业绩微增符合预期，销售拿地表现显著强于行业

请 仔 细 阅 读 本 报 告 末 页 声 明 证券研究报告 | 半年报点评 2022 年 08 月 28 日 滨江集团（002244.SZ） 业绩微增符合预期，销售拿地表现显著强于行业 业绩微增符合预期，预收房款充足业绩增长有保障。公司 2022 年上半年实现营业收入 106.9 亿元（YoY-44.9%），其中房产销售业务收入 103.9 亿元（YoY-45.2%），归母净利润 12.8 亿元（YoY+1.3%），业绩增长符合预期。公司营收大幅下降但利润略增主要由于上半年结算项目中非并表项目较多，使得投资净收益大幅增长所致，上半年投资净收益有 9 亿元，占净利润比 重 56.3%， 同 比 增 加 了 53.3pct。 上 半 年 公 司 整 体 毛 利 率 21%（YoY-1.1pct），其中房产销售业务毛利率 20.9%（YoY-0.6pct）。截止 2022年中期未结算的预收房款 1198.5 亿元，可覆盖去年房产销售收入的 3.3 倍，为收入增长提供保障。 销售显著跑赢行业，销售回款增加。公司 2022 年上半年实现销售额 683.9亿元（YoY-22.2%），而百强房企上半年同比下降幅度高达 50.7%，公司销售显著跑赢行业。公司上半年销售额位列克而瑞排行榜第 13 位，同比提升10 位，并且获得杭州房企销售冠军。公司全年销售目标为 1500~1600 亿元，同比为-11.3%~-5.4%，截止上半年完成 45.6%~42.7%，考虑到公司上半年补充了大量土储，为下半年供货提供基础，加上杭州新房市场坚挺、去化速度快，全年销售目标有望达成。同时公司积极抓回款，上半年权益销售回笼资金 322 亿元，比去年同期提升 6%。 积极加码杭州补充优质地块，杭州总土储占比超六成。上半年公司新增土储30 宗，其中 28 宗位于杭州，合计新增计容建面 366.3 万方（YoY+56.5%），新增土储货值权益比例 57.5%，上半年行业整体投资低迷，公司抓住窗口期积极补仓，拿地毛利率得到修复，并可为未来供货形成强力支撑。公司土储充裕且布局优质，截止上半年末，公司土储总建面 1586.5 万方，同比增长11.2%，其中杭州、浙江省内非杭州以及省外土储总建面占比分别为 61%、31%和 8%，货值占比分别为 62%、22%和 16%，考虑到杭州新房销售好、资金回笼快，公司深耕杭州可持续受益于区域优势。 三道红线维持绿档，融资成本继续创新低。截止 2022 年中期末，公司有息负债 558.1 亿元（YoY+21.1%），其中银行贷款占比 78.3%，直接融资占比 21.7%， 债务结构健康。公司现金短债比 1.11 倍，净负债率 85.8%（-5.4pct），剔预负债率 65.5%（YoY-3.7pct），三道红线维持绿档。综合融资成本持续下降，已从去年末的 4.9%下降至 4.7%，创历史新低。公司2022 年 来 共发行 两笔超短 融、两 笔短融和 一笔中 期票据 ，票面利 率在3.55%~4.8%，融资成本始终保持低位。 投资建议：维持“买入 ”评级。考虑到公司预收房款充足，结算增长有保障；土储布局优质，销售去化情况较好；2021 年下半年和 2022 年在杭州等核心城市积极拿地，拿地毛利率较以往改善，并为未来的供货形成强力支撑。预计 2022/2023/2024 年公司营业收入 490.7/620.8/769 亿元；归母净利润为36.5/44/53.8 亿元；对应 EPS 分别为 1.17/1.41/1.73 元；当前股价对应 2022年动态 PE8.1 倍。我们认为公司合理市值为 364.5 亿元，对应目标价格 11.7元/股，对应 2022 年 PE10 倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期，政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 28,597 37,976 49,073 62,082 76,896 增长率 yoy（%） 14.6 32.8 29.2 26.5 23.9 归母净利润（百万元） 2,328 3,027 3,645 4,398 5,382 增长率 yoy（%） 42.7 30.1 20.4 20.7 22.4 EPS 最新摊薄（元/股） 0.75 0.97 1.17 1.41 1.73 净资产收益率（%） 12.7 13.2 13.7 15.2 16.3 P/E（倍） 12.6 9.7 8.1 6.7 5.5 P/B（倍） 1.6 1.4 1.3 1.1 0.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 8 月 26 日收盘价 买入（维持） 股 票信息 行业 房地产开发 前次评级 买入 8 月 26 日收盘价(元) 9.46 总市值(百万元) 29,434.26 总股本(百万股) 3,111.44 其中自由流通股(%) 86.21 30 日日均成交量(百万股) 29.34 股 价走势 作 者 分析师 金 晶 执业证书编号：S0680522030001 邮箱：jinjing3@gszq.com 研究助理 肖依依 执业证书编号：S0680121070010 邮箱：xiaoyiyi3664@gszq.com 研究助理 肖畅 执业证书编号：S0680122050008 邮箱：xiaochang@gszq.com 相 关研究 1、《滨江集团（002244.SZ）：把握窗口期在杭州积极补仓，销售显著跑赢行业》2022-08-25 2、《滨江集团（002244.SZ）：逆势稳健增长，土储优质确定性强》2022-05-01 3、《滨江集团（002244.SZ）：夯实内功，更显从容》2022-02-01 2022 年 08 月 28 日 P.2 请 仔细阅读本报告末页声明 财 务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 156902 189975 214540 228796 240138 营业收入 28597 37976 49073 62082 76896 现金 18522 21141 21780 30513 40705 营业成本 20863 28547 37483 46735 57637 应收票据及应收账款 463 487 740 812 1111 营业税金及附加 1409 1008 1302 1862 2307 其他应收款 15769 17776 21482 28183 30967 营业费用 426 713 922 1273 1461 预付账款 48 46 76 78 113 管理费用 409 559 723 962 1230 存货 116262 142401 162338 161087 159119 研发费用 0 0 0 0 0 其