H1业绩增长强劲，“618”功效性护肤领域赢家

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] H1 业绩增长强劲，“618”功效性护肤领域赢家 [Table_Title2] 贝泰妮(300957) [Table_Summary] 事件概述 公司发布 2022 年半年报，2022 年 H1 公司实现营收 20.5 亿元，同比增长 45.19%；归母净利润 3.95 亿元，同比增长49.06%；扣非后归母净利为 3.55 亿元，同比增长 40.5%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 2.11 亿元，比去年同期下降了 42.2%，主要原因是公司为配合 2022 年下半年供应链计划，保障供应，报告期内公司加大生产资料和服务采购规模和投入。单季度看，2022 年 Q1/Q2 分别实现营收 8.09/12.41亿 元 ， 同 比 增 长 59.32%/37.26% ； 分 别 实 现 归 母 净 利 润1.46/2.49 亿元，同比增长 85.74%/33.6%。 分析判断: ► 收入端：线上自营渠道高速增长 公司 2022 年 H1 主营业务收入 20.4 亿元，同比增长 45.47%。其它业务实现收入 933.89 万元。分品类来看，公司护肤品实现营收 18.28 亿元，同比增长 45.4%；医疗器械类产品实现营收 1.9亿元，同比增长 54.85%；彩妆类产品实现营收 2201 万元，同比下滑 1.86%。分渠道来看，公司线上自营渠道实现营收 12.38 亿元，同比增长 60.2%，占主营业务收入比重为 60.69%（2021 年H1 占比 55.11%）。线上经销、代销渠道实现营收 3.88 亿元，同比增长 18.6%，占主营业务收入比重为 19.03%。公司新开线下直营店增加 24 户，线下自营模式实现主营业务收入人民币 224.84 万元，约占主营业务收入 0.11%。线下经销、代销渠道实现营收4.11 亿元，同比增长 36.28%，占主营业务收入比重为 20.17%。 ► 利润端：净利率同比提升 盈利能力方面，公司 2022 年 H1 毛利率同比下滑了 0.29pct 至76.9%，净利率同比提升了 0.45pct 至 19.23%。单季度看，2022 年 Q2 公司毛利率同比下滑了 0.35pct 至 76.3%，净利率同比下滑了 0.54pct 至 20.03%。公司护肤品的毛利率为76.35%，同比提升了 0.15pct。费用方面，2022 年 H1 公司费用率为 55.45%，同比提升了 1.77pct。其中销售费用率为45.44%，同比提升了 0.3pct。销售费用率的增加主要系公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及仓储物流投入所致。管理费用率为 6.39%，同比增长了 0.44pct。财务费用率为-0.36%，同比增长了 0.17pct。公司研发费用率同比提升了0.86pct 至 3.98%，主要系公司研发活动开展顺利。 ► 其他重要财务指标 2022 年 H1，公司存货为 5.54 亿元，其占总资产的比重较上年 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 188.45 [Table_Basedata] 股票代码： 300957 52 周最高价/最低价： 249.99/145.37 总市值(亿) 798.27 自由流通市值(亿) 107.87 自由流通股数(百万) 57.24 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 联系电话： 分析师：戚志圣 邮箱：qizs@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100001 联系电话： 分析师：杨维维 邮箱：yangww@hx168.com.cn SAC NO：S1120520080001 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西轻工】贝泰妮（300957.SZ）2022 年一季报点评：Q1 业绩超预期，皮肤管理专家持续发力 2022.04.27 2.【华西轻工】贝泰妮（300957.SZ）2021 年年报点评：全年业绩高速增长，新品有望打开成长空间 2022.03.22 3.【华西轻工】贝泰妮（300957）2021 年三季报点评：Q3 持续高速增长，敏感肌护理龙头积极拓展成长新曲线 2021.10.26 -26%-16%-7%3%13%22%2021/082021/112022/022022/052022/08相对股价%贝泰妮沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022 年 08 月 28 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138255 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 末增加了 1.42pct，与公司销售规模增长基本匹配，报告期末存货滚动（近 12 个月）周转天数较去年末略有下降。 ► “618”功效性护肤领域赢家 2022 年 6 月，公司多品牌、全渠道同时发力，在“618”系列大促活动突出重围，成为功效性护肤领域赢家。“薇诺娜”品牌自营旗舰店荣登“618”天猫美妆榜 TOP8，成为蝉联天猫美妆榜单前十的唯一国货品牌；京东平台攀至国货美妆品牌排行榜 TOP2；抖音平台国货美妆店铺排行榜 TOP3；唯品、快手等全渠道表现势如破竹霸榜前列，敏感肌专属精华家族产品全网爆卖超 40 万瓶。专注于婴幼儿肌肤护理的“WINONA Baby”品牌，在“618”系列大促活动中一举斩获天猫婴童护肤类目TOP5。公司王牌“特护霜”单品销售额破亿，敏感肌专属“清透防晒乳”系列单品爆卖超 100 万支，并获得 ONLYLADY 年度最受欢迎防晒产品和国际 SGS 权威认证。 投资建议 公司以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤。近年来公司已成为全国领先的化妆品生产企业之一，并树立了针对敏感性肌肤产品的行业标杆。未来公司还将积极拓展自己的品牌与产品矩阵，进一步完善公司“线上线下相结合”的营销策略。公司新品牌新产品将逐步放量，我们看好公司的长期前景。考虑到公司业绩保持高速增长，我们上调公司的盈利预测， 2022-2024 年公司营业收入由 54.72/71.41/90.54 亿元上调至 56.28/74.36/94.35 亿元，2022-2024 年 公司 EPS 由2.77/3.63/4.55 元上调至 2.85/3.8/4.91 元，对应 2022 年 8月 26 日 188.45 元/股收盘价，PE 分别为 66.15/49.55/38.4倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1)