软性内窥镜领域竞争优势凸显，持续研发赋能发展

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1医疗器械澳华内镜（688212.SH）增持-B(首次)软性内窥镜领域竞争优势凸显，持续研发赋能发展2022 年 8 月 29 日公司研究/公司分析公司上市以来股价表现市场数据：2022 年 8 月 26 日收盘价（元）：47.18总股本（亿股）：1.33流通股本（亿股）：0.30流通市值（亿元）：13.96基础数据：2022 年 6 月 30 日每股净资产（元）：9.34每股资本公积（元）：7.54每股未分配利润（元）：0.72分析师：叶中正执业登记编码：S0760522010001电话：邮箱：yezhongzheng@sxzq.com魏赟执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com研究助理：冯瑞邮箱：fengrui@sxzq.com投资要点：公司在国内软性内窥镜领域竞争力较强，2022H1 营业收入稳步增长公司专业从事电子内窥镜设备及内窥镜诊疗手术耗材的研发、生产和销售，围绕内窥镜诊疗领域进行了系统性的产品布局，突破了多项关键技术，具备较强的竞争优势，在国外厂商处于市场垄断地位的软性内窥镜领域占有一席之地，产品已进入德国、英国、韩国等发达国家市场。2022H1 公司实现营业收入 1.67 亿元，同比增长 13.92%；实现归母净利润 506.74 万元，同比减少44.71%；实现扣非归母净利润 156.17 万元，同比减少 80.40%；基本每股收益为 0.04 元，同比减少 55.56%。总体看来，上半年公司营业收入仍维持稳步增长态势，但受疫情反复、研发投入加大等因素影响利润表现不及预期，预计疫情得到有效控制、新产品上市之后公司业绩将会有所改善。公司实现进口替代的重要优势是性价比较高①公司推出的中高端 AQ-200 全高清光通内镜系统在性能上可与国际竞品比肩。与国内外竞品相比，AQ-200 在画质清晰度、胃镜和肠镜弯曲角、供电方式等指标上已处于行业先进水平，在信号传输方式（主机和镜体间）、胃镜视场角等指标处于行业领先水平，在总体性能参数上已与行业主要品牌没有实质性差别。②与国际竞品相比 AQ-200 系列在终端销售价格上也具有明显的优势。国际软性内窥镜产品的均价中值在 200 万元以上，显著高于以澳华内镜 AQ-200 系列为代表的国内软性内窥镜产品，基于价格优势，AQ-200 系列的国内市占率有望提升。③AQ-200 升级项目顺利完成，全新一代智能多光谱内镜系统 AQL-200L 于 2022 年 5 月正式获批上市。新产品区别于 AQ-200 系列的显著特点是使用 LED 光源、采用的 CBI 分光染色技术有 3 种特殊光。依托自主创新公司新产品的研发及上市进度加快公司高度重视自主创新，围绕电子内窥镜构建了完整的技术研发体系并形成了内窥镜图像处理技术、内窥镜镜体设计与集成技术、安全隔离技术三大核心技术平台。在此基础上，公司不断开展新产品研发工作并储备了诸多关键技术。目前公司新产品的研发及上市工作正稳步推进，其中：AC-1、AQL-200L等新产品已于 2022 年上半年发布，获得了较好的临床反馈；4K 超高清软性内窥镜系统（AQ-300）有望于 2023 年上市。公司持续布局国内销售网络，并不断拓展国际市场在国内市场，公司持续大力推进营销体系建设，加深公司产品的市场覆盖深度及广度。在国外市场，公司以欧洲为中心，持续推进产品的准入工作和销售网络的搭建工作，未来公司将在东亚市场和美国市场发力，也将持续布局公司研究/公司分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2已有一定市场的地区。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司 2022~2024 年营业收入分别为4.51、6.82、10.14 亿元，增速分别为 30.1%、51.0%、48.9%，净利润分别为0.59、0.89、1.45 亿元，增速分别为 2.6%、52.0%、62.5%，对应 EPS 分别为0.44、0.67、1.08 元，以 8 月 26 日收盘价 47.18 元计算，对应 PE 分别为 107.5X、70.7X、43.5X。考虑到 1）国内软性内窥镜市场空间广阔，早诊早治意识觉醒叠加政策助力国产化步伐加快；2）公司是国内少数专攻软性内窥镜的企业，具备较强的竞争优势；3）AQ-300 等新产品的研发及上市进度加快，并且销售网络日益完备；4）医用内窥镜生产基地建设项目稳步推进，建成投产后公司产能有望迈上一个新的台阶；基于此，我们看好公司未来的发展，但鉴于新产品研发和技术创新有较大的不确定性，对公司首次覆盖，给予公司“增持-B”的评级。风险提示：市场占有率、产品丰富度等与国际知名企业存在较大差距的风险；产能相对不足风险；行业政策变化及产品认证风险；疫情反复风险；技术创新和研发失败的风险。财务数据与估值：会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)2633474516821,014YoY(%)-11.631.830.151.048.9净利润(百万元)19575989145YoY(%)-65.0208.22.652.062.5毛利率(%)67.469.370.071.572.2EPS(摊薄/元)0.140.430.440.671.08ROE(%)3.84.74.76.79.9P/E(倍)339.9110.3107.570.743.5P/B(倍)11.85.04.94.64.2净利率(%)7.016.413.013.114.2数据来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录1. 软性内窥镜前景广阔，公司竞争优势逐步凸显...........................................................................................................52. “品质为王、研发为本”持续赋能公司发展....................................................................................................................72.1 性价比较高是公司现有产品实现进口替代的重要优势......................................................................................... 72.2 持续自主创新加快公司新产品系列上市进程......................................................................................................... 93. 成熟的营销网络助推公司走向更为广阔的市场.........................................................................................................124. 盈利预测及估值对比.