白酒行业的变革与投资方向

DONGXING SECURITIESwww.dxzq.net.cn 分析师：孟斯硕 执业证书编号：S1480520070004 联系方式：mengssh@dxzq.net.cn 白酒行业的变革与投资方向 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2022年8月29日 p2 敬请参阅报告结尾处的免责声明  日本酒类发展借鉴  国内白酒行业变革与方向  疫情下的白酒行业投资策略 目录 p3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 一、日本酒类发展借鉴 我们认为人口和收入的变化是日本酒类发展历程中最核心的推动力，酒类消费总量伴随着人口数量的见顶而见顶，90年代中期日本人口见顶，酒类消费量也在90年代中期见顶，与人口数量变化有较强的一致性。居民收入的变化对酒类消费有较大的影响，以白酒为例，高端酒类（清酒）的消费量在日本收入拐点出现后逐渐减少，而中低价格（烧酒）的消费量逐渐增加。气泡酒的繁荣也是与消费者收入下降后，消费强调性价比相关。 我们的观点： 日本酒类消费结构和消费趋势的变化，一方面是找到影响酒类消费的因素，一方面是通过对日本酒类发展方向的研究对国内酒类发展的方向做出指引。 p4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 一、日本酒类发展借鉴 -0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%50,000,00060,000,00070,000,00080,000,00090,000,000100,000,000110,000,000120,000,000130,000,000140,000,0001960196119621963196419651966196719681969197019711972197319741975197619771978197919801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020日本人口规模（人） 同比 1、日本人口变化与酒类发展阶段 图：日本酒类总消费量变化 图：日本人口规模及变化 资料来源：e-Stat（日本官方统计门户网站），东兴证券研究所 资料来源：wind，东兴证券研究所 p5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 05001,0001,5002,0002,50001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00019631965196719691971197319751977197919811983198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019啤酒+发泡酒+利口酒 清酒+烧酒 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0001968197219761980198419881992199620002004200820122016202015-3030-6060+2、年龄结构的变化带来的消费变化 2000年 2005年 2010年 20岁 53 47.4 36.9 30岁 50.2 32.2 29.4 40岁 54.4 37.4 34.7 50岁 60.5 46.1 39.7 60岁 65.6 48.7 43.8 70岁及以上 68.3 58.8 50.2 资料来源：日本统计局，东兴证券研究所 资料来源：日本统计局，东兴证券研究所 图：日本人口结构变化 图：日本酒类消费量变化 图：日本各年龄段选择清酒的比例(单位：%） 一、日本酒类发展借鉴 资料来源：wind，东兴证券研究所 p6 敬请参阅报告结尾处的免责声明 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000日本:两人及以上的劳动者家庭(非农):年平均月实收入 同比 3、收入变化带来的饮酒习惯变化 资料来源：日本统计局，东兴证券研究所 图：日本人均月收入变化（单位：日元） 图：1963年日本酒类消费占比 图：2019年日本酒类消费占比 一、日本酒类发展借鉴 资料来源：日本统计局，东兴证券研究所 资料来源：e-Stat（日本官方统计门户网站），东兴证券研究所 36% 7% 54% 2% 1% 0% 0% 清酒 烧酒 啤酒 威士忌、白兰地 果酒 利口酒 发泡酒 6% 11% 32% 3% 5% 35% 8% 清酒 烧酒 啤酒 威士忌、白兰地 果酒 利口酒 发泡酒 p7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 42.4% 15.0% 14.5% 6.5% 33.2% 14.7% 44.0% 21.8% 52.3% 22.5% 54.0% 16.1% 46.3% 10.2% 32.8% 5.3% 0%10%20%30%40%50%60%男性 女性 平均 20-20岁 30-39岁 40-49岁 50-59岁 60-69岁 70-79岁 80岁及以上 4、日本酒类消费发生了怎样的变化 变化一：消费口味越来越淡，低度酒是发展趋势 变化二：大量饮酒者减少 变化三：清酒精文化引领潮流，女性消费市场崛起 95.7 100.1 101.5 101.8 100 101.6 100 99.5 96.1 95.8 96.2 95.5 93.4 93.9 89.7 88.5 87.8 86.1 84.9 82.5 82.6 82.3 81.8 82.2 82.8 80.3 81.6 80.9 80.5 79.3 8000850090009500100001050011000707580859095100105110成人人均酒类消费量（L） 成人人口（万人） 资料来源：日本统计局，东兴证券研究所 资料来源：日本统计局，东兴证券研究所 图：日本各年龄阶段饮酒习惯人员比例（2015） 图：日本成人人均酒类消费量变化 一、日本酒类发展借鉴 p8 敬请参阅报告结尾处的免责声明 5、清酒的变化 0204060801001201401970-011970-121971-111972-101973-091974-081975-071976-061977-051978-041979-031980-021981-011981-121982-111983-101984-091985-081986-071987-061988-051989-041990-031991-021992-011992-121993-111994-101995-091996-081997-071998-061999-052000-042001-032002-022003-012003-122004-112005-102006-092007-082008-072009-062010-052011-042012-032013-022014-012014-122015-1