业绩接近预告上限，持续看好出海及新品表现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年09月01日买 入三七互娱（002555.SZ）业绩接近预告上限，持续看好出海及新品表现核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：张衡证券分析师：夏妍021-60875160021-60933162zhangheng2@guosen.com.cnxiayan2@guosen.com.cnS0980517060002S0980520030003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价20.17 元总市值/流通市值44737/31707 百万元52 周最高价/最低价30.24/15.87 元近 3 个月日均成交额781.46 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三七互娱（002555.SZ）业绩预告点评-上半年业绩表现良好，持续看好出海及新品表现》 ——2022-07-15《三七互娱（002555.SZ）-Q1 业绩高增长，持续看好底部向上机会》 ——2022-05-03《三七互娱（002555.SZ）-业绩持续向上，新品及海外表现优异》——2022-04-26《三七互娱-002555-2021 年业绩预告点评：盈利超市场一致预期，新品及出海表现良好》 ——2022-02-24《三七互娱-002555-2021 年三季报点评：盈利超预告上限，新品表现良好》 ——2021-11-03业绩接近预告上限，精品化、多元化和市场全球化策略持续验证。1）上半年公司实现营业收入 80.92 亿元、归母净利润 16.95 亿元，同比分别增长7.34%、98.56%，对应全面摊薄 EPS 0.77 元，接近预告区间上限（公司预告上半年实现归母净利润 16-17 亿元）；2）Q2 单季度公司实现营业收入 40.03亿元、归母净利润 9.35 亿元，同比分别增长 7.6%、26.9%，对应全面摊薄EPS 0.42 元；在上半年游戏行业整体增速一般的情况下继续表现良好，公司产品精品化、多元化和市场全球化策略得到进一步验证。产品表现良好，海外市场持续高增长。1）上半年《斗罗大陆:魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等多款游戏继续表现优异。产品储备丰富：三国题材 SLG 手游《霸业》、唯美古风 MMORPG 手游《代号古风》、西方魔幻 MMORPG 手游《代号魔幻 M》、中世纪历史题材 SLG 手游《代号 GOE》、Q 版 3D 风格的异世界冒险题材 MMORPG 手游《代号 3D 版 WTB》、西方题材SLG 手游《代号 G2》、神话题材卡牌手游《代号 D8》以及斗罗 IP 题材 MMOARPG手游《代号斗罗 MMO》等多款重磅自研产品；2）海外战略持续推进，上半年实现营业收入 30.33 亿元、同比增长 48.33%；公司旗下《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》《斗罗大陆：魂师对决》等多款产品海外收入表现良好。投资布局 VR、元宇宙等领域。公司在早期投资 VR/AR 内容的基础上不断延伸，通过投资切入算力、半导体、光学、显示、整机、应用及底层技术等多重元宇宙底层涉及领域，投资包括光学模组、光学显示、AR 眼镜、VR/内容、云游戏、空间智能技术、半导体材料在内的多家优质企业。未来公司将持续关注含人工智能、渲染引擎、交互传感等方面在内的新一代科技技术方向。风险提示：游戏新品流水不达预期；出海盈利低于预期；监管政策风险等。投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。维持盈利预测，维持 “买入”评级。我们预计 2022/23/24 年归母净利润分别为 33/38/43 亿元，同比增速 16/15/12%；摊薄 EPS=1.50/1.72/1.92 元，当前股价对应 PE=14/12/11x。公司发行业务继续保持领先、产品自研表现良好，海外拓展顺利；行业来看，版号发审正常化、行业景气度有望逐步修复，当前估值处于历史较低水平，结合估值与公司基本面状况，继续维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)14,40016,21618,64921,26023,386(+/-%)8.9%12.6%15.0%14.0%10.0%净利润(百万元)2,7612,8763,3243,8134,251(+/-%)30.6%4.2%15.6%14.7%11.5%每股收益（元）1.241.301.501.721.92EBITMargin27.9%25.4%16.3%17.5%18.5%净资产收益率（ROE）45.7%26.7%25.4%24.2%22.7%市盈率（PE）16.415.713.611.810.6EV/EBITDA12.211.615.713.011.3市净率（PB）7.484.193.452.862.41资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩接近预告上限，精品化、多元化和市场全球化策略持续验证。1）上半年公司实现营业收入 80.92 亿元、归母净利润 16.95 亿元，同比分别增长 7.34%、98.56%，对应全面摊薄 EPS 0.77 元，接近预告区间上限（公司预告上半年实现归母净利润 16-17 亿元）；2）Q2 单季度公司实现营业收入 40.03 亿元、归母净利润 9.35 亿元，同比分别增长 7.6%、26.9%，对应全面摊薄 EPS 0.42 元；在上半年游戏行业整体增速一般的情况下继续表现良好，公司产品精品化、多元化和市场全球化策略得到进一步验证。图1：三七互娱营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：三七互娱归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理。产品储备丰富：三国题材 SLG 手游《霸业》、唯美古风 MMORPG 手游《代号古风》、西方魔幻 MMORPG 手游《代号魔幻 M》、中世纪历史题材 SLG 手游《代号GOE》、Q 版 3D 风格的异世界冒险题材 MMORPG 手游《代号 3D 版 WTB》、西方题材 SLG 手游《代号 G2》、神话题材卡牌手游《代号 D8》以及斗罗 IP 题材 MMOARPG手游《代号斗罗 MMO》等多款重磅自研产品；海外战略持续推进，上半年实现营业收入 30.33 亿元、同比增长 48.33%；公司旗下《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》《斗罗大陆：魂师对决》等多款产品海外收入表现良好。图3：三七互娱产品储备资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。预计 2022/23/24 年归母净利润分别为 33/38/43 亿元，同比增速 16/15/12%；摊薄 EPS=1.50/1.72/1.92 元，当前股价对应 PE=14/12/11x。公司发行业务继续保持领先、产品自研表现良好，海外拓展顺利，版号重启、行业景气度提升之下业绩与估值存在向上提升可