顺丰控股(002352)2022年中报点评：贯彻健康发展基调，多元业务全面减亏，强调公司正面临市值修复战略机遇期

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究 物流 2022 年 9 月 1 日 顺丰控股（002352）2022 年中报点评 强推 （维持） 贯彻健康发展基调，多元业务全面减亏，强调公司正面临市值修复战略机遇期 目标价：70.6 元 当前价：49.12 元  公司公告 2022 年中报业绩：归属净利润 25.1 亿元，同比增长 231%。1）财务数据：1）利润情况：22H1 归属净利润 25.1 亿，同比增长 231%，其中 Q2扣非利润 12.4 亿，同比增长 88.2%。Q1 扣非净利 9.1 亿。22H1 嘉里物流并表归母利润为 8.87 亿元。2）收入结构：时效快递收入 492.6 亿元，同比增长 5.1%（含电商退货，同步追溯调整口径），其中消费品类占比达到 49%，同比提升1pct；经济快递收入 118.1 亿元，同比下降 7.3%，主要系公司主动调优产品结构，低毛利特惠专配逐步退市；多元新业务整体收入 666.2 亿元，其中快运收入 131.5 亿元，同比增长 1.6%；供应链及国际收入 465.3 亿元，同比增长 442.7%，主要系并表嘉里因素，整体占比已达到约 3 成；冷链收入 40.7 亿元，同比增长 9.3%；同城收入 28.7 亿元，同比增长 28.2%。4）经营数据：22H1公司完成业务量 51 亿票，同比持平，一方面系公司自 21 年下半年起主动调优产品结构，减少低毛利产品件量所致；另一方面为 3-5 月上海疫情影响，运输受阻，件量下滑；5-7 月件量增速分别为 4.4%、7.9%、8.9%；同时观察公司单票收入自 21 年 11 月起至今连续 9 个月同比增长，Q1-Q2 单票收入分别为 16.29元、15.54 元，同比增长 4.2%及 2.8%，7 月单票收入 16.02 元，同比增长 4.2%。  分部报表：快运实现盈利，同城大幅减亏，健康发展、稳健经营基调良好贯彻。22H1 速运物流分部净利润 21.1 亿元，同比增长 163%，净利润率 3.3%，受疫情影响，净利率环比 21H2 有所下降；大件分部净利润 874 万元，去年同期亏损 5.8 亿元；同城分部亏损 1.44 亿元，去年同期亏损 4.06 亿元，大幅减亏；供应链及国际业务净利润 16.9 亿元，主要系嘉里物流贡献。  成本：持续推动网络融通+末端资源整合，优化成本效率，人工及运力成本占比同比下降。中转环节，截至 22H1 实现一二线城市场地融通 301 个， 三四线城市 182 个，净减少 47 个场地；干线环节，缩减低效线路，大小件线路融通 934 条；实现小件干线装载率提高 9pct，大件干线装载率提高 3pct，单台车辆平均载重同比提升 9.6pct，缓和因油价上涨和疫情封控下运力价格上涨的压力。剔除嘉里物流影响下，人工成本占收入比较同比下降 0.85pct，运力成本占收入比重同比下降 3.48 个 pct。  我们强调公司面临明确的市值修复战略机遇期。1）财务底-经营底背后是组织管理的强支撑。2）我们认为成本管控亦会帮助利润修复。3）我们认为业务端亦有看点。时效快递：核心盈利业务，潜力仍未充分释放。经济快递：探明价格底线，电商标快升级再出发。在市场从价格导向转向服务、品质导向阶段或迎重要机遇。快运业务：扭亏预期，更重要的是意味着多元业务步入从规模到质量的发展新阶段。国际业务：携手嘉里 1+1>2，公司第二增长曲线。4）我们近期新发《解码顺丰系列（17）：如何理解时效快递？》，针对市场对时效快递增长潜力的担忧，从商业本质出发，提出 2 大核心观点：其一、我们认为时效快递的内涵将不断延展，包括但不限于品类延伸、空间延展、价格升级。品类延伸为例：从商务信函—>高端消费—>工业制造业—>个人寄递业务，不断丰富的过程亦是高品质高壁垒时效快递网络价值不断提升的过程。其二、我们认为应分品类理解时效快递的产品生命周期。我们假设 2025 年时效快递达到约 1500 亿收入，考虑时效快递净利率回到正常 9%的水平，则时效快递本身贡献 135 亿利润，进一步考虑降本因素，则可实现约 150 亿利润的体量。  投资建议：1）维持盈利预测，即我们预计公司 2022-24 年实现归属净利 63、90、117 亿，对应 EPS 分别为 1.29、1.84 及 2.39 元，PE 分别为 38、27 及 21倍。2）维持分部估值方式及一年期目标市值约 3460 亿，对应目标价 70.6 元，预期较现价 43%空间，强调“强推”评级。  风险提示：时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 489,520.24 已上市流通股(万股) 484,428.95 总市值(亿元) 2,404.52 流通市值(亿元) 2,379.52 资产负债率(%) 55.57 每股净资产(元) 16.69 12 个月内最高/最低价 71.42/42.82 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《顺丰控股（002352）深度研究报告：如何理解时效快递？——解码顺丰系列（十七）》 2022-08-29 《顺丰控股（002352）2022 年中报预告点评：Q2扣非净利 11.7-13.2 亿，业绩小幅超预期，强调公司正面临市值修复战略机遇期》 2022-07-15 《顺丰控股（002352）深度研究报告：国际供应链能否成为第二增长曲线？——解码顺丰系列（十六）》 2022-05-10 -26%-9%7%24%21/0821/1122/0122/0422/0622/082021-08-31~2022-08-30顺丰控股沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 顺丰控股（002352）2022 年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 207187 287168 336752 403907 同比增速(%) 34.5% 38.6% 17.3% 19.9% 归母净利润(百万) 4269 6324 9011 11688 同比增速(%) -41.7% 48.1% 42.5% 29.7% 每股盈利(元) 0.87 1.29 1.84 2.39 市盈率(倍) 56 38 27 21 市净率(倍) 3 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2022 年 8 月 30 日收盘价