短期盈利端表现承压，看好回归主营后的营收规模稳健扩张

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·消费品零售行 2022 年 8 月 27 日 [table_main] 公司点评报告模板 短期盈利端表现承压，看好回归主营后的营收规模稳健扩张 豪悦护理(605009.SH) 推荐 维持评级 核心观点：  事件 2022 年上半年公司实现营业收入 12.77 亿元，较上年同期增长17.70%；实现归属母公司净利润 1.61 亿元，同比下降 16.37%；实现归属母公司扣非净利润 1.45 亿元，同比下降 16.27%。经营现金流量净额为 1.69 亿元，较上年同期下降 54.49%。  婴儿卫生用品和成人卫生用品双双保持营收正增长，原材料价格变动使公司利润承压 2022H1 公司营收整体小幅增长，从产品角度看，公司将结构完全创新的易穿脱经期裤和易穿脱婴儿拉拉裤，超透气新型婴儿、成人尿裤及经期裤、卫生巾等新产品商业化应用和推广，为消费者增加产品选择，三大品类均实现营收正增长。其中，婴儿卫生用品持续稳健发展，实现收入 9.08 亿元，同比增长 18.66%，贡献主要营收增量，占营业收入 71.15%；上年同期婴儿卫生用品出现规模的负增长，本期实现恢复性提升。成人卫生用品品类因去年同期扩大销售规模和市场占有率、增速较高，在上年高基数的基础上本期增速有所回调，实现收入 2.82 亿元，较 2021 年同期增长 6.4%。 从季度的角度来看，受节假日影响，一季度本就属于传统的销售淡季，叠加 3 月多轮疫情反复因素，第一季度营业收入有所收窄，实现 5.15 亿元，同比小幅下降 2.80%；二季度公司持续发力新渠道抖音布局和新产品迭代，快速走出业绩下滑趋势，实现自有品牌业务较上年稳步增长；此外，由于二季度天气炎热，婴儿纸尿裤等消费品的使用量会有所降低，进入秋冬季后产品需求将回暖，随着经济运行呈现企稳回升态势，且双十一等线上促销活动拉动必选消费的日常卫生用品囤货消费，看好下半年公司业绩表现。 从经营地区来看，公司以境内销售为主，通过线上和线下渠道结合的方式持续扩大境内销售规模，受益于新渠道抖音的快速布局和新产品迭代，境内营收同比增长 23.29%。受国际复杂局势及疫情影响，全球货物出口运输运力紧张，导致运费大幅上涨，客户采购成本上升订单减少，境外业务有所下降。 2022H1 归母净利较上年同期出现负增长，一方面系公司主要原材料采购价格较去年同期大幅上涨，直接影响产品成本；另一方面在于公司加大了营销费用投入，影响了公司短期经营利润。短期原材料价格变化对公司利润带来一定压力，长期来看，公司产品以复合芯体材料结构为主，并已掌握纸尿裤复合芯体、透气底膜、蓬松无纺布等核心中间材料的生产工艺，有助于公司加强成本管控，具有一定的抗风险能力。 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 行业数据时间 2022.08.26 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售李昂团队】公司 2021 年三季报报点评_豪悦护理(605009.SH)_防疫产品销售收入减少、期货投资亏损影响程度较大，看好回归主营后的长期发展_20211023 【银河消费品零售李昂团队】公司 2021 年半年报点评_豪悦护理(605009.SH)_防疫产品销售规模收窄拖累公司整体营收下滑，长期将回归主营吸收性卫生用品_一次性卫生用品行业系列报告之五_20210831 【银河零售消费品李昂团队】行业深度报告_一次性卫生用品行业系列报告之一：消费渗透尚待提升，产品升级长期可期 -80.00%-70.00%-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%2021-1-292021-4-212021-7-122021-10-2 2021-12-23 2022-3-152022-6-52022-8-26豪悦护理沪深300公司点评/消费品零售行业 表 1：2022H1 营业收入情况 营收情况 营业收入（亿元） 营收增量（亿元） 2022H1 营收增速 营收占比 营收增量占比 总营业收入 12.77 1.92 17.70% 100.00% 100.00% 按产品划分 婴儿卫生用品 9.08 1.43 18.66% 71.15% 74.64% 成人卫生用品 2.82 0.17 6.40% 22.08% 8.85% 其他用品 0.87 0.33 60.21% 6.77% 16.93% 按季度划分 第一季度 5.15 -0.15 -2.80% 40.33% -7.81% 第二季度 7.62 2.07 37.25% 59.67% 107.81% 按地区划分 境内 11.56 2.18 23.29% 90.55% 113.78% 境外 1.20 -0.04 -2.97% 9.42% -1.92% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表 2：各品类近两年营收变动情况 产品类型 2021H1 营收增量（亿元） 2021H1 营收增速 2022H1 营收增量（亿元） 2022H1 营收增速 近两年营收复合增速 婴儿卫生用品 -0.78 -9.23% 1.43 18.66% 3.80% 成人卫生用品 1.71 183.51% 0.17 6.40% 73.21% 其他用品 -3.95 -87.89% 0.33 60.21% -56.10% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表 3：2022H1 公司利润情况 利润情况 现值 增量 增速 归母净利润（亿元） 1.61 -0.31 -16.37% 扣非归母净利润（亿元） 1.45 -0.28 -16.27% 非经常性损益（万元） 1593.86 -331.31 - 政府补助（万元） 1465.57 -37.95 - 投资收益（万元） 233.82 -679.94 - 所得税影响额（万元） 283.42 739.59 - 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理  2022 上半年综合毛利率下降 7.91pct，期间费用率上升 0.44 pct 2022H1 销售毛利率和净利率均有所下滑，主要原因系原材料价格波动对公司生产成本有一定影响。公司产品主要原材料为无纺布、高分子吸水树脂、木浆、热熔胶和包装袋，大部分是石油的衍生产品，受国际局势的影响而变化，在销量上涨的同时导致生产成本上涨和公司整体毛利率的结构性下降。 2022H1 费用支出出现变动，主要有以下原因：①销售费用增长主要系公司加大产品推广所致，其中，广告宣传费同比上涨 824.72 万元至 1255.07 万元，网店推广费同比上涨 457.88 万元至1430.76 万元，同时由于会计准则变革，上年同期销售费用有所下降；②研发