盈利水平大幅提升，硅片业务加速成长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：15.96 分析师：汪磊 执业证书编号：S0740521070002 电话：021-20315185 Email：wanglei01@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,871 流通股本(百万股) 1,627 市价(元) 15.96 市值(百万元) 29,856 流通市值(百万元) 25,971 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1.《掘金碳中和系列 1：双良节能—顺碳中和发展潮流，双轮驱动迈入成长新阶段》 2.《业绩大幅增长，单晶硅项目快速推进》 3.《业绩增长符合预期，静待单晶硅片项目落地推动业绩高增》 4.《业绩大幅增长，单晶硅片产能加速投产》 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,072 3,830 14,979 21,775 27,014 增长率 yoy% -18% 85% 291.11% 45.38% 24.06% 7净利润（百万元） 137 310 1,070 1,774 2,222 增长率 yoy% -34% 126% 245.02% 65.76% 25.30% 10每股收益（元） 0.07 0.17 0.57 0.95 1.19 每股现金流量 0.18 0.05 0.33 0.93 2.03 净资产收益率 6% 13% 30% 32% 28% P/E 217.3 96.3 27.90 16.83 13.43 P/B 13.6 12.4 8.7 5.8 4.1 备注：股价取自 2022 年 8 月 31 日。 投资要点  事件：2022 年上半年，公司实现营业收入 42.96 亿元，同比增长 243.87%；实现归母净利润 3.53 亿元，同比增长 244.74%；实现扣非归母净利润 3.37 亿元，同比增长 295.05%。2022 年二季度，公司实现营业收入 25.62 亿元，同比增长 214.25%；实现归母净利润 2.32 亿元，同比增长 209.66%；实现扣非归母净利润 2.36 亿元，同比增长 229.61%。  点评：  硅片产能加速落地，行业景气度高产销两旺。2022 年上半年，公司实现单晶硅棒和硅片的销售收入 20.67 亿元（占总营收 48.11%），其中尺寸 M10/G12、型号 P/N 等硅棒/硅片均陆续出货，目前年产能超 20GW，预计年内大尺寸硅棒/硅片实际产能达 50GW。此外，公司设立的双良新能科技（包头）有限公司一期 5GW 组件产能有望年内投产。“双碳”政策推动下，光伏等可再生能源装机规模快速增长，光伏产业链的多晶硅还原炉、硅片等产品需求持续快速增长。随着新建产能的逐步落地，规模效应逐步显现，2022 年二季度销售、管理、研发、财务费用率分别为2.21%（-3.21pct）、1.96%（-3.08pct）、2.88%（-3.41pct）、1.54%（+0.59pct），进一步提升盈利能力。  还原炉产能同比大幅提升，为公司业绩增长提供保障。上半年公司光伏多晶硅还原炉及模块业务实现营收 9.93 亿元（同比+288.79%），公司还原炉产品具有行业领先的技术水平以及先进的研发制造基地，市场份额位居首位。由于光伏行业下游装机需求强烈，公司年产能同比提升了三倍，随着明年硅料可能更大规模的扩产，公司还原炉设备将持续受益。  节能节水系统稳步增长，溴冷机业务或将迎来新机遇。上半年公司节能节水系统业务实现营收 12.36 亿元（同比+24.37%），公司深耕真空换热行业多年，具有丰富的经验以及先进的生产技术。其中以余热利用、节能减排为模板的溴冷机（热泵）业务紧抓“双碳”市场机遇，由白酒、多晶硅市场持续向其他领域拓展石化、半导体等行业。  员工持股计划发布，凝聚核心竞争力。公司发布员工持股计划（草案），总人数不超过 167 人，主要参与对象为双良硅材料与新能科技核心技术、业务、管理人员，这部分人员持股计划份额占比约为 93.5%，将核心人员与公司发展深度绑定，充分调动员工积极性，彰显对未来的信心。  维持“增持”评级：公司单晶硅片产能加速投产，且多晶硅还原炉设备业务订单量大幅增长，而公司布局光伏组件业务则将为公司带来新的业绩增长点，看好公司未来收入 盈利水平大幅提升，硅片业务加速成长 双良节能（600481.SH）/环保 证券研究报告/公司点评 2022 年 8 月 31 日 [Table_Industry] -50%0%50%100%2021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09双良节能 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 和业绩持续快速增长。考虑到公司单晶硅片产能加速投产，且公司多晶硅还原炉业务订单增长，以及未来光伏组件产能落地助力公司业绩进一步增长，因而对公司盈利预测进行调整。预计 2022-2024 年公司实现营业收入分别为 149.79、217.75、270.14亿元（原预测分别为 97.95、140.36、191.81 亿元），分别同比增长 291.11%、45.38%、24.06%；分别实现归母净利润 10.70、17.74、22.22 亿元（原预测分别为 7.54、11.09、16.24 亿元），分别同比增长 245.02%、65.76%、25.30%。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 0.57、0.95、1.19 元，对应 PE 分别为 27.90、16.83、13.43 倍。  风险提示：项目进展不及预期；政策执行不及预期；硅料企业扩产推进不及预期：硅料价格下降风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：双良节能财务预测 来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,9127,47710,87013,485营业收入3,83014,97921,77527,014应收票据11000营业成本2,76411,00915,76019,554应收账款1,0754,2066,1157,586税金及附加30127181225预付账款2601,0361,4831,840销售费用2381,0041,3071,567存货1,0532,9185,2016,254管理费用1767199801,216合同资产2519801,4251,768研发费用1666509451,172其他流动资产6422,3923,5244,400财务费用45116275360流动资产合计4,95318,02927,19333,566信用减值损失-58-10-58-58其他长期投资5521