股票量化策略私募基金月报（2022年7月）：策略运行环境良好，超额整体表现亮眼

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 于 婧 分析师 SAC 执业编号：S1130519020003 (8610)66222731 yujing@gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC 执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 策略运行环境良好，超额整体表现亮眼 第一部分：股票量化策略投资环境  量化策略运作方面，7 月以来，不稳定因子数量维持在较低水平，对超额表现处于相对有利的水平。全月在市场对未来担忧情绪的释放下，市场流动性略有下降，不过两市平均日成交额仍在万亿上方，但各大指数换手水平整体有所回落。风格方面，7 月中小盘股逆势上涨，显著跑赢大盘股，目前已连续 3 个月维持强势表现。波动率层面，7 月时序与横截面波动水平变化不大，目前已在相对低位，进一步走低的可能性较小，预计未来市场收益分歧度会有所回升。对冲成本方面，7 月 IF 和 IC 开仓的头寸所需承担的平均贴水成本均有一定的收窄，另外，IM 合约自 7 月 22 日起正式上市交易，上市以来的平均跨期年化基差处于相对合理的位置，不过目前持仓量不足 IC 合约持仓量的 1/6，参与者尚未完全进入。从指数风险溢价层面来看，近期中证 500 指数、中证 1000 指数均处在配置价值相对较高的高风险溢价区间，同时沪深 300 指数的风险溢价率也有所上升。综合来看，预计未来一段时间整体环境对于股票量化策略的运行相对中性，量化投资仍有获取必要超额收益的空间。另外，7 月下旬中证 1000 股指期货正式上市交易，结合中证1000 指增赛道相对较高的超额收益，未来可关注 1000 赛道的中性策略配臵机会。不过值得一提的是，自 5 月初以来，行业整体经历了一段时间的高光期，尤其是中证 500 指增策略，平均来看已连续 13 周获得正超额，考虑到量化策略过往的周期性表现，目前在配臵时点上需要给予一定的关注度。 第二部分：股票量化策略近期表现  7 月 A 股市场整体回调，但内部呈现明显的反差，大盘蓝筹股调整显著，中小盘股票则仍然表现相对活跃，量化策略运行环境相对乐观。整体来看，据我们本次重点统计的 347 只（相同公司同一策略选取一只产品）股票量化策略产品显示，7 月指增策略绝对收益表现分化，超额收益全面回升，市场中性策略也获得了不错的收益表现。具体来看，中高频策略中，沪深 300 指数增强策略 7 月绝对收益为负，超额表现显著回升，7 月超额收益中位数为2.97%，创去年 9 月以来最佳单月超额表现。中证 500 指数增强策略 7 月已连续 3 个月获得正收益，超额收益中位数为 3.23%，创去年 8 月以来最佳单月超额表现。中证 1000 指数增强策略 7 月平均来看在三类指增策略中绝对收益表现最好，但超额表现略逊一筹，超额收益中位数为 2.46%。市场中性策略方面，由于 7 月大小盘分化显著，现货端超额表现整体亮眼，对冲端 IC各合约贴水相比 6 月末有一定加深，或给运作中的产品净值带来小幅浮盈，整体来看策略收益表现较好。量化复合策略方面，CTA 各子策略 7 月表现分化，不过得益于股票量化子策略良好的表现，复合策略仍实现正收益。 第三部分：本期股票量化私募介绍——蒙玺投资  总体来看，蒙玺投资专注于二级市场量化投资，核心投研团队在期货、期权、套利等低延迟策略方面已有多年的经验。公司覆盖股票、商品、衍生品市场，构建指数增强策略、股票中性策略、CTA 策略以及低波动策略，其低波动策略产品线与传统的股票市场中性策略存在一定差异性，具有低波动、低回撤、高夏普的固收“+”特征，策略实盘业绩表现亮眼。目前公司整理管理规模近 40 亿，低波动策略仍有一定容量空间，可予以关注。 风险提示：策略拥挤度上升、对冲成本增加带来的策略收益不及预期、波动加大的风险。 2022 年 8 月 23 日 股票量化策略私募基金月报（2022 年 7 月） 证券投资类私募基金行业月报 证券研究报告 金融产品研究中心 股票量化策略私募基金月报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：股票量化策略投资环境分析 基础市场回顾  7 月 A 股市场整体回调，但内部呈现明显的反差，大盘蓝筹股调整显著，无论是传统蓝筹还是赛道龙头均有一定幅度的回调，中小盘股票则仍然表现相对活跃。全月来看，上证综指下跌 4.28%，沪深 300 指数下跌 7.02%，中证 500 指数下跌 2.48%，中小板指下跌 5.28%，创业板指下跌 4.99%。行业方面，根据申万一级行业分类，7 月仅少数板块上涨，环保、机械设备、汽车板块涨幅超过 5%，其余板块中，建筑材料、食品饮料、银行、社会服务、非银金融、煤炭、医药生物、商贸零售、房地产、轻工制造等板块跌幅均超过 5%。 图表 1： 近一年股市重要指数月度涨跌幅 图表 2：近一月各行业板块涨跌情况 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 量化策略投资环境  通过对因子收益不稳定程度的追踪指标，衡量因子的稳定程度或对刻化量化策略运作的市场环境具有一定的意义。追踪范围选取成长、动量、价值、情绪、质量、收益及风险等类别下的 37 个三级因子：1）评估单个因子收益序列时序稳定程度（滚动 60 个交易日的标准差），2）每个交易日将单个因子的滚动标准差与回看 60 日滚动标准差的 90 分位数进行对比，3）统计样本因子中每个交易日滚动标准差大于自身回看 60 日滚动标准差的90 分位数的因子个数。当多数因子收益波动同时加大时，可以合理推测市场或进入风格切换频繁、紊乱的市场环境中。从 2021 年以来的两次市场风格切换来看，约有超过 40%的因子出现较大波动时，指数增强策略的超额稳定性可能会受到影响。2021 年春节后随抱团股瓦解，不稳定因子数量快速上升并达到峰值，从同区间指数增强策略超额（以中证 500 指增策略行业超额表现为代表）表现来看，2021 年 2-4 月虽仍有超额，但整体表现平平，如果以周为单位来看，期间超额波动明显加大。2021 年 9 月开始，6-8 月大幅上涨的周期股随着“碳中和”政策的逐步纠偏开启回调，不稳定因子数量在 9-10 月末这一期间持续维持在临界值上方，对应了同阶段连续的超额回撤表现。  今年以来，不稳定因子数量在 1 月下旬突破临界值，不过并未出现明显飙升情况，因此今年以来虽然超额维持低位震荡，但以行业整体来看，超额并未出现明显回撤。2 月末开始，这一指标再次回到临界值以下，并且在3 月快速走低后维持低位，但 4 月初开始不稳定因子数量再次上升，并于月末突破临界值，五一节后归来一度上升至近半年高位，不过随后呈现快速下降趋势。6 月以来，不稳定因子数量两度突破临界值，但并没有持续的上升趋势，7 月这一数量维持在较低水平，全月平均来看不稳定因子仅在 7-8 个左右，整体来看对超额表现处于相对有利的水平。 rQoNmNqRrNpNvNuNoNtQsP7NaObRoMmMoMpNlOnNzRjMpNmP8OoPpRuOsPsMxNnOrM股票量化策略