素（600516.SH）2022 年一季报点评（2022-04-30） 2021 年归母净利润符合预期，积极布局炭素新材料产业助力成长——方大炭素（600516.SH）2021 年年报点评（2022-04-23） 从控能耗到控碳排的显著受益者——方大炭素（600516.SH）投资价值分析报告（2022-02-20） -51%-35%-20%-5%10%08/2112/2103/2206/22方大炭素沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 方大炭素（600516.SH） 图 1：2010Q1-2022Q2 公司季度归母净利润（亿元） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图 2：石墨电极价格（元/吨） 图 3：石墨电极行业平均毛利（元/吨） 资料来源：百川盈孚、光大证券研究所（时间截至 2022 年 8 月 29 日） 资料来源：百川盈孚、光大证券研究所（时间截至 2022 年 8 月 29 日） 表 1：方大炭素单季度主要财务指标（亿元，%，元/股） 单位：亿元 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 主营业务收入 16.96 11.15 8.21 8.14 9.65 9.39 9.30 14.34 12.04 10.83 11.49 15.22 同比增长率 -51.83% -56.44% -73% -67% -43% -16% 13% 76% 25% 15% 23% 6% 毛利 7.38 3.13 2.31 1.54 2.55 3.76 2.79 4.94 4.04 3.82 3.17 5.17 毛利率 43.52% 28.07% 28.13% 18.91% 26.43% 40.06% 29.97% 34.46% 33.52% 35.27% 27.55% 34.00% 销售费用 0.63 0.44 0