公司简评报告：底部逆势投资，持续深耕杭州

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 张功 首席分析师 SAC 执证编号：S0110522030003 zhanggong1@sczq.com.cn 李枭洋 研究助理 lixiaoyang@sczq.com.cn 电话：010-81152673 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 9.39 一年内最高/最低价（元） 10.09/3.64 市盈率（当前） 9.60 市净率（当前） 1.34 总股本（亿股） 31.11 总市值（亿元） 292.16 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 投资收益明显提升，下半年未结资源丰富。公司 2022 年上半年营业收入 106.9 亿元，同比下降 44.9%；归母净利润 12.84 亿元，同比增长 1.34%。营收下滑源于表内结算面积的下降。归母净利润稳中有升主要源于表外结算的投资收益明显提升和少数股东权益比例显著降低。公司上半年联合营公司的投资收益大幅提升至 8.8 亿元，去年同期仅为 0.5 亿元。少数股东权益占比 20%，同比下降 15.7%。公司全年计划交付 35 个项目上半年仅交付 10 个项目，占全年总结算面积的 42%，且结算项目权益占比较低。我们预计下半年随着高权益的项目陆续结算，将推动营收稳健增长。 ⚫ 销售降幅低于市场整体，彰显区域深耕能力。公司 2022 年上半年实现销售金额 683.93 亿元，同比下降 22.2%，降幅远低于市场整体；2022 年上半年克而瑞排名升至第 13 名，杭州销售市场排名多年稳居第一。权益销售回笼资金 322 亿元，较去年同期增长 6%；经营活动现金净额 4.8亿元，同比增长 151%。公司合同负债为 1198.5 亿元，较年初增长 28.1%，未来已售未结资源仍有充分保障。公司深耕区域杭州近期出台降低限购和税费免征年限以及放松落户等一系列宽松政策，当前杭州楼市基本面较为健康，预计其销售市场将率先止跌回暖，公司销售跌幅有望进一步收窄，为全年 1500 至 1600 亿销售目标提供助力。 ⚫ 底部逆势投资，持续深耕杭州。公司上半年拿地建面 366.3 万平方米，同比增长 56.5%；新增货值权益比例 57.5%，同比提升 2.5 个百分点。新增项目 30 宗，其中 28 个位于杭州，其余两幅地块均位于浙江省内。2022 年前 7 月公司新增土地货值 1128 亿元，跃升至行业首位；拿地金额 593.8 亿元，仅次于央企保利发展，排名第二。公司拿地金额强度为68%，同比大幅提升 22 个百分点。在大部分民企资金链紧张，拿地收缩背景下，公司于周期底部逆势扩张，为后续销售及市占率提升提供坚实保障。当期拿地利润率和权益比例的回升，后续盈利能力有望改善。 ⚫ 融资成本持续下行，三道红线持续绿档。在行业融资环境收紧的背景下，公司融资渠道保持畅通，上半年公司发行短期融资 26.2 亿元。截止上半年，公司有息负债规模为 558.07 亿元，同比增长 22%。三道红线方面，剔除预收账款后的资产负债率 65.47%，净负债率 85.79%，现金短债比1.11，三道红线持续处于绿档。综合融资成本持续下降至 4.70%，较 2021年下降 0.2%。 ⚫ 投资建议：公司聚焦三省一市，深耕杭州三十年，已形成区域品牌效应和经营规模效应。上半年公司凭借稳定销售回款及融资优势，在行业下行期逆势扩张，大幅补充杭州的低价优质土储，为未来发展提供动力。我们预测公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.19/1.44/1.72 元/股，对应 PE 分别为 7.9/6.6/5.5 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：杭州地区政策边际改善力度不及预期、销售去化不及预期、合作项目盈利能力不及预期等。 -101230-Aug10-Nov21-Jan3-Apr14-Jun25-Aug滨江集团沪深300 [Table_Title] 底部逆势投资，持续深耕杭州 [Table_ReportDate] 滨江集团(002244)公司简评报告 | 2022.08.30 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 379.76 456.10 566.93 670.68 同比增速（%） 32.8% 20.1% 24.3% 18.3% 归母净利润（亿元） 30.27 37.16 44.72 53.39 同比增速（%） 30.1% 22.8% 20.3% 19.4% EPS(元/股) 0.97 1.19 1.44 1.72 PE 9.7 7.9 6.6 5.5 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1：公司营收及增速 图 2：公司归母净利润及增速 资料来源：公司公告，首创证券 资料来源：公司公告，首创证券 图 3：公司少数股东权益与损益占比 图 3：公司综合融资成本 资料来源：公司公告，首创证券 资料来源：公司公告，首创证券 图 4：公司销售金额及增速 图 5：公司拿地金额及增速 资料来源：公司公告，首创证券 资料来源：公司公告，首创证券 -60%-40%-20%0%20%40%60%03006002016201720182019202020212022H1营业收入（亿元）同比增速-40%0%40%80%051015202530352016201720182019202020212022H1归母净利润（亿元）同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%2016201720182019202020212022H1少数股东损益占比4.0%4.4%4.8%5.2%5.6%6.0%6.4%201720182019202020212022H1综合融资成本（%）-40%-20%0%20%40%60%80%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002016201720182019202020212022H1销售金额（亿元）同比（%）-20%0%20%40%60%80%050020182019202020212022H1拿地建面（万方）同比增速（%） 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 189,975