华熙生物(688363)功能性护肤品推动1H22业绩高增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华熙生物 (688363 CH) 功能性护肤品推动 1H22 业绩高增长 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 174.95 2022 年 8 月 30 日│中国内地 生物医药 业绩符合预期，维持“买入”评级 公司 8/29 发布 22 年中报，实现营收 29.35 亿元（+51.6%yoy），归母净利润 4.73 亿元（+31.3%yoy），扣非净利润 4.13 亿元（+34.9%yoy），业绩符合预期（业绩快报营收+51.6%yoy，归母+30.5%yoy，扣非+34.0%yoy），其中 2Q22 实现收入 16.81 亿元（+44.9%yoy），归母净利润 2.74 亿元（+31.4%yoy），扣非净利润 2.30 亿元（+38.0%yoy），1H22 公司净利润增速低于营收，主因公司加大研发投入（研发费用率：1H22 6.1%vs 1H21 5.5%）。考虑到功能性护肤品业务高增长，疫情复苏后医疗终端和原料业务有望恢复，我们调整公司 22-24 年归母净利润至 10.39/13.58/17.31 亿元（前值：10.05/12.98/16.50 亿元），给予 22 年 81xPE（可比公司 Wind 一致预期 70x，公司为 HA 龙头，给予溢价），目标价 174.95 元（前值 169.18 元）。 原料业务：加快自主研发进程，海外市场加速覆盖 1H22 受疫情影响下，原料出口放缓，板块实现收入 4.61 亿元（+11.0%yoy），2H22 伴随疫情好转，我们预计全年有望实现约 15%收入增长：1）医药级：22 年将优化市场结构，加速覆盖海外重点国家，同时加快推进无菌 HA 项目落地，打造 HA 高端产品；2）化妆品级：新品加速上市（分别于 4M22和 7M22 完成化妆品新原料“水解透明质酸锌”和“水解透明质酸钙”的备案），同时与知名新锐品牌展开深度合作；3）食品级：持续打造国内 UltraHA和 Gabarelax 的产品力和品牌力，同时深耕国际市场，打开又一成长空间。 医疗终端：疫情之下增速放缓，全年预计平稳增长 疫情影响下，1H22 板块实现收入 3.00 亿元（-4.5%yoy），我们预计板块全年有望实现平稳增长，主因：1）润致系列有望受益于监管趋严、市场合规化，抢占水光针市场；2）多元化方式丰富产品组合：4M22 收购益而康生物 51%股权，获得胶原蛋白产品；3）进军再生医学：6M22 公司与乐敦制药、BMS 成立合资公司，即将入驻华熙生物科技产业园，加强在间充质干细胞培养基领域的布局，进军再生医学领域。 功能性护肤品&功能性食品：四大品牌高增长，功能性食品新品频出 1）功能性护肤品：1H22 实现收入 21.27 亿元（+77.2%yoy），主因公司持续加强科技力对品牌力的支撑，四大品牌形成大单品矩阵，以大单品带动更多产品系列的拓展（1H22 润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活四大品牌收入分别+31.2/65.4/67.5/445.8%yoy），我们预计板块 22 年有望实现 50%+收入增长。2）功能性食品：1H22 实现收入 4437 万元，公司进军食品大赛道，我们认为公司有望依托无锡和上海食品研发中心，开发更多美容、关节健康、胃部护理和睡眠健康产品，打造驱动公司增长的第四架马车。 风险提示：疫情反复影响原料出口，线上销售放缓，新品放量不及预期。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 联系人 李奕玮 SAC No. S0570121070125 SFC No. BSD964 liyiwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (人民币) 174.95 收盘价 (人民币 截至 8 月 29 日) 141.97 市值 (人民币百万) 68,300 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 489.90 52 周价格范围 (人民币) 102.50-196.40 BVPS (人民币) 12.62 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 2,633 4,948 6,960 9,232 11,882 +/-% 39.63 87.93 40.68 32.64 28.71 归属母公司净利润 (人民币百万) 645.84 782.33 1,039 1,358 1,731 +/-% 10.29 21.13 32.82 30.68 27.45 EPS (人民币，最新摊薄) 1.34 1.63 2.16 2.82 3.60 ROE (%) 12.85 13.60 15.85 17.87 19.41 PE (倍) 105.75 87.30 65.73 50.30 39.46 PB (倍) 13.61 11.98 10.50 9.05 7.70 EV EBITDA (倍) 85.40 73.26 50.33 34.97 27.12 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)1712102126150173197Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)(人民币)华熙生物相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华熙生物 (688363 CH) 盈利预测与估值 图表1： 盈利预测调整 （人民币百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 调整前 4,948 6,873 9,130 11,767 调整后 4,948 6,960 9,232 11,882 (+/-）% 0.00% 1.27% 1.11% 0.98% 毛利 调整前 3,863 5,356 7,109 9,140 调整后 3,863 5,393 7,155 9,200 (+/-）% 0.00% 0.69% 0.65% 0.66% 销售费用 调整前 2,436 3,321 4,412 5,661 调整后 2,436 3,311 4,357 5,547 (+/-）% 0.00% -0.32% -1.25% -2.01% 管理费用 调整前 303 426 566