建材行业：立足后周期，着眼新变化

DONGXING SECURITIES 建材行业：立足后周期，着眼新变化 分析师： 赵军胜 联系方式：010-66554088 邮箱：zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480512070003 东兴证券非金属材料 2022年8月31日 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传观点摘要  固定资产投资对经济拉动起到积极作用，其中制造业和基建投资是主要拉动力，地产拖累。  房地产行业处于20多年未见的低景气。第4季度地产的拖累还将继续，需求也还是前所未有的萎缩，政策刺激下改善较慢；在需求和供给的双端发力政策下，房地产行业长期健康发展可期。  基建处于前期政策发力的落地起效阶段，继续托底经济。  需求端看：当前处于周期后阶段，政策变化启动新变化  供给端看：行业低景气状态，利于龙头和优秀公司提升市占率和成长  关注后周期受益行业：消费建材和玻璃等  长期看建材行业集中度提升趋势确定。行业低迷加速集中度提升趋势  消费建材像伟星新材品牌和渠道力优势下，成长性确定  水泥行业受煤炭价格挤压，盈利水平处于历史低位。海螺水泥盈利水平接近近10年来历史低位。综合优势下吨成本最低和吨毛利最高，在低景气行业环境下有利于市占率继续提升。  立足经济和地产后周期的阶段，着眼政策带来的新变化 仅供内部参考，请勿外传p3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 需求端：三驾马车2季度资本形成总额形成正拉动 2022年第2季度GDP当季增速为0.41%，其中最终消费拉动为-0.84%，资本形成总额拉动为0.27%，净出口超预期拉动为0.98%成为主要动力。资本形成总额的固定资产投资起到重要作用。 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 图1：三架马车的拉动情况 图2：三架马车的贡献率 仅供内部参考，请勿外传p4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 需求端：固定资产投资依靠基建和制造业拉动 2022年1-7固定资产累计投资增速5.7%，增速较6月份继续下降。而固定资产投资的拉动主要是依赖制造业和基建投资，房地产投资还在持续拖累固定资产投资。 固定资产投资 房地产 基建 制造业 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 资料来源：东兴证券研究所 图3：固定资产累计投资及增速 图4：制造业和基建支撑，地产拖累固定资产投资 仅供内部参考，请勿外传p5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 2022年1-7月制造业固定资产累计投资同比增长9.9%，同比增速虽较6月环比降0.5个百分点，总体仍处较高水平。基建投资累计增速为9.58%，同比增速环比继续提升0.33个百分点。 需求端：固定资产投资依靠基建和制造业拉动 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 图5：制造业固定资产累计投资增速 图6：基础设施建设累计投资增速 仅供内部参考，请勿外传p6 敬请参阅报告结尾处的免责声明 需求端：地产拖累固定资产投资 2022年1-7月房地产固定资产累计投资同比下降6.4%，同比降幅较6月继续环比扩大1个百分点；其中建筑工程投资同比增下降6.6%，降幅环比6月扩大1.5个百分点，安装工程同比下降11.1%，降幅环比6月扩大1.1个百分点，其他费用同比下降5.7%，降幅环比6月扩大0.2个百分点。 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 图7：房地产开发累计投资及增速 图8：房地产开发累计投资分项增速 仅供内部参考，请勿外传p7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 需求端：地产下滑状况20年罕见 2022年1-7月房地产新开工、施工和竣工面积累计同比增速大幅下滑，分别为-36.1%、-3.7%和-23.3%，下滑幅度较6月份分别扩大1.4、0.9和1.8个百分点。施工面积同比出现20多年未见的下滑态势;新开工面积进入第5次下滑阶段，程度接近新冠爆发阶段；竣工面积进入第7次下滑，幅度接近新冠爆发阶段。 以上资料来源：iFinD、东兴证券研究所 图9：房屋施工面积累计同比增速 图11：房屋竣工面积累计同比增速 图10：房屋新开工面积累计同比增速 仅供内部参考，请勿外传p8 敬请参阅报告结尾处的免责声明 2022年1-7月土地购置面积同比下降48.1%，同比降幅较6月收窄0.2个百分点。房地产供给端正在逐步的收缩。 需求端：地产下滑状况20年罕见 需求端：地产供给正在逐步收缩，需求也出现未有的收缩 2022年1-7月房地产销售面积同比下降23.1%，同比降幅较6月扩大0.9个百分点。房地产需求端也出现前未有的持续地、大幅度地收缩。 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 图12：土地购置面积累计和增速 图13：商品房累计销售面积和增速 仅供内部参考，请勿外传p9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 拉动地产需求 不扩大房产税试点 降低首付比例 放宽购房资格 放松公积金政策 利率：超过100个城市下调房贷利率，央行银监会全国首套房利率基准利率下调20个基点，二套房各地因城施策；LPR利率下调。 供给端防风险为主 加大并购贷和重点优质企业并购等支持 支持房地产企业合理的融资需求。 “三条红线” 政策 加强预售资金监管等保交楼政策 稳房价 稳地价 稳预期 稳杠杆 降风险 需求端：地产防风险政策继续发力，长期健康发展可期 资料来源：东兴证券研究所 图14：地产需求刺激政策 图15：地产供给端防风险政策 资料来源：东兴证券研究所 前瞻性控制地产风险 防范地产风险的扩散 因城施策的地产需求促进政策，保证各个城市地产行业的平稳发展。 释放购房需求，保证地产行业的自循环健康发展 防范地产烂尾楼的风险 仅供内部参考，请勿外传p10 敬请参阅报告结尾处的免责声明 需求端：基建处于落地起效托底阶段 在3000亿政策开发性金融工具的基础上，再增加3000亿以上额度；用好5000多亿专项债地方结存限额，10月底发完。 核准开工一批成熟的基础设施等项目，保效益质量，防止挪用。 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 图16：地方政府专项债各月发行额度（亿元） 仅供内部参考，请勿外传p11 敬请参阅报告结尾处的免责声明  防风险的地产政策将保证地产行业的长期健康发展。  基建落地托底经济的增长。  当前处于基建和制造业投资处于前期发力后的落地阶段； 当前处于地产行业政策发力阶段； 在疫情对消费影响减弱、出口继续改善的情况下 面临经济复苏和增长，我们要立足后周期，着眼地产的新变化。 立足后周期，着眼地产的新变化 仅供内部参考，请勿外传p12 敬请参阅报告结尾处的免责声明 2016年以来房屋销售面积和竣工面积的缺口逐步扩大。2022年由于房地产行业烂尾楼风险的释放，政策在保交楼上发力（预售资金的监管进一步趋严），使得预售资金能够更多地用于楼房的交付上，预售资金占比在50%左右，有利于后周期建材，比如消费建材和玻璃的需求端释放。 方向：保