优势原料药加速商业化，持续推动研发、产能建设

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：23.60 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 联系人：李建 电话： Email：lijian01@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 401.00 流通股本(百万股) 77.33 市价(元) 23.60 市值(百万元) 9,463.60 流通市值(百万元) 1,825.02 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 奥锐特(605116.SH)-公司点评：扩充产能丰富产品线，竞争力持续提升-20220315 2 奥 锐 特 (605116.SH)-2021 年 报&2022 年一季报点评：核心产品表现亮眼，持续投入奠定中长期成长性-20220430 3奥锐特(605116.SH)-深度研究报告：厚积薄发，重磅品种陆续发力，静待收获-20210919 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 721.44 803.36 1056.41 1333.53 1644.10 增长率 yoy% 24.04% 11.36% 31.50% 26.23% 23.29% 净利润（百万元） 157.23 168.71 214.88 281.14 367.69 增长率 yoy% -15.53% 7.31% 27.37% 30.83% 30.79% 每股收益（元） 0.39 0.42 0.54 0.70 0.92 每股现金流量 0.53 0.50 0.53 0.43 0.80 净资产收益率 11.35% 11.20% 12.87% 15.34% 17.98% P/E 60.19 56.09 44.04 33.66 25.74 PEG -3.88 7.68 1.61 1.09 0.84 P/B 6.83 6.28 5.67 5.16 4.63 备注：数据截至 2022.08.27 投资要点  事件：公司发布 2022 年中报，上半年实现营业收入 5.09 亿元，同比增长 26.67%，归母净利润 1.17 亿元，同比增长 40.69%，扣非净利润 1.13 亿元，同比增长 43.92%。  优势原料药加速商业化，22Q2 收入再创单季度历史新高。上半年公司克服疫情、原材料涨价等不利因素影响，扎实推动提质增效，收入、利润均取得较快增长，我们预计主要受核心产品女性健康类（地屈孕酮）、呼吸系统类（丙酸氟替卡松）、抗肿瘤类产品（醋酸阿比特龙）、心血管类（依普利酮）等快速增长带动；利润端增速快于收入端，主要由于高毛利产品逐步放量、费用下降等因素所致。展望下半年，在优势原料药品种商业化加速、市场持续拓展带动下，公司业绩有望延续快速增长态势。  分业务：优势原料药带动 API 持续增长，制剂收获在即，推进新产能建设。API：核心品种持续放量，带动业绩增长。公司积极推进产品国内外注册、新产能建设，不断提升全球竞争力，产品注册方面，上半年递交了 5 个国外 API 注册，1 个产品通过美国 FDA 审评。新产能建设方面，2022 年 6 月，年产 308 吨特色原料药项目开始建设，预计 2024 年底完工申请验收；扬州奥锐特二期项目新建普拉睾酮等 7 个原料药产品生产线，2022 年 3 月陆续开始试生产，6 月通过安全及环保竣工验收，预计 8 月进行职业健康竣工验收；2022 年 3 月，扬州奥锐特三期开始建设，其中包括年产 300 公斤司美格鲁肽原料药项目，计划 2023 年 5 月完成建设。制剂：地屈孕酮片（单方）已报 CDE 审批，有望今年国内首仿上市，复方制剂预计明年报批。地屈孕酮是公司 API 制剂一体化品种，竞争格局较好，目前仅原研雅培与奥锐特具备商业化生产 API 的能力，公司凭借 API 制剂一体化优势有望与原研共享庞大市场。  费用率：核心产品放量带动毛利率提升，研发投入持续增加。毛利率：22H1、22Q2毛利率分别为 51.47%（同比 2021+1.88pp）、48.30%（环比 Q1-7.35pp），22Q2 毛利率下降预计主要因为产品结构的变化。费用率：2022H1 销售费用率 3.85%（同比 2021 +0.15pp，下同），管理费用率 10.87%（-2.36pp），财务费用率-2.95%（-2.99pp）；22Q2 销售费用率 3.55%（环比 22Q1 -0.68pp，下同），管理费用率 9.11%（-4.09pp），财务费用率-5.34%（-5.56pp）。费用率下降主要由于收入快速增加，以及人民币汇率 22Q2 的贬值带来汇兑收益所致。研发投入：2022H1 研发费用 5550 万元（同比+98.47%），占收入比例 10.91%（同比+3.95pp）；22Q2 研发费用 2332 万元（同比+42.88%），占收入比例 8.04%（+0.46pp）。公司持续加大研发投入，有序推进各研发项目，目前有 24 个产品处于研发阶段，除小分子化学药之外，公司积极布局寡核苷酸药物和多肽药物，打造未来新的业绩增长点。  盈利预测与投资建议：我们预计公司 2022-2024 年收入 10.56、13.34 和 16.44 亿元，同比增长 31.50%、26.23%和 23.29%，归母净利润 2.15、2.81 和 3.68 亿元，同比增长 27.37%、30.83%和 30.79%。当前股价对应 2022-2024 年 PE 为 44/34/26 倍。考虑公司技术扎实，重点品种持续发力，已申报大品种市场前景广阔，同时储备项目丰富，募投及扩充产能有望远期增厚业绩，并积极延伸至制剂、多肽、小核酸药物 CRO/CDMO 领域打开成长空间，维持“买入”评级。  风险提示事件：新产品和新工艺开发风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 7 优势原料药加速商业化，持续推动研发、产能建设 奥锐特（605116.SH）/化学制药 证券研究报告/公司点评 2022 年 08 月 27 日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%奥锐特沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 优势原料药加速商业化，持续推动研发、产能建设 ............................................ - 3 - 核心产品商业化加速放量，22Q2 收入再创单季度历史新高 ....................... - 3 - 分业务：优势原料药带动 API 持续增长，制剂收获在即，推进新产能建设 - 4 - 费用率：核心产品放量带动毛利率提升，研发投入持续增加 ..................