净息差企稳回升，风险压降成效显现

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 浦发银行（600000） 证券研究报告 2022 年 09 月 01 日 投资评级 行业 银行/股份制银行Ⅱ 6 个月评级 增持（维持评级） 当前价格 7.27 元 目标价格 10.25 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 29,352.17 流通 A 股股本(百万股) 29,352.17 A 股总市值(百万元) 213,390.30 流通 A 股市值(百万元) 213,390.30 每股净资产(元) 19.60 资产负债率(%) 91.84 一年内最高/最低(元) 9.48/7.06 作者 郭其伟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521030001 刘斐然 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120002 liufeiran@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《浦发银行-半年报点评:二季度营收同 比 转 正 ， 资 产 质 量 向 好 》 2021-09-07 2 《浦发银行-年报点评报告:零售业务价 质 共 升 ， 利 润 增 速 转 正 可 期 》 2021-03-29 3 《浦发银行-季报点评:中收增长提 速，不良双降》 2020-11-11 股价走势 净息差企稳回升，风险压降成效显现 规模扩张贡献营收，贷款减值拖累盈利 公司发布 22 年半年报，业绩表现符合预期，营业收入、归母净利润分别同比增长 1.31%、1.13%,年化加权平均 ROE 同比微降 46bp 至 10.26%。22H1营收增速较 22Q1 提升 34bp，主要来自规模扩张带来的利息净收入正向贡献；但 22H1 归母净利润环比 22Q1 下降 2.57%，究其原因主要是公司严格不良贷款分类管理，贷款减值损失同比上升 10.40%，对盈利造成一定拖累。 净息差企稳回升，规模扩张驱动收入增长 22H1 公司利息收入同比上升 0.61%、利息支出同比下降 0.12%，两端发力推动公司净利息收入同比增长 1.51%，占比营收较去年同期上升 14bp。22H1公司净息差 1.84%,较 21 全年上升 1bp，出现了企稳回升态势，在收益率普遍下行的市场环境下保持了与去年同期持平的水平。其中，生息资产平均收益率 4.03%，较上年末下降 3bp;计息负债平均成本率较 21 全年下降 5bp达 2.24%，对生息资产收益率下行起到了抵补作用。随着疫情趋缓、公司资产负债结构优化，我们预计公司净息差有望持续回升贡献营收增长。 利息净收入的增长主要来自规模扩张的驱动。22H1 公司资产投放实现较快增长，贷款总额较 21 年末增长 1.93%，其中公司贷款增长 5.49%，是贷款增长的主要引擎。贷款投放板块方面，上半年对公贷款端制造业中长期贷款投放力度加大，普惠及消费贷款成为个贷第一增长极。同时，上半年公司存款增长 6.39%，快于负债整体增速，且 22Q2 单季环比较 22Q1 提升 50bp达 3.36%，负债结构的优化有利于减轻公司负债成本压力，提升盈利水平。 风险压降成效显著，风险抵补逐渐夯实 公司坚持风险“控新降旧”并举，持续加大存量不良资产处置力度，风险压降成效显著。22H1 末不良贷款率较 22Q1 再下降 2bp 达 1.56%，不良指标连续十个季度实现余额、比率双降;关注贷款率环比下降 2bp 达 2.15%，资产质量不断改善。拨备覆盖方面，22H1 末公司覆盖率较 22Q1 末提升11.54pct 达 158.49%；拨贷比环比提升 15bp 达 2.47%,风险抵补能力逐渐夯实。 投资建议：打造长三角区位优势，资产质量改善可期 公司将长三角作为业务发展的主阵地，在长三角地区形成了完善的网络布局、业务特色和服务优势，区域内存、贷款余额位列股份行第一。资产负债规模有望稳步扩张，资产质量持续改善可期，我们看好公司长期稳健发展的能力。考虑到公司上半年受疫情扰动等因素影响，营收增速较预期有所放缓，我们调整 2022-2024 年归母净利润同比增速为 4.30%（前值 8.33%）、7.90%、9.38%。目前对应公司 PB（MRQ）0.37 倍，综合公司目前的基本面和资产质量向好的预期进行考虑，给予 2022 年目标 PB 0.5 倍，对应目标价 10.25 元，维持“增持”评级。 风险提示：信贷疲弱，经济下行超预期，信用风险波动 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 1964 1910 1968 2066 2177 增长率（%） 2.99 (2.75) 3.04 4.99 5.39 归属母公司股东净利润（亿元） 583 530 553 597 653 增长率（%） (0.99) (9.12) 4.30 7.90 9.38 每股收益（元） 1.99 1.81 1.88 2.03 2.22 市盈率(P/E) 3.63 4.00 3.83 3.55 3.25 市净率(P/B) 0.40 0.38 0.35 0.33 0.30 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-19%-15%-11%-7%-3%1%2021-092022-012022-05浦发银行沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：浦发银行营收和归母净利润同比增速 图 2：浦发银行累计业绩增速 VS 行业平均 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图 3：浦发银行 ROE、ROA 图 4：浦发银行净息差 VS 行业平均 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图 5：浦发银行不良率 VS 行业平均 图 6：浦发银行拨备覆盖率 VS 行业平均 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%19-0620-0621-0622-06营业收入归母净利润-20%-10%0%10%20%19-0620-0621-0622-06商业银行股份制商业银行浦发银行0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%8%9%10%11%12%13%14%15%19-0620-0621-0622-06累计年化加权ROE累计年化ROA（右）1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%2.2%2.4%19-0620-0621-0622-06商业银行股份制商业银行浦发银行0%1%1%2%2%3%19-0620-0621-0622-06商业银行股份制商业银行浦发银行100%200%300%19-0620-0621-0622-06商业银行股份制商业银行浦发银行 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 人民币亿元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表