2022年中报点评：无缝业务增长提速，拓展户外新品类

证券研究报告·公司点评报告·纺织制造 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 健盛集团（603558） 2022 年中报点评：无缝业务增长提速，拓展户外新品类 2022 年 09 月 01 日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 研究助理 赵艺原 执业证书：S0600120100009 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 10.35 一年最低/最高价 8.70/13.96 市净率(倍) 1.63 流通 A 股市值(百万元) 3,946.07 总市值(百万元) 3,946.07 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.35 资产负债率(%,LF) 25.95 总股本(百万股) 381.26 流通 A 股(百万股) 381.26 相关研究 《健盛集团(603558)：业绩底部复苏，棉袜无缝业务逐步恢复向好》 2022-04-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,052 2,564 3,020 3,502 同比 30% 25% 18% 16% 归属母公司净利润（百万元） 167 320 395 466 同比 132% 91% 23% 18% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.44 0.84 1.04 1.22 P/E（现价&最新股本摊薄） 23.60 12.34 9.99 8.46 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布 2022 年中报：22H1 营收 12.54 亿元/yoy+37.68%、归母净利 1.88 亿元/yoy+74.02%。分季度看，Q1/Q2 营收分别同比+28.54%/+45.28%、归母净利分别同比+74.10%/+73.95%，净利端增速高于收入端主要受益于费用率-2.71pct。 ◼ 棉袜业务：价格上行促收入稳健增长，核心客户群体稳定。1）业绩表现：22H1 收入 8.11 亿元/同增 20%/占比 64.7%、净利 1.33 亿元/同增 37%，在 21 年高增基础上业绩继续稳健增长。21 年基于原材料上涨上调产品价格、22H1 提价策略显效，预计收入增长主要来自提价贡献。客户关系较为稳定，22H1 国际客户 PUMA/UA/太平洋/优衣库/Adidas/Bombas贡献收入同比分别持平/+15%/+15%/60%+/30%+/80%+，同时与国内客户（预计主要为李宁、蕉内、UBARS、FILA）合作进展较为顺利、22H1 约贡献 7000+万元收入。2）盈利能力：22H1 毛利率 31.2%/同比基本持平，毛利率维持历史高位（12-20 年于 26%-29%区间波动、21年提升至 31%）；净利率 16.5%/同比+2PCT，提升主要受益于汇率变动。 ◼ 无缝：业绩增长提速，盈利能力持续修复。1）业绩表现：22H1 收入 4.43 亿元/同增 87%/占比 35.3%、净利 0.55 亿元/同增 413%，从收入增速看，21 年同增 5%、22Q1 同增 56%、22Q2 仍在提升，显示自 20 年大幅下滑、22Q1 出现收入端拐点后、复苏仍在持续，主要推动力为老客户新增产品/品牌的合作以及新客户拓展，带动销量大幅增长。其中：①老客户：22H1 重点客户优衣库（新增产品合作）/Delta（新增品牌合作）/迪卡侬贡献收入分别同增 226%/100%+/20%+。②新客户：上半年新客户拓展顺利、订单持续放量，其中新切入的国际客户 HM 及 IKAR 共贡献收入约2000 万元+、国内新客户李宁贡献收入约 1000 万元+。此外，自有品牌 JSC 增长迅猛、22H1 收入约 2500 万元/同增 300%以上。2）盈利能力：毛利率经历 20-21 年持续下滑后，22Q1 迎来拐点、提升至 21%，22H1 基本维持于 21%、环比 21H2 提升明显（+9.33PCT），但相较于历史水平（17-19 年毛利率 28-34%）仍有较大上行空间；净利率同比+7.9PCT 至 12.4%、我们预计提升主要系毛利率改善贡献。 ◼ 总体毛利率持平，汇率变动下净利率提升。1）总体毛利率：22H1 毛利率为 27.75%、同比持平。在棉袜/无缝毛利率分别持平/逐渐改善的背景下，整体毛利率变动不大主要系低毛利率无缝业务收入占比提升、冲淡产品毛利率改善。2 费用率：期间费用率同比-2.71pct 至 11.74%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.36/-0.84/-0.28/-1.95pct，销售费用率提升主因运输报关费用增加，财务费用率降低主要受益于22 年 4 月以来的人民币贬值带来的汇兑收益。3）净利率：费用率优化叠加其他收益增加（主要系政府补助），22H1 净利率同比+3.13pct 至 15.01%。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为棉袜龙头，22H1 棉袜业务收入及毛利率均处历史最好水平，下半年外需疲软背景下，棉袜业务因具备必选消费品属性、受经济波动影响较小、海外订单较为稳定，国际客户下半年下单意愿环比仍提升；无缝业务 21年以来呈现底部复苏趋势、收入端快速增长、利润率逐步修复，随着越南产能利用率提升、盈利能力仍有提升空间。公司拓展户外运动新品类，22H1 防晒袖套、防晒服销售情况较好、占无缝业务收入达 10%，22 年 8 月投资新设健盛户外用品有限公司、针对户外用品系列继续进行延展；产能方面，越南清化工厂已逐步投入使用、增加部分棉袜产能，越南兴安及国内贵州厂房产能扩建项目已基本完成、无缝产能逐渐提升。考虑人民币贬值、公司下游订单需求相对稳健，我们将 22-24 年归母净利 润 分 别 从 2.94/3.73/4.09 亿 元 上 调 至 3.20/3.95/4.66 亿 元 ， EPS 分 别 为0.84/1.04/1.22 元/股，对应 PE 分别为 12/10/8X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：汇率变动、越南工厂扩产不及预期、大客户订单变动、疫情恶化等。 -22%-15%-8%-1%6%13%20%27%34%41%48%2021/9/12021/12/312022/5/12022/8/30健盛集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 表1：22H1 健盛集团分类型收入/毛利/净利拆分 22H1 收入 （百万元） 收入 YOY 占总营收比重 毛利率 毛利率变动 （+/-） 净利率 净利率YOY （+/-） 总收入 1254 37.7% 100.0% 27.75% 同比持平 15.01% +3.13pct 分类型 棉袜 811 20.0% 64.7% 31.20% 同比基本持平 16.45% +2.04pct 无缝 443 87.0% 35.3% 21% 同比提升、环比+9.33pct 12.37% +7.86pct 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 注：整体毛利率同比持