食品饮料周思考（第34周）：白酒核心标的性价比凸显，大众品持续向好

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 白酒核心标的性价比凸显，大众品持续向好 -周思考（第 34 周) 食品饮料 证券研究报告/行业周报 2022 年 8 月 28 日 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号： S0740517030001 电话：021-20315138 Email： fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 129 行业总市值(百万元) 6205915 行业流通市值(百万元) 6058998 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1. 恒顺醋业：疫情下逆势增长，改革成效突显 2. 天味食品：收入延续高速增长，期待成本回落红利释放 3. 周黑鸭：步履不停，未来可期 4. 农夫山泉：茶饮料延续强势，精益费用投入 5. 青岛啤酒：均价增长强劲，成本端逐季改善 6. 良品铺子：疫情扰动收入，盈利有所修复 7. 山西汾酒：青花增速亮眼，[Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE PEG 评级 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 贵州茅台 1,898.00 37.17 41.76 51.58 60.70 53.75 49.09 36.80 31.27 1.90 买入 五粮液 170.10 5.14 6.02 7.00 8.28 56.77 36.99 24.30 20.54 1.50 买入 绝味食品 46.42 1.15 1.60 0.88 1.75 67.29 42.79 52.75 26.53 4.55 买入 青岛啤酒 108.00 1.61 2.31 2.44 3.24 61.60 42.81 44.26 33.33 1.91 买入 舍得酒业 167.72 1.75 3.75 5.41 7.47 48.82 60.61 31.00 22.45 0.80 买入 颐海国际 22.80 0.48 0.64 0.65 0.84 107.30 37.69 25.19 19.32 1.44 买入 古井贡酒 246.60 3.51 4.35 5.40 6.97 77.49 56.09 45.67 35.38 1.67 买入 备注：股价为 2022 年 8 月 26 日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  核心观点：从宏观角度看，疫情影响和经济活动环比持续改善，自上而下的宏观稳经济、促消费政策落地，人流和餐饮有望逐步恢复常态。行业层面，二季度疫情冲击下食品饮料仍然展现出较强的报表韧性。白酒业绩压力释放，低预期下核心标的配置价值凸显；大众品建议积极关注下半年需求、成本环比改善。建议加大食品饮料板块配置。从稳健思路出发，白酒推荐高端酒和区域酒龙头，茅台、五粮液、老窖、古井、洋河等，食品推荐青啤、安井、恰恰等；从疫后修复和成本弹性角度，白酒推荐次高端标的，汾酒、舍得、酒鬼等，食品推荐中炬、颐海、绝味、周黑鸭等。  白酒周观点：宏观环比改善，核心标的性价比凸显。  一、预期低位，核心标的性价比较强：目前市场对于中秋国庆的白酒需求预期较为谨慎，主要是担忧 Q2 疫情、消费能力、夏季高温对需求的影响，因此白酒指数自 6月底的高点调整了 11.6%。根据 Wind 一致预期，目前核心标的估值已经相对较为便宜，对应 2023 年 PE：茅台 33X、五粮液 21X、老窖 26X，次高端汾酒 34X、舍得 25X、酒鬼酒 26X。1）高端酒配置价值凸显：需求韧性较强，承担区域经济增长任务，每年增速相对平滑稳定，预计茅台、老窖明年利润增速仍然较为可观，五粮液则估值折价明显，综合分红率、业绩增长稳定性来看，高端酒都已具备较强的配置性价比。2）次高端扩容仍是白酒板块最大的机会点，PEG 角度看也已具备较强性价比。核心次高端酒企相对于各地本土白酒具有机制体制、渠道利润、品牌等竞争优势，同时全国化进程也还远未完成，在经济活动逐步正常化后，仍能继续享受名酒集中度提升+次高端扩容带来的增长红利。即使从 PEG 角度看，汾酒、舍得、酒鬼酒 2023 年估值都已较为便宜。3）消费升级短期放缓，但逻辑仍在持续演绎：从消费升级角度看，今年虽然升级速度变慢，但仍在升级过程中，例如半年报青花高增、古井产品结构明显提升，渠道反馈老窖的特曲、窖龄系列也表现良好。区域酒企龙头将继续展现省内消费升级+省外泛全国化拓展逻辑，古井、洋河下半年依然业绩稳健性较强。  二、Q2 业绩压力逐步释放，实际表现稳健：由于疫情影响，二季度白酒板块的动销端都受到了明显冲击，市场预期二季报不乐观。从目前公布的情况来看，古井大超预期，洋河在预期持续上调后依然符合预期；茅台连续三季度提速增长，五粮液稳健增长符合预期；次高端受影响相对较大，此前二季报预期对股价有压制，目前也已基本调整完毕。整体来看，虽有疫情影响，核心标的依然表现稳健，也有超预期标的，反映白酒需求实际上较有韧性，商务宴请、喜宴、礼赠等需求都有不同程度-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%食品饮料(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 产品结构加速优化 8. 仙乐健康：环比改善明显，期待下半年低基数下的加速增长 9. 五粮液：疫情下更需关注稳健增长的价值 的回补。  三、同比看基数效应。从报表上看白酒企业季度间表现较为稳定，但渠道端季度间的景气度差异大于报表，去年三季度起开始出现江苏疫情、河南洪水、酱香热渠道转冷等影响，因此动销端已经开始转冷，基数并不高。  四、宏观上疫情好转，稳经济措施发力，疫情、交运环比 Q2 明显恢复。根据中泰宏观整理数据，本土新冠疫情较 Q2 明显修复，截至 8 月 27 日， 全国 8 月本土确诊/无症状为 373/763 例，较 4 月的 2160/17918 例明显大幅改善。全国拥堵指数也体现居民日常生活已恢复至去年同期，4-8 月全国拥堵指数分别同比-4%、+2%、3%、1%、4%，北京、上海拥堵指数从 4 月的同比-12%/-29%恢复为 8 月的同比+10%/+2%。从中观行业层面来看，白酒板块今年 Q2 广泛遇到疫情影响，4 月是动销的最低谷，之后逐月环比改善。我们最新渠道调研反馈，江苏、安徽动销端同比去年已持平，北上广经济活动也逐渐从 Q2 疫情低点持续恢复。  大众品周观点：Q2 疫情反复下展现韧性，关注持续环比改善。随着大众品