盈利能力环比改善，下游需求持续旺盛

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月29日买 入亿联网络（300628.SZ）盈利能力环比改善，下游需求持续旺盛核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：陈彤021-609331500755-81981372machenglong@guosen.com.cnchentong@guosen.com.cnS0980518100002S0980520080001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价70.88 元总市值/流通市值63934/36432 百万元52 周最高价/最低价90.86/67.50 元近 3 个月日均成交额170.18 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《亿联网络（300628.SZ）-新业务接力驱动成长，多层次长效激励机制激发活力》 ——2022-04-25《亿联网络（300628.SZ）-经营持续稳健，产品矩阵不断扩充》——2022-04-13《业绩符合预期，市场竞争力持续提升》 ——2022-03-02《亿联网络-300628-2021 年度业绩预告点评：Q4 业绩高增长，持续受益于市场复苏和产品扩充升级双驱动》 ——2022-01-17《亿联网络-300628-2021 年三季报业绩点评：下游需求持续旺盛，业务稳步向上》 ——2021-10-27公司发布 2022 年半年度报告，上半年实现营业收入 23.3 亿元，同比增长41.6%；归母净利润 11.4 亿元，同比增长 41%；扣非后归母净利润 10.6 亿元，同比增长 49%。收入和利润端均略高于业绩预告区间中值。Q2 单季度营收 13.0 亿元，同比增长 42.9%；归母净利润 6.5 亿元，同比增长 50.5%；扣非后归母净利润 6.1 亿元，同比增长 59.0%。公司下游需求持续旺盛，各业务线在优化产品结构和丰富产品品类方面有所突破，产品竞争力稳步提升。分业务看，上半年桌面通信终端收入增长 32.83%，主要受益于公司竞争力提升和高端市场的持续突破。会议产品收入增长 55.76%，主要受益于产品矩阵和解决方案的逐渐丰富，以及市场营销、渠道能力的提升。云办公终端收入增长 85.07%，该业务仍在起步初期，在渠道端有较高复用度，市场推进速度较快。会议产品和云办公终端收入占比合计超过 35%。分地区看，海外增长快于国内，美洲、欧洲和其他地区的收入分别增长 44.9%、45.3%和 26.2%。费用端持续改善，规模效应显现。上半年四大费用率合计 10.2%，同比下降3.93 个百分点。上半年研发/销售/管理费用分别增长 37.3%/38.5%/34.1%，财务费用同比减少了 7703 万元，主要系美元汇率波动所致。伴随供应链端压力的缓解及美元汇率的上升，公司盈利能力环比有所提升。Q2 单季度的毛利率和净利率分别为 61.9%和 50.2%，分别环比提升 0.10 和3.41 个百分点，同比变动-0.16 和+2.95 个百分点。上半年综合毛利率 61.87%（同比下降 1 个百分点），桌面通信终端/会议产品的毛利率分别为63.0%/63.5%，同比分别下降 0.9/0.3 个百分点，主要因为上游原材料涨价压力尚未完全消解和市场竞争对售价端带来的压力影响。展望下半年，企业通信办公产品是企业降本增效的利器，在全球经济衰退压力下，需求增长存在支撑。亿联网络依赖自身产品、品牌及渠道端的优势，持续扩充产品矩阵，从单一产品向完整解决方案延伸，不断提升自身产品附加值。作为国产品牌面向全球市场竞争，公司凭借工程师红利和规模优势，在企业通信办公领域仍有广阔的发展空间。风险提示：美元汇率波动的可能不利影响；海外疫情影响业务拓展。投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。维持盈利预测，预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 21/28/36 亿元，对应归母净利润增速为 32%/30%/30%，对应 PE 分别为 30/23/18 倍。看好公司产品和解决方案的市场竞争力持续提升，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,7543,6844,8636,3488,313(+/-%)10.6%33.8%32.0%30.6%30.9%净利润(百万元)12791616212727603582(+/-%)3.5%26.4%31.6%29.7%29.8%每股收益（元）1.421.792.363.063.97EBITMargin46.3%43.1%43.8%44.6%44.6%净资产收益率（ROE）24.6%25.5%28.0%29.8%31.4%市盈率（PE）50.039.630.123.217.9EV/EBITDA49.539.928.922.117.1市净率（PB）12.2910.108.416.905.60资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：亿联网络 2012-2021 年营收及同比增速（亿元、%）图2：亿联网络 2012-2021 年归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：亿联网络 2012-2021 年毛利率和净利率（%、%）图4：亿联网络 2012-2021 年期间费用率情况（%、%、%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：亿联网络 17Q1-22Q2 单季度营收及增速（万元、%、%）图6：亿联网络 17Q1-22Q2 单季归母净利润及增速（万元、%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：亿联网络 19Q1-22Q2 毛利率和净利率（%、%）图8：亿联网络 19Q1-22Q2 四大费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称PE（TTM）总市值亿元EPSPE投资评级21A22E23E21A22E23E300578.SZ会畅通讯-32.48-1.180.370.45-43.95 36.13 无评级002841.SZ视源股份23.97466.332.553.354.0826.2720.00 16.42 无评级平均5.48249.4131.97 26.28300628.SZ亿联网络37.00639.561.792.363.0639.5730.0723.18买入资料来源：Wind（会畅通讯、视源股份参考 wind 一致盈利预测）、国信证券经济研究所整理（截至 20220826）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E202