2022年中报点评：产能投放顺利，盈利能力改善

证券研究报告 中航证券研究所发布 股市有风险 入市需谨慎 请务必阅读正文之后的免责声明部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59219558 传真：010-59562637 1 2022 年 08 月 30 日 证券研究报告|公司研究|公司点评 云路股份（688190） 投资评级 买入 维持评级 2022 年 08 月 30 日 收盘价(元)： 81.49 公司基本数据 总股本(百万股) 120.00 总市值(百万) 9,778.80 流通股本(百万股) 27.45 流通市值(百万) 2,236.98 12 月最高/最低价(元) 104.00/50.00 资产负债率(%) 20.51 每股净资产(元) 0.00 市盈率(TTM) 65.77 市净率(PB) 5.19 净资产收益率(%) 4.79 股价走势图 作者 邓轲 分析师 SAC 执业证书：S0640521070001 联系电话： 邮箱：dengke@avicsec.com 王勇杰 研究助理 SAC 执业证书：S0640122070026 联系电话： 邮箱： wangyjsh@avicsec.com 相关研究报告 云路股份 2021 年报点评：磁性材料赛道广阔，深度布局快速成长 2022 年中报点评：产能投放顺利，盈利能力改善 [Table_summary] 业绩概要：2022 年上半年公司实现营业收入 6.4 亿元（+54.2%），实现归母净利润 0.90 亿元（+47.3%），对应基本 EPS 为 0.75 元，扣非后归母净利润为 0.74亿元。其中 Q2 营收为 3.5 亿元（同比+52.4%，环比+19.7%），归母净利润为 0.52亿元（同比+47.4%，环比+35.3%），Q2 单季度 EPS 为 0.43 元； 非晶合金渗透率持续提升：2019-2021 年，国网招标中非晶合金占比分别为22.8%、14.6%、16.6%。《变压器能效提升计划》明确提出到 2023 年高效节能变压器在网运行比例提高 10%，计划落地大大推进了高效节能变压器的落地。上半年非晶合金变压器的招标台数达到上万台，渗透率加速。报告期内公司非晶合金产品供不应求，价格向下游传导，同时扩产项目进展顺利，因此产销量持续增长，国内配电领域，与上海置信合作的产线已实现非晶立体卷铁心的量产并实现挂网运行，渗透率持续提升；磁性粉末及其制品产能实现较大增长，新增产能在智能家电、光伏和新能源汽车上陆续形成销售，公司正加快推进主要客户供应商认证； 产能投放顺利，盈利能力持续改善：上半年，青岛部分地区受到疫情扰动，但公司仍然保持了生产经营上的稳定。二季度，公司的非晶合金与磁性粉末募投产能进展顺利，纳米晶产能受到疫情影响，预计 2022 年 10 月达到预定可使用状态，规模效应有效摊薄了项目折旧，同时上半年公司通过产品价格提升将2021 年由于钢铁出口退税政策退坡、大宗商品涨价等带来的负面影响顺利传递，因此公司的毛利率较 2021 年下半年有所恢复。分季度来看，公司 Q2 毛利率较 Q1 持平，但净利率提升 1.72pcts，主要是管理费用率和财务费用率下降较多所致，公司二季度产能爬坡顺利带来了管理费用的摊薄，同时二季度人民币汇率的走低带来的汇兑收益及上市超募资金理财带来的利息收入贡献了大部分的财务收入。销售费用率增加较多，主要原因包括公司加大了海外业务的拓展以及磁粉业务尚在市场推广初期等。随着上游大宗商品价格回落及新增产能的建成投产带来的规模效应，公司下半年的盈利能力有望进一步提升； 财务数据：较上年年末，公司的预付款项和存货分别增长 47.8%、36.3%，主要系公司产品畅销，为了保证产品供应而进行的战略性备货。在建工程增长118.4%，主要系公司积极布局产能带来的资本开支提高。应付票据下降 51.2%，主要系上期票据到期所致。合同负债同比增长 779.5%，主要是公司产品供不应求，下游客户提前锁定产能带来的预收款增加所致。应收账款周转天数较去年同期下降 21.7 天，体现出公司较强的议价能力； 新基建及新能源发电需求推动非晶立体卷产业化进程：随着光伏企业一体化进程加速，组件价格的下降将带来下游电站的加速落地，风光储的快速增长拉动了非晶立体卷变压器的需求。同时，根据中航先进制造团队的预测，在稳增长的宏观背景下，2022 年的新基建有望保持高增。巨大的增量市场带来了非晶立体卷产业化进程的加速，作为国内率先推进非晶立体卷产业化的龙头，公司将持续受益； 投资建议：公司作为非晶合金行业的龙头企业，积极推动非晶立体卷铁心产业化进程，布局纳米晶和磁粉业务，加快相关业务产能建设，在新的能源革命中，勇立潮头，产能加速释放、盈利能力不断改善，公司业绩将保持高速增长。我-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%云路股份金属新材料沪深300证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 [证券研究报告] 中航证券研究所发布 们预计公司 2022-2024 年实现营业收入 15.6/20.2/25.1 亿元，同比增长66.9%/29.0%/24.7%, 实 现 归 母 净 利 润2.3/3.3/4.5亿 元 ， 同 比 增 长92.2%/42.9%/36.6%，对应 PE 42X/30X/22X，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期，下游需求不及预期，原材料涨价，疫情反复。 盈利预测： 资料来源：iFinD，中航证券研究所 指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）7159361,5622,0152,513增速（%）2.25%30.82%66.91%29.03%24.69%归母净利润（百万元）96120230329449增速（%）16.25%24.94%92.20%42.91%36.61%每股收益（元）0.801.001.922.743.74市盈率（倍）102.0281.6642.4929.7321.76[证券研究报告] 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 中航证券研究所发布 图1 营业收入、归母净利润及其增速 图2 销售毛利率和净利率 资料来源：iFinD，中航证券研究所 资料来源：iFinD，中航证券研究所 图3 国网历年招标及非晶合金占比情况 图4 钢铁价格指数 资料来源：国网英大，中航证券研究所 资料来源：iFinD，中航证券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%60%01234567891020182019202020212022H1营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营收同比增速（右轴）净利同比增速（右轴）0%5%10%15%20%25%30%20182019202020212022H1毛利率净利率0%5%10%15%20%25%05101520253035201920202021非晶合金变压器招标量（万台）总招标量（万台）非晶合金占比100