配方颗粒上半年盈利短期承压，长期看好标准切换完成后实现高增速

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 红日药业（300026）：配方颗粒上半年盈利短期承压，长期看好标准切换完成后实现高增速 2022 年 8 月 31 日 强烈推荐/维持 红日药业 公司报告 事件： 公司发布 2022 年中报，2022 上半年公司实现营业收入 33.12 亿元，同比下降 5.01%；实现营业利润 3.85 亿元，同比下降 26.16%；实现利润总额 4.06 亿元，同比下降 23.94%；归属于上市公司股东的净利润 3.52 亿元，同比下降 19.56%。 点评： 报告期内，公司中药配方颗粒及饮片业务实现收入 16.29 亿元，与去年同期相比减少 9.50%，毛利率 65.10%，同比减少 3.31%；医疗器械产品实现收入4.20 亿元，与去年同期相比减少 25.77%，毛利率 41.07%，同比增加 1.70%；药械智慧供应链业务实现收入 3.98 亿元，与去年同相比增加 54.28%，毛利率22.21%，同比减少 4.64%。 配方颗粒处于国标切换期，导致公司相关业务短期承压。公司配方颗粒业务出现同比负增长，主要是上半年配方颗粒进入由企业标切换到国标、省标的阶段中，下游终端在切换标准前备有较多企业标的库存，导致部分地区的销售终端将产品由企标切换到国标的进度受到影响，进而影响了公司配方颗粒的放量；同时，目前国标已经确定的中药配方颗粒标准为 200 个，尚不能在临床上完全满足患者的日常需求，导致医生在开具配方颗粒相关处方时受限；上半年多地均受到疫情影响，也延缓了公司在各地推进产品切换的进度。我们认为配方颗粒业务即将迎来拐点，恢复季度正增长。目前公司在产品销售地区推进标准切换的进展符合预期，为公司产品放量奠定了基础；随着各省在推进配方颗粒国标和省标方面的政策步伐加快，医生也将逐渐熟悉开具新标准的配方颗粒处方；同时我们认为随着各地应对疫情的政策愈发成熟，因疫情导致医院停诊等现象将会相比上半年有所减少，疫情对配方颗粒业务的影响会降低。随着标准切换较为顺利、医生熟悉度提高、疫情影响减小等因素叠加，我们认为配方颗粒业务目前已经处在底部区域，即将出现拐点、迎来业绩反弹。 医疗器械板块，公司继续加快新品立项、研发和新品上市工作，2022 上半年产品认证完成 10 项，实现新品上市 8 个，试产 1 个，我们看好公司持续提升供应链效率，推动技术降本，提升产品盈利能力；血必净注射液方面，公司对未覆盖医院进行进一步重点开发，加强化药产品基层市场的开发与管理，促进业绩稳步增长；药械智慧供应链业务板块，公司与相关医院的合作也已经陆续启动并进入实施阶段。 盈利预测及投资评级：长期来看，在供给端配方颗粒的备案数量将持续增长，需求端销售终端的进一步放开也将加速配方颗粒的市场扩容和渗透率提升。竞争格局方面，国标的推出和执行也更有利于红日药业等在配方颗粒具有长期积累的企业。其他业务也预计将保持平稳增长。我们预计公司 2022-2024 公司简介： 公司创建于 1996 年，目前已发展成为一家横跨现代中药、化学合成药、生物技术药、药用辅料和原料药、医疗器械、医疗服务等诸多领域，集投融资、研发、生产、销售于一体的高科技医药健康产业集团。 资料来源：公司公告、WIND 未来 3-6 个月重大事项提示： 2022-09-16 股东大会召开 发债及交叉持股介绍: 2021-08-19 发行 6 亿元 5 年期公司债 交易数据 52 周股价区间（元） 9.3-3.99 总市值（亿元） 170.34 流通市值（亿元） 153.02 总股本/流通 A 股（万股） 300,415/300,415 流通 B 股/H股（万股） -/- 52 周日均换手率 8.08 52 周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：胡博新 010-66554032 hubx@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050003 研究助理：林志臻 0755-82832295 linzhzh@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480121070074 -21.3%78.7%178.7%8/3110/31 12/312/284/306/308/31红日药业 沪深300 年的收入有望达到 80.97、102.75、121.66 亿元、净利润有望达到 7.00、10.24、12.18 亿元，对应 EPS 分别为 0.23、0.34、0.41 元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业政策推进不及预期、市场开发速度不及预期、原材料成本变动风险。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,488.12 7,670.53 8,097.13 10,275.26 12,165.90 增长率（%） 29.69% 18.22% 5.56% 26.90% 18.40% 净利润（百万元） 559.68 670.85 700.41 1,023.51 1,218.39 增长率（%） 37.03% 19.86% 4.41% 46.13% 19.04% 净资产收益率（%） 7.97% 8.84% 8.30% 10.91% 11.59% 每股收益(元) 0.19 0.23 0.23 0.34 0.41 PE 29.84 24.65 24.36 16.66 13.99 PB 2.37 2.19 2.02 1.82 1.62 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券公司报告 红日药业（300026）：配方颗粒上半年盈利短期承压，长期看好标准切换完成后实现高增速 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES表1：附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 5714 6806 8120 9611 11239 营业收入 6488 7671 8097 10275 12166 货币资金 1126 1316 1710 2249 2742 营业成本 2820 3227 3760 4834 5767 应收账款 2669 3507 3505 3603 3933 营业税金及附加 57 76 81 102 121 其他应收款 45 59 62 79 94 营业费用 2213 2616 2613 3134 3711 预付款项 153 282 432 625 855 管理费用 451 451 672 822 937 存货 1417 1305 2062 2651 3163 财务费用 59 56 3 3 3 其他流动资产 121 151 162 217