深化产业链合作，优质资源加持下业绩持续兑现

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 深化产业链合作，优质资源加持下业绩持续兑现 ■事件：公司发布 2022 年半年报，2022 年 H1 公司营业收入 142.96 亿元，同比+508.1%；归母净利润 108.3 亿元，同比+11937%。其中 2022年 Q2 公司营业收入 90.38 亿元，同比+524.7%，环比+71.9%；归母净利润 70 亿元，同比+1998%，环比+110.3%。 ■格林布什精矿大幅放量，特许权使用费明显提升。（1）量：公司持有格林布什锂矿 26.01%控股权以及 51%的包销权，2022 年 H1 格林布什精矿发货量为 60.8 万吨。（2）价：2022 年 Q2 精矿价格 1755 美元/吨 FOB（其中化学级 1770 美元/吨 FOB），维持此前价格指引。IGO预计 2023 财年化学级锂精矿售价提升至 4187 美元/吨 FOB，技术级精矿价格持稳。（3）成本：据 IGO 公告，2022 年 Q2 精矿成本 618 澳元/吨，环比增加 142 澳元/吨；其中生产成本 254 澳元/吨，环比增加 19澳元/吨，特许权使用费 364 澳元/吨，环比增加 123 澳元/吨；IGO 预计 2023 财年生产成本（不含特许权使用费）区间为 225-275 澳元/吨。（4）随着 CGP2 爬坡及 TRP 投产，IGO 预计 2023 财年格林布什精矿产量为 135-145 万吨。 ■锂化合物及衍生品量价齐升。（1）量：公司现有合计约 4.48 万吨/年的锂化工产品产能，据公告，格林布什由公司包销的部分将优先供应奎纳纳工厂，剩余量将满足公司国内工厂和代加工需求，由于前端精矿包销量远超自有冶炼产能，预计上半年及全年代加工将贡献部分锂盐产量。（2）价：2022 年 H1 碳酸锂、氢氧化锂含税均价依次为 44.7、42.5 万元/吨，同比增幅可观。（3）公司资源-冶炼一体化布局，据我们测算，2022 年 H1 矿端毛利、冶炼毛利分别为 7.1 万元/吨 LCE、27.8万元/吨 LCE，预计随着 2023 财年精矿价格提升到 4187 美元/吨，或对公司部分利润产生影响。 ■SQM 量价齐增，公司作为 SQM 第二大股东，相应投资收益可观。（1）2022 年 H1 SQM 实现营业收入 46.17 亿美元、总毛利 24.61 亿美元，实现净利润 108.32 亿元，公司确认投资收益 23.26 亿元。（2）产能方面，2022 年 SQM 碳酸锂和氢氧化锂产能分别增加到 18 万吨和 3 万吨，同时，SQM 宣布到 2023 年，其将进一步提高碳酸锂和氢氧化锂产能，分别达到 21 万吨和 4 万吨。（3）产量方面，2022 年 H1 锂盐产量 7.23 万吨，SQM 全年生产指引为 14.5 万吨，较此前指引提升 0.5 万吨。（4）价格方面，2022 年 Q2 SQM 锂盐均价已达到 5.4 万美元/吨，同环比增幅可观，同时据 SQM 公告，其在合同结构上已有 70%的产品锚定报价Table_Tit le 2022 年 09 月 01 日 天齐锂业（002466.SZ） Table_BaseI nfo 公司动态分析 证券研究报告 稀有金属 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 145 元 股价（2022-08-31） 114.24 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 180,587.18 流通市值（百万元） 168,456.78 总股本（百万股） 1,641.22 流通股本（百万股） 1,474.59 12 个月价格区间 59.41/148.00 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.27 12.22 -0.25 绝对收益 0.11 17.25 -14.35 覃晶晶 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 天齐锂业：优质锂矿产能持续释放，公司业绩或迎来收获期/雷慧华 2022-05-05 天齐锂业：积极推进港股上市，坐拥优质盐湖及锂矿业绩弹性可期/雷慧华 2022-02-28 -56%-47%-38%-29%-20%-11%-2%7%2021-082021-122022-04天齐锂业 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 平台的可变价格制定。 ■公司成功登陆港交所，并深化与产业链下游公司的合作。公司最终以每股 82 港元发行（发行价格区间为每股 69 港元至 82 港元），合计募资 134.58 亿港元，并陆续将募得资金用于偿还银团并购贷款、奎纳纳二期、安居工厂等项目，未来公司资本结构或持续优化，同时或加速规划及在建项目落地。另外公司深化与产业链下游公司的合作，根据公司港股招股书，中创新航、中国太保、LG 化学、太平洋资管、德方纳米、四川能投（香港）及金山（香港）国际矿业 7 家基石投资者合计出资 49 亿港元认购 5979 万股 H 股股份，约占发行股份的 36.4%。与此同时，公司子公司与中创新航、德方纳米、LG 化学等多家客户签署了锂产品供应长期合同，有利于公司与核心客户建立长期战略合作关系，或提升公司未来经营的稳定性和可持续性。另外公司资源及冶炼优势明显，也积极参股下游公司厦钨新能、SES、北京卫蓝、航天电源等。 ■投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入分别为 467.91、479.01、495.91 亿元，实现净利润 244.29、247.79、251.07 亿元，对应 EPS 分别为 14.88、15.1、15.3 元/股，目前股价对应 PE 为 7.7、7.6、7.5 倍。维持“买入-A”评级，6 个月目标价 145 元/股。 ■风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，项目进展不及预期 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 3,239.5 7,663.3 46,790.6 47,900.6 49,590.7 净利润 -1,833.8 2,078.9 24,428.6 24,778.8 25,107.4 每股收益(元) -1.12 1.27 14.88 15.10 15.30 每股净资产(元) 3.17 7.78 23.22 38.31 53.61 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) -102.2 90.2 7.7 7.6 7.5 市净率(倍) 36.0 14.7 4.9 3.0 2.1 净利润率 -56.6% 27.1% 52.2% 51.7% 50.6% 净资产收益率 -35.2% 16.3% 64.1% 39.4% 28.5% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 0.9% 10.5% 96.8% 83.0% 107.6%