远东宏信(03360.HK)2022年中报点评：业务韧性显现，息差扩大驱动业绩略超预期

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 4 页起的免责条款和声明 业务韧性显现，息差扩大驱动业绩略超预期 远东宏信（03360.HK）2022 年中报点评｜2022.9.1 中信证券研究部 核心观点 邵子钦 非银行金融业首席分析师 S1010513110004 薛姣 非银金融分析师 S1010518110002 童成墩 非银行金融业联席首席分析师 S1010513110006 田良 金融产业首席分析师 S1010513110005 陆昊 非银金融分析师 S1010519070001 1H22 公司净利润同比增长 10%，略超预期。融资租赁业务，1H22 生息资产 91%增量来自城市公用板块，受益于低息环境和定价能力，息差扩大至 3.75%，不良率维持在 1.06%，拨备覆盖率略降至 236.3%。产业运营业务，宏信建发净利润同比增长 17%，拆分上市仍待合适的窗口期。 ▍1H22 公司归母净利润 28.4 亿元，同比增长 10%，略超预期。1H22 远东宏信总收入 177.2 亿元，同比增长 9.5%；归母净利润 28.4 亿元，同比增长 10.5%，略超预期。主要由于息差继续扩张带来利息收入稳健增长，产业运营上半年依然维持较高增速，局部疫情下业务韧性超预期。其中金融分部收入 116.0 亿元，同比增长 4%；产业分部收入 62.0 亿元，同比增长 21%。 ▍融资租赁：城市公用驱动生息资产温和增长，息差扩张超预期。1H22 金融及咨询分部收入占总收入的 65%；其中利息收入 105.2 亿元，同比增长 12%，咨询服务收入 10.8 亿元，同比下滑 39%。由于近年公司客群基本稳定，客户针对咨询服务单独付款意愿降低，公司主动收缩，咨询服务收入持续下降；公司更多拓展其它综合服务，弥补咨询服务费下降趋势，保持整体盈利能力稳定。 ①生息资产：融资租赁业务平均生息资产规模 2712 亿元，同比增长 9%，期末生息资产净额为 2841 亿元，同比增长 9%。增量 91%来自于城市公用板块。普惠金融、商业保理、PPP 投资、海外融资、资产管理等新型业务方向贡献利息收入 11.87 亿元，同比增长 36%，利息收入占比提升至 6.67%（vs 1H21 5.37%）；生息资产平均余额 289.9 亿元，较 2021 年末增长 22.9%。 ②息差扩张：由于新型业务具有锁定价格优势，以及公司对传统优质客户定价能力较强，2022H1 平均生息资产收益率提升至 7.76%，较去年同期提高 0.22个百分点。同时，报告期公司充分利用低息环境，负债成本较去年同期下降 0.41个百分点。同期净利差扩大至 3.75%，较 2021 年中期续扩 63 bps，是业绩超预期的主要原因。 ③资产质量：生息资产质量向好，不良资产率维持在 1.06%，30 天逾期率降至0.92%，拨备覆盖率略微降至 236.3%。2022H1 核心的城市公用板块不良资产占比 31%（vs 1H21 38%），不良资产率 0.66%，较 2021 年末下降 0.28 个百分点。此外，不良资产规模占比较高的行业分别为文化旅游、工程建设和医疗健康，报告期内分别占比 25%/14%/12%，均为受局部疫情影响较为严重的行业，公司已在 2020 年后减少了相应行业资产投放，不良生成压力有望减轻。 ▍产业运营维持稳健，宏信建发仍在等待合适发行时机。2022H1 产业运营收入占比 35%，较 2021 年 34%继续提升。其中宏信建发实现收入 35.7 亿元，同比增长 47%；宏信健康实现收入 20.7 亿元，同比增长 4%。1H22 宏信建发净利润2.87 亿元，同比增长 17%，增速低于收入。主要由于局部疫情反复背景下部分网点无法充分经营但仍需支付成本费用，运营成本费率上升，预计疫情好转后会逐步优化。期末宏信建发高空作业平台设备保有量增至 11 万台，材料保有量约 215 万吨，服务网点数量达 322 家，覆盖 198 个城市，累计服务客户数超 12万家，区域协同和重点客户区域覆盖进一步加强。由于港股市场情绪疲弱，波动加大，宏信建发拆分上市仍处于申请阶段，等待合适的窗口期。 ▍风险因素。经济增速下行期资产质量大幅恶化；公司新型业务风险管控不达预期；公司产业运营增长及资本化运作进展不及预期；子公司分拆、上市进展不及预期。 仅供内部参考，请勿外传 远东宏信（03360.HK）2022 年中报点评｜2022.9.1 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 张文峰 非银金融分析师 S1010522030001 ▍盈利预测及估值。根据财报数据，调整 2022/2023/2024 年 EPS 预测至1.47/1.66/2.01 元（前预测值 1.54/1.79/2.14 元），对应 2022-2024 年 BVPS预测分别为 11.25/13.01/15.05 元，现价对应 PB 估值为 0.47/0.41/0.35 倍。参考上市以来历史估值中枢，给予 2022 年 0.7xPB，目标价 9.0 港元，维持“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 29,042 33,644 37,888 43,597 50,207 营业收入增长率 8% 16% 13% 15% 15% 净利润(百万元) 4,576 5,512 6,155 6,980 8,419 净利润增长率 5% 20% 12% 13% 21% 每股收益 EPS(基本)(元) 1.20 1.36 1.47 1.66 2.01 毛利率% 52% 51% 49% 47% 46% 净资产收益率 ROE% 14.2% 14.6% 13.7% 13.3% 13.9% 每股净资产（元） 8.58 9.63 11.25 13.01 15.05 PE 4.45 3.92 3.64 3.21 2.66 PB 0.62 0.55 0.47 0.41 0.35 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 8 月 31 日收盘价 远东宏信 03360.HK 评级 买入（维持） 当前价 6.0 港元 目标价 9.0港元 仅供内部参考，请勿外传 3 表 1：远东宏信盈利预测 百万人民币 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 损益表 资产负债表 租赁及咨询分部 22,347 23,222 24,518 26,102 物业、厂房及设备 24,531 33,440 43,156 53,186 利息收入 19,168 21,314 22,992 24,576 使用权资产 1,865 2,585 2,838 5,265 咨询服务 3,179 1,907 1,526 1,526 商誉 374 374 374 374 产业运营分部 11,435 14,822 19,258 24,311 贷款及应收款项 118,618 134,915 148,508 161,975 总额 33,782