22Q2营收和净利润增速稳健，主营业务逆周期属性强

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 31 Aug 2022 中南传媒 China South Publishing & Media Group (601098 CH) 22Q2 营收和净利润增速稳健，主营业务逆周期属性强 Steady Growth in Revenue and NP in 22Q2, Strong Counter-Cyclical Nature of Main Business [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb10.02 目标价 Rmb13.02 MSCI ESG 评级 CCC 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb18.00bn / US$2.60bn 日交易额 (3 个月均值) US$8.92mn 发行股票数目 1,796mn 自由流通股 (%) 35% 1 年股价最高最低值 Rmb10.30-Rmb8.15 注：现价 Rmb10.02 为 2022 年 8 月 30 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 12.5% 7.3% 30.4% 绝对值（美元） 9.5% 4.0% 22.1% 相对 MSCI China 12.8% 8.1% 58.6% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 11,331 12,170 13,467 14,879 (+/-) 8% 7% 11% 10% 净利润 1,515 1,668 1,821 2,030 (+/-) 6% 10% 9% 12% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.84 0.93 1.01 1.13 毛利率 44.1% 43.5% 44.7% 45.9% 净资产收益率 10.5% 11.5% 12.5% 13.6% 市盈率 12 11 10 9 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  22Q2 营收和净利润增速稳健，经济下行背景下逆周期属性明显。2022Q2 公司实现营业收入 38.55 亿元，同比增长 12.72%，实现归属于上市公司股东的净利润为 5.63 亿元，同比增长12.45%；实现扣非归母净利润为 5.69 亿元，同比增长 15.21%。公司营收和利润实现稳健增长，主要系出版和发行板块的教材教辅、主题类和阅读类图书、期刊的销售增加所致。根据公司22 年半年报援引开卷监测，受疫情冲击及经济下行压力影响，2022H1 全国整体图书零售市场码洋同比下降 13.78%，我们认为公司收入构成中教辅教材收入占比较高，必选消费属性较强，在疫情影响及图书消费下行的大环境下，具有较强的逆周期属性。  图书出版持续增长，市占率逆势扩张。根据公司 22 年半年报援引开卷监测数据，公司 2022H1 在全国综合图书零售市场的实洋占有率为 3.14%，同比上升 0.29 个百分点,继续位列全国第一方阵。细分市场多板块排名靠前。科普、家庭教育在全国零售市场排名第一，心理自助、艺术板块排名第二，音乐、学术文化、低幼启蒙板块排名第三。《极区空间物理研究》等 11 个项目入选国家出版基金。《云边有个小卖部》、《苏东坡传》16 次登上开卷零售畅销月榜。我们认为公司在出版领域拥有多年的积淀，在今年疫情冲击及经济下行背景下，公司市占率实现逆势扩张，未来随着疫情形势的好转，公司图书出版业务有望实现高速增长。  22H1 发行业务营收、净利润实现高速增长，疫情环境下业务韧性十足。在发行业务上，22H1 公司旗下的湖南省新华书店实现营业收入 43.52 亿元，同比增长 28.68%。净利润 5.80 亿元，同比增长 28.36%，教辅教材具有较强的必须消费品属性，受经济环境影响较小。上半年公司积极拓展教辅多元化，整体业务稳中有升。在双减背景下，公司积极开拓职教等新领域教材教辅开发，珈汇公司收入与利润大幅增长，获得中职统编三科教材湖南地区代理权、中职新国规七科公共基础课程教材湖南地区总代理权，进一步提升职教发行主渠道地位。  维持盈利预测与估值分析。我们预测公司 2022-2024 年 EPS 分别维持 0.93 元、1.01 元和 1.13 元。参考同行业公司，我们给予公司 2022 年 14 倍 PE 估值，对应目标价 13.02 元不变，维持“优于大市”评级。 风险提示。疫情影响图书线下消费，纸张成本上涨。 [Table_Author] 毛云聪 Yuncong Mao Xiaoyue Hu yc.mao@htisec.com xy.hu@htisec.com 6080100120140Price ReturnMSCI ChinaAug-21Dec-21Apr-22Volume 31 Aug 2022 2 [Table_header2] 中南传媒 (601098 CH) 维持优于大市 表 1 中南传媒业务分项收入预测与假设（亿元） 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 收入 113.31 121.70 134.67 148.79 毛利 49.98 52.97 60.22 68.34 发行 86.70 91.91 102.02 112.22 发行 28.78 30.33 34.69 39.28 出版 32.73 35.35 38.89 43.17 出版 12.09 12.73 14.39 15.97 物资 16.60 18.26 20.27 22.70 物资 0.68 0.73 0.81 0.91 数字出版 10.29 11.22 12.45 13.94 数字出版 2.05 2.24 2.61 3.07 印刷 8.38 8.38 8.80 9.68 印刷 2.64 2.77 3.08 3.87 金融 3.59 3.59 3.77 4.08 金融 1.89 1.98 2.08 2.24 其他 1.53 1.84 2.21 2.65 其他 1.22 1.46 1.75 2.11 内部抵消 -46.52 -48.84 -53.73 -59.64 内部抵消 0.64 0.73 0.81