2022年中报点评：二季度盈利能力有所改善，新签订单增长有望带来业绩触底回升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 8 月 29 日 公司研究 二季度盈利能力有所改善，新签订单增长有望带来业绩触底回升 ——中国中车（601766.SH）2022 年中报点评 A 股：增持（维持） 上半年业绩下滑，但二季度归母净利润实现同比增长 中国中车 2022 年上半年实现营业收入 813.0 亿元，同比下降 14.8%；归母净利润 31.3 亿元，同比下降 21.5%；每股收益 0.11 元。综合毛利率为 20.1%，同比下降 0.9 个百分点；净利率为 5.0%，同比下降 0.1 个百分点。公司二季度经营情况有所改善，22Q2 实现归母净利润 29.1 亿元，同比增长 9.9%。 铁路装备业务受疫情影响承压 2022 年上半年，公司铁路装备业务实现营业收入 250.6 亿元，同比下降33.6%；其中机车/客车/动车组/货车收入分别为 83.5/11.4/70.3/85.5 亿元，同比变化+68.3%/-63.8%/-74.3%/+262.9%。城轨与城市基础设施业务收入 218.1亿元，同比下降 4.4%；新产业业务收入 304.5 亿元，同比下降 3.2%；现代服务业务收入 39.8 亿元，同比增长 15.1%。 技术研发持续推进，新产品不断推向市场 上半年公司时速 160 公里至 350 公里“复兴号”系列动车组全面投用；时速 600 公里高速磁浮、时速 400 公里可变轨距跨国互联互通高速动车组、时速350 公里货运动车组、首列中国标准地铁列车先后下线；京张、京雄、京沪智能动车组，高原双源动车组，高原电力机车等相继上线运营；大功率机车、重载铁路货车、城市轨道车辆等轨道交通装备整体技术达到国际领先水平。 新签订单同比快速提升，海外布局进一步优化 2022 年上半年公司新签订单 1309 亿元，同比增长 37.9%；其中新签海外订单 173 亿元，同比增长 16.1%。公司持续深耕“一带一路”沿线国家市场，获得坦桑尼亚、土库曼斯坦、澳大利亚、新西兰、巴西、阿根廷等国家和地区轨道交通装备新订单，并购企业株机福斯罗公司与德铁货运公司签订机车销售合同，新材料、风电装备出口业务稳中有进，海外业务结构及市场布局进一步优化。 维持“增持”评级 由于疫情等因素影响，国铁集团招标有所延后，对业绩产生影响；我们随之下调公司 22-24 年归母净利润预测 15.2%/12.2%/9.3%至 92.6/105.2/118.3 亿元，对应 22-24 年 EPS 分别为 0.32/0.37/0.41 元。“十四五”期间轨交行业整体投资格局有望保持稳健，公司新签订单回暖明显，有望带来业绩触底回升，维持公司 A 股和 H 股“增持”评级。 风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新业务拓展不顺风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 227,656 225,732 208,904 228,231 247,821 营业收入增长率 -0.59% -0.85% -7.45% 9.25% 8.58% 净利润（百万元） 11,331 10,303 9,261 10,523 11,830 净利润增长率 -3.93% -9.08% -10.11% 13.63% 12.41% EPS（元） 0.39 0.36 0.32 0.37 0.41 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.92% 6.93% 6.07% 6.61% 7.10% P/E 12 14 15 13 12 P/E（H 股） 6 7 8 7 6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-08-26；汇率：按 1HKD=0.87541CNY 换算 当前价：4.92 元 H 股：增持（维持） 当前价：2.86 港元 作者 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：杨绍辉 执业证书编号：S0930522060001 021-52523860 yangshaohui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 286.99 总市值(亿元)： 1411.98 一年最低/最高(元)： 4.62/6.88 近 3 月换手率： 7.60% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.40 -1.50 -7.22 绝对 1.21 3.63 -19.44 资料来源：Wind 相关研报 业绩受行业影响小幅下滑，铁路装备与新产业仍发展稳健——中国中车（601766.SH）2021 年年报点评（2022-04-02） -27%-17%-8%1%10%08/2112/2103/2206/22中国中车沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国中车（601766.SH/1766.HK） 图表 1：公司收入变化（单位:百万元人民币） 图表 2：公司净利润变化（单位:百万元人民币） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表 3：公司分业务收入结构（单位:百万元人民币） 图表 4：公司盈利能力变化 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 -20%-15%-10%-5%0%5%10%050,000100,000150,000200,000250,00020182019202020212022H1主营收入同比增速-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00020182019202020212022H1净利润同比增速050,000100,000150,000200,000250,00020182019202020212022H1现代服务新产业城轨与城市基础设施铁路装备22.2%23.1%22.3%20.6%20.1%5.9%6.0%6.1%5.5%5.0%0%5%10%15%20%25%20182019202020212022H1毛利率净利率 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国中车（601766.SH/1766.HK） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 227,656 225,732 208,904 228,231 247,821 营业成本 176,955 179,304 165,624 180,566 195,615 折旧和摊销 6,998 7,225 7,667 7,982 8,334 税金及附加 1,756 1,686 1,567 1,712 1,859 销售费用 8,683 7,264 6,685 7,303 7,930 管理费用 13,773 13,481 12,534 13,694