疫情+房地产行业下行导致经营短期承压，关注后续经营反转

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月30日买 入国检集团（603060.SH）疫情+房地产行业下行导致经营短期承压，关注后续经营反转核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：李雨轩0755-819813620755-81981140wushuang2@guosen.com.cn liyuxuan@guosen.com.cnS0980519120001S0980521100001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价11.00 元总市值/流通市值7964/7964 百万元52 周最高价/最低价22.48/10.80 元近 3 个月日均成交额39.64 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《国检集团（603060.SH）-2021 年年报&2022 年一季报点评：内生外延并举，向综合性检测机构稳步迈进》 ——2022-04-29《国检集团-603060-2021 年三季报点评：外延稳步推进，股权激励显示发展信心》 ——2021-11-04《国检集团-603060-2020 年报点评：加大外延力度，跨领域跨地区深化业务布局》 ——2021-03-31《国检集团-603060-2020 年中报点评：业绩符合预期，外延并购稳步推进》 ——2020-08-24《国检集团-603060-2019 年&2020Q1 财报点评：建工建材检测龙头，外延加速扩张》 ——2020-04-2722H1 实现营收 8.84 亿元，同比增长 9.46%。公司 22H1 实现收入 8.84 亿元，同比增长 9.46%；归母净利润 0.16 亿元，同比下降 60.05%。收入实现同比增长主要系公司进行了市场拓展、检测技术研发与扩项，以及 2021 年下半年新并购辽宁奉天和上海美诺福带来的绝对增量所致；业绩同比下滑主要系一是国内疫情多点散发对部分区域分子公司影响较大，二是房地产行业下行冲击建工检测业务、三是两期股权激励成本叠加导致管理费用同比增长、借款增多带来财务费用增加所致。单季度看，22Q1/Q2 收入 4.08/4.76 亿元，同比变动+15.12%/+5.03% ；归母净利润-0.28/0.44 亿元，同比变动-99.22%/-19.38%，单季度下滑有所放缓。盈利能力看，公司毛利率/归母净利率为 38.34%/1.86%，同比变动-0.24/-3.23 个 pct。期间费用看，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 5.44%/19.24%/1.87%/9.47%，同比变动+0.45/+1.41/+1.40/+1.42 个 pct，期间费用率整体提升 4.68 个 pct，主要系新并购公司带来绝对增量，以及股权激励成本叠加、借款增多导致相关费用增加所致。继续推进“跨领域、跨地域”发展战略，“内生+外延”同步发展。分业务看，公司检验检测/认证/仪表设备销售/计量校准/科研及技术服务收入为6.34/0.41/1.06 /0.09/0.90 亿元，除计量为 21 年新增业务外，分别同比变动-1.06%/+7.68%/+72.92%/+39.85%；毛利率分别为38.40%/38.61%/34.02%/51.10%/40.74% ， 前 三 类 业 务 分 别 同 比 变 动-1.13/+0.80/+5.09 个 pct。检验检测业务中，工程检测/材料检测/环境检测/食农检测/医学检测业务收入为 2.96/1.59/1.26/0.30/0.23 亿元，毛利率分别为 35.01%/49.55%/31.83%/37.79%/41.71%。外延发展方面，公司于上半年完成间接控股子公司湖南华科 49%股权收购，并联合安徽拓维收购云南云测 51%股权，填补了公司西南区域食农检测机构布局的空白。启动可转债发行工作，加速业务布局。公司拟发行可转债募资不超 8 亿元用于实验室建设、建材行业碳排放管理平台建设、收购及偿还银行贷款等，公司服务能力及网点布局建设有望提速，融资结构将进一步优化。风险提示：整体经济下行；公信力受不利事件影响；行业竞争加剧。投资建议：公司是国内建工建材检测龙头，建工检测主业受房地产行业下行有所承压，受益于综合性检测能力布局、公司整体经营稳健，未来有望持续内生外延推动公司成长。我们预计公司 2022-24 年归母净利润为2.90/3.64/4.43 亿元，对应 PE27/22/18 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,4732,2172,5943,0723,453(+/-%)33.0%50.5%17.0%18.4%12.4%净利润(百万元)231253290364443(+/-%)11.0%9.3%14.6%25.8%21.7%每股收益（元）0.540.420.400.500.61EBITMargin20.6%17.6%14.8%16.1%17.7%净资产收益率（ROE）16.8%16.0%16.0%17.3%18.0%市盈率（PE）20.526.327.521.918.0EV/EBITDA14.416.919.615.813.2市净率（PB）3.444.214.403.793.24资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：国检集团 2022H1 营业收入同比增长 9.46%图2：国检集团 2022H1 归母净利润 0.16 亿元资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：国检集团盈利能力小幅下降图4：国检集团人均产值有所回升资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：国检集团期间费用率有所上升图6：国检集团 ROE 自 2018 年起基本稳定资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表证券简称投资评级收盘价20220830总市值（亿元）EPSPE21A22E23E24E21A22E23E24E苏试试验买入28.49105.510.610.731.011.4246.7039.1828.3320.04华测检测买入21.50363.000.350.550.680.8461.9838.8531.6125.69广电计量买入22.08127.010.440.470.620.8150.1847.0435.3827.37平均值52.9641.6931.7824.37国检集团买入10.9279.690.420.400.500.6126.0027.2821.7317.86资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系 Wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2