中报点评：二季度边际改善，期待门店扩张进一步放量

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●医药行业 2022 年 8 月 30 日 [table_main] 公司深度报告模板 二季度边际改善，期待门店扩张进一步放量 ——健之佳（605266）中报点评 健之佳(605266.SH ) 推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 事件：2022 年上半年公司实现营收 30.06 亿元，同比增长 26.34%；实现归母净利 0.88 亿元，同比下降 28.16%；实现扣非归母净利 0.92 亿元，同比下降 21.37%，实现 EPS 0.94 元。2022 年第二季度公司实现营收15.55 亿元，同比增长 28.33%；实现归母净利 0.59 亿元，同比增长 1.53%；实现扣非归母净利 0.57 亿元，同比增长 0.50%，实现 EPS 0.59 元。 ⚫ 二季度实现扭亏，业绩增量有望释放。公司一季度受 “一退两抗”药品下架等疫情因素影响较大，随着二季度公司所处区域疫情缓和，公司业务回归稳健，Q2 净利率转负为正。我们认为，尽管短期内门店规模快速扩张导致的业绩压力仍在，但随着新店及次新店营收贡献释放、成熟门店稳健增长，公司业绩增量有望逐步显现。 ⚫ 西南四省稳步推进，全国布局步伐启动。截至 2022 年 6 月，公司门店数已达 2,986 家，2022 年上半年新增门店 239 家，相对 2021年末增长 8.7%，其中重庆增速高达 32.37%。目前公司在重庆和广西已实现盈利，有望强化和复制云南成功模式。报告期内公司发布公告，拟分阶段收购河北唐人，我们认为公司有望以进入环渤海地区市场为契机，打开加速向全国扩张的新格局。 ⚫ 商品结构持续改善，单季毛利率创新高。公司 2022 年上半年中西成药营收同比+32.24%，明显快于主营业务收入（26.13%），占公司零售终端收入 70.16%，同比+3.24%，其中处方药销售+29.48%，非处方药销售+34.68%。此外，公司 Q2 单季度毛利达到 38.32%，创下公司近年来最高水平，但由于公司门店大量扩张，营销活动较多等原因，其销售费用亦较高，Q2 净利率水平仍较去年同期下降 0.96%，为 3.75%。 ⚫ 投资建议：我们看好公司成长潜力：一方面公司有望持续受益于行业集中度提升，另一方面公司正处于快速增长期前夜，虽然业绩短暂被疫情及门店扩张拖累，但随着新店成熟放量，门店扩张效果将逐步显现，业绩增速有望超预期，我们认为公司在扩张阵痛期后有望迎来“戴维斯双击”。预测 2022-2024 年归母净利润为 3.24/4.19/5.31 亿元，对应 EPS 为 3.26/4.22/5.35 元，对应 PE 为 14/11/9 倍。维持“推荐”评级 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5234.96 6846.51 8649.32 10695.15 收入增长率% 17.21% 30.78% 26.33% 23.65% 净利润（百万元） 300.53 323.74 418.94 530.61 净利润增长率% 19.66% 7.73% 29.41% 26.65% EPS(元) 4.32 3.26 4.22 5.35 PE 17.71 14.48 11.19 8.84 PB 2.79 1.73 1.47 1.24 EV/EBITDA(X) 6.02 8.89 5.61 3.23 ROIC 10.19% 7.46% 8.65% 9.63% 营业收入(百万元) 3.58 3.04 2.70 2.45 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师 刘晖 ：010-80927650 ：liuhui_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080003 特此鸣谢：孟熙 市场数据 2022-08-30 A 股收盘价(元) 47.25 A 股一年内最高价(元) 66.43 A 股一年内最低价(元) 38.51 沪深 300 4075.79 总股本（万股） 9924.15 相对沪深 300 表现图 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 2022-04-29 健之佳年报及一季报点评：扩张阵痛不改公司长期前景 2021-11-01 健之佳三季报点评：单季业绩明显好转，门店保持快速扩张 2021-10-12 健之佳深度报告：大批新店即将放量，业绩处于爆发前夜 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%8/3010/2912/282/264/276/268/25健之佳沪深300指数 公司点评报告/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、事件 ............................................................................................................................................................................... 2 二、业绩点评 ........................................................................................................................................................................ 2 （一）二季度实现扭亏，业绩增量有望释放 ............................................................................................................................ 2 （二）西南四省稳步推进，全国布局步伐启动。 .................................................................................................................... 2 （三）商品结构持续改善，单季毛利率创新高 ........................................................................................................................ 3 三、投资建议 ................................................................................................................