上半年归母净利润同比增长206%，新能源龙头量利齐升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月31日买 入比亚迪（002594.SZ）上半年归母净利润同比增长 206%，新能源龙头量利齐升核心观点公司研究·财报点评汽车·乘用车证券分析师：唐旭霞联系人：余晓飞0755-819818140755-81981306tangxx@guosen.com.cnyuxiaofei1@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价310.85 元总市值/流通市值904884/703454 百万元52 周最高价/最低价358.86/209.43 元近 3 个月日均成交额6843.54 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《比亚迪（002594.SZ）-7 月销量超 16 万，进军日本欧洲开启海外征程》 ——2022-08-05《比亚迪（002594.SZ）-归母净利润同比三位数增长，盈利弹性初步释放》 ——2022-07-15《比亚迪（002594.SZ）-6 月销量再创新高，合肥基地整车下线》——2022-07-05《比亚迪（002594.SZ）-5 月销量首破 11 万，DM-P 混动系统重磅发布》 ——2022-06-12《比亚迪（002594.SZ）-腾势 D9 重磅登场，自主品牌豪华 MPV新纪元》 ——2022-05-18归母净利润同比增长 206%，规模效应显现。2022 年上半年，公司实现营业收入 1506 亿元，同比增长 66%；归母净利润 36 亿元，同比增长 206%。其中，汽车业务收入 1093 亿元，同比增长 130%；电子业务收入 411 亿元，同比下滑 5%。单二季度，公司实现营业收入 838 亿元，同比增长 68%，环比增长 25%；归母净利润 28 亿元，同比增长 198%，环比增长 245%。上半年公司汽车销量为 65 万辆，同比增长 159%，优秀的销量表现促进销售收入增长与规模效应显现，实现量利齐升。盈利能力增强，研发营销加大投入。2022 年上半年，公司的毛利率/净利率分别为 13.51%/2.61%，分别同比增长 0.75/0.62 个百分点。销售/管理/研发/ 财 务 费 用 率 分 别 为 3.14%/2.44%/3.60%/-0.60% ， 分 别 同 比+0.22/-0.21+0.30/-1.65 个百分点。单二季度，公司的毛利率/净利率分别为 14.39%/3.61%，分别同比增长 1.49/1.00 个百分点，环比增长 1.99/2.25个百分点；销售/管理/研发/财务费用率 3.28%/2.35%/3.66%/-0.98%，分别同比+0.46/-0.14/+0.10/-1.70 个百分点，环比+0.32/-0.20/+0.13/-0.86个百分点。受益于汽车产品销量高速增长，规模效应分摊成本，公司毛利率与净利率均有明显改善，在研发与营销方面的投入持续加强。纯电插混双轮驱动，新能源汽车销量领跑行业。2022 年上半年，公司汽车销量为 64.6 万辆，同比增长 159%，其中纯电乘用车销量为 32.4 万辆，同比增长 249%，插混乘用车销量为 31.5 万辆，同比增长 456%。2022 年第二季度，公司汽车销量为 35.5 万辆，同比增长 144%，环比增长 22%，其中纯电乘用车销量为 18.0 万辆，同比增长 233%，环比增长 26%，插混乘用车销量为 17.3 万辆，同比增长 314%，环比增长 22%。根据乘联会披露数据测算，公司上半年新能源乘用车市占率约 28%，插混乘用车市占率约 63%，销量表现持续领跑行业。风险提示：新能源汽车销量不及预期，碳酸锂等原材料价格上涨。投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。从主线逻辑看，比亚迪深度布局三电技术，新能源汽车技术实力强、市场份额优势大；从支线逻辑看，比亚迪的刀片电池性价比高、安全性突出，新客户开拓较为顺利。我们预计公司 22/23/24 年的归母净利润分别为104/283/359 亿元，对应 EPS 分别为 3.57/9.71/12.34 元，对应 PE 分别为87/32/25 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)156,598216,142388,969733,0011,116,654(+/-%)22.6%38.0%80.0%88.4%52.3%净利润(百万元)42343045103922827735927(+/-%)162.3%-28.1%241.3%172.1%27.1%每股收益（元）1.551.053.579.7112.34EBITMargin12.0%6.2%4.4%6.0%5.0%净资产收益率（ROE）7.4%3.2%10.6%26.5%30.6%市盈率（PE）200.3297.287.132.025.2EV/EBITDA32.741.750.927.926.3市净率（PB）15.499.899.588.818.01资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2归母净利润同比增长 206%，规模效应显现。2022 年上半年，公司实现营业收入 1506亿元，同比增长 66%；归母净利润 36 亿元，同比增长 206%。其中，汽车业务收入 1093亿元，同比增长 130%；电子业务收入 411 亿元，同比下滑 5%。图1：比亚迪营业收入及同比图2：比亚迪归母净利润及同比资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理单二季度，公司实现营业收入 838 亿元，同比增长 68%，环比增长 25%；归母净利润28 亿元，同比增长 198%，环比增长 245%。上半年公司汽车销量为 65 万辆，同比增长159%，优秀的销量表现促进销售收入增长与规模效应释放，实现量利齐升。图3：比亚迪营业收入及同比图4：比亚迪归母净利润及同比资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理盈利能力增强，研发营销加大投入。2022 年上半年，公司的毛利率/净利率分别为13.51%/2.61%，分别同比增长 0.75/0.62 个百分点。销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.14%/2.44%/3.60%/-0.60%，分别同比+0.22/-0.21+0.30/-1.65 个百分点。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：比亚迪毛利率及净利率图6：比亚迪归母净利润及同比资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理单二季度，公司的毛利率/净利率分别为 14.39%/3.61%，分别同比增长 1.49/1.00 个百 分 点 ， 环 比 增 长 1.99/2.25 个 百 分 点 ； 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率3.28%/2.35%/3.66%/-0.98%，分别同比+0.46/-0.14/+0.10/-1.70 个百分点，环比+0.