海象新材(003011)外销增速稳健，WPC、SPC产品竞争力凸显

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 08 月 31 日 证 券研究报告•2022 年 半年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 26.00 元 海象新材（003011） 轻 工制造 目标价： ——元（6 个月） 外销增速稳健，WPC、SPC 产品竞争力凸显 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 联系人：赵兰亭 电话：023-67511807 邮箱：zhlt@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.03 流通 A 股(亿股) 0.54 52 周内股价区间(元) 18.59-39.38 总市值(亿元) 26.70 总资产(亿元) 22.73 每股净资产(元) 12.40 相 关研究 [Table_Report] 1. 海象新材（003011）：收入保持高增长，客户结构持续优化 (2022-04-08) [Table_Summary]  业绩摘要：2022年上半年公司实现营收 9.6亿元，同比+15.7%；实现归母净利润 0.7亿元，同比+41.4%；实现扣非净利润 0.7亿元，同比+47.6%。单季度来看，2022Q2公司实现营收 5.5亿元，同比+19.1％；实现归母净利润 0.6亿元，同比+111.5%；实现扣非后归母净利润 0.6亿元，同比+120.1%。在海外需求承压背景下，公司仍表现出稳健增速，业绩增长亮眼。  费用控制良好，Q2盈利能力显著提升。报告期内，公司整体毛利率为 18.3%，同比-2.5pp，主要由于收入准则变化、部分出口运输费用转计营业成本，以及PVC等原材料价格同比处于高位。费用率方面，2022H1公司总费用率 10.9%，同比-3.6pp；销售费用率为 7%，同比-2pp，主要由于疫情导致参展费用等减少；管理费用率为 1.7%，同比-0.3pp；财务费用率为-0.1%，同比-0.8pp，主要系报告期内人民币汇率贬值，汇兑收益增加所致；研发费用率为 2.3%，同比-0.4pp。综合来看，公司净利率为 7.8%，同比+1.4pp。单季度数据来看，2022Q2毛利率为 20.5%，同比+0.1pp；净利率为 10.4%，同比+4.5pp。随着 6月原材料价格下降，预计下半年盈利能力逐渐修复。2022年上半年公司经营性现金流净额为 0.5 亿，同比转正；应收款项 4.2 亿，同比+39.6%。  海外市场增长稳健，增速高于行业平均。分地区看，2022H1 内销/外销的收入分别为 0.09/9.5 亿元，同比+201.4%/+15.1%。境外增长稳健，2022 年 1-6 月中国 PVC地板累计出口金额同比增长 12.9%，公司外销增速略超过行业平均水平，市场份额有所提升。从产能布局来看，公司目前越南工厂产能充足，越南三期工厂土建已经完成，预计随着疫情影响减弱，设备进场及人员有望较快就位，产能逐渐释放。  WPC、SPC产品保持高增长，产品力优势凸显。分产品看，2022H1公司 LVT产品/WPC 产品/SPC 产品/其他产品分别实现营收 0.9/1.3/7.3 亿元，同比-31%/+25.1%/+24%。其中较高端的 WPC、SPC产品保持较高增速，收入占比持续提升，主要由于下游客户需求有品质升级的趋势。上半年 LVT/WPC/SPC产品毛利率分别为 15%/16.6%/18.8%，同比-7pp/-0.1pp/-2.3pp，毛利率较高的WPC/SPC 产品增速更快，有助于公司总体毛利率结构性改善。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.96元、2.62元、3.45 元，对应 PE 分别为 13 倍、10 倍、7 倍，维持“持有”评级。  风险提示：原材料价格大幅波动的风险，中美贸易摩擦加剧的风险，海运费回落不及预期的风险，产能投放进展不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1797.57 2184.43 2754.33 3370.59 增长率 46.87% 21.52% 26.09% 22.37% 归属母公司净利润（百万元） 96.97 200.93 269.33 354.13 增长率 -48.50% 107.21% 34.04% 31.49% 每股收益 EPS（元） 0.94 1.96 2.62 3.45 净资产收益率 ROE 7.62% 13.51% 15.51% 17.16% PE 27 13 10 7 PB 2.04 1.74 1.49 1.26 数据来源：Wind，西南证券 -33%-18%-3%12%27%42%21/821/1021/1222/222/422/622/8海象新材 沪深300 仅供内部参考，请勿外传 海 象新材（003011） 2022 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：PVC 等原材料价格回落，SPC 地板毛利率回升，2022-2024 年分别为 20.5%、22.0%、22.5%； 假设 2：销售费用投放效率提升，2022-2024 年销售费用率为 6.4%、6.4%、6.3%。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 合 计 营业收入 1797.6 2184.4 2754.3 3370.6 yoy 46.9% 21.5% 26.1% 22.4% 营业成本 1496.6 1749.9 2165.2 2630.1 毛利率 16.7% 19.9% 21.4% 22.0% SPC 地 板 收入 1331.0 1663.7 2162.8 2703.5 yoy 57.1% 25% 30% 25% 成本 1102.0 1,322.6 1687.0 2095.2 毛利率 17.2% 20.5% 22.0% 22.5% WPC 地 板 收入 205.3 246.3 290.7 337.2 yoy 19.0% 20% 18% 16% 成本 178.0 199.5 232.6 266.4 毛利率 13.3% 19.0% 20.0% 21.0% LVT 地 板 收入 242.6 254.7 280.2 308.2 yoy 26.6% 5% 10% 10% 成本 202.8 214.0 231.1 253.3 毛利率 16.4% 16.0% 17.5% 17.8% 其 他 收入 18.7 19.7 20.7 21.7 yoy 50.0% 5% 5% 5% 成本 13.8 13.8 14.5 15.2 毛利率 26.5% 30% 30% 30% 数据来