婴儿护理用品业务持续受宏观因素影响波动较大，长期看好成人失禁用品的发展

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·消费品零售行业 2022 年 08 月 28 日 [table_main] 公司点评报告模板 婴儿护理用品业务持续受宏观因素影响波动较大，长期看好成人失禁用品的发展 可靠股份(301009.SZ) 推荐 维持评级 核心观点：  事件 2022 年上半年公司实现营业收入 5.76 亿元，同比减少 8.59%；实现归属母公司净利润 0.06 亿元，同比减少 99.18%；实现归属母公司扣非净利润-0.28 亿元，同比减少 104.36%，经营现金流量净额为-0.34 亿元，较上年同期减少 119.03%。  宏观生育率下降，2022H1 营收受婴儿护理用品业务波动的影响较大，长期看好成人失禁用品业务的发展 公司是国内领先专业从事一次性卫生用品的高新技术企业，主要产品包括成人失禁用品、婴儿护理用品和宠物卫生用品等，属于一次性卫生用品行业。公司 2022 年上半年公司实现营业收入 5.76亿元，同比减少 8.59%，其主要原因系婴儿护理用品营业收入同比减少 23.37%，产品结构发生变化所致。2022 年上半年，国际局势复杂多变，国内疫情多点散发，经济发展受到多重压力，受疫情和经济负担重等多种因素影响，生育水平持续走低，市场对于新生儿用品需求减少。同时，现阶段疫情波动更多出现在区域性范围内，口罩的销量同样出现下降，也对公司的营收造成了一定的影响。与上述两项业务形成对比，成人失禁用品与宠物卫生用品业务本期营收均出现不同幅度的增长，在一定程度上抵消了婴儿护理用品规模收窄的损失，其中以公司主打的成人失禁用品业务同比增长 0.25 亿元（YOY11.17%）表现最为突出。 从季度的角度来看，公司受婴儿护理用品业务波动的影响较大。其中，二季度营业收入下滑 14.47%，跌幅大于一季度的 3.34%。结合公司披露的 2020 年与 2021 年销售数据可知，冬季为公司产品的旺季（夏季偏热会在一定程度上减少产品使用），同时年初的消费节大促活动会助力一季度营收。在此基础上，受到生育率下降不利因素的影响，二季度营业收入表现相较去年同期大幅下降，一季度表现相较去年同期略有下降。  2022 年上半年实现销售毛利率 12.18pct，同比大幅下降 11.87个百分点，期间费用率微增 0.32pct 2022 年上半年公司实现销售毛利率 12.18%，较上年同期出现大幅下滑。上半年公司产品材料成本上涨，同时物流费用上升，导致公司营业成本大幅上涨，较去年同期上涨 5.69%，叠加同期营收规模收窄，综合致使毛利率出现大幅下降。同时，ODM 业务本具有低毛利的特征，公司为了对自有品牌（例如成人失禁用品）进行推广，也会适当降低毛利以让利。另一方面，享有最高毛利水平的口罩业务销售额出现大幅滑落，因此毛利率出现了结构性变化。 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 行业数据时间 2022.8.26 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售】可靠股份 2021 年报点评_短期业务波动承压，长期看好自有品牌成人失禁用品的发展_20220423 【银河消费品零售】可靠股份 21Q3 点评_Q3 营收依旧受口罩业务波动影响下滑，长期看好 ODM+自主品牌双轮驱动的发展_211027 【银河消费品零售李昂团队】2021 半年报点评_可靠股份_自有品牌成人失禁用品稳步发展，疫情缓解后公司口罩业务规模大幅下滑 【银河零售轻工李昂团队】行业深度报告_一次性卫生用品行业系列报告之一：消费渗透尚待提升，产品升级长期可期_20210719 【银河消费品零售李昂团队】一次性卫生用品行业系列报告之二：可靠股份_国产成人护理龙头公司，“可靠”的产品与未来_20210813 【银河消费品零售李昂团队】一次性卫生用品行业系列报告之三：自有品牌成人失禁用品稳步发展，疫情缓解后公司口罩业务规模大幅下滑_20210820 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%可靠股份沪深300公司点评/消费品零售行业 公司 2022 年上半年度期间费用率水平同比微增 0.32 个百分点。期间费用中财务费用率大幅下降，较上年同期占销售收入比重减少 3.89 个百分点，主要系本报告期利息收益（由去年同期-302.23 万元减少到-1200.81 万元）及汇兑损益收益减少（由去年同期 284.91 万元减少到-988.48万元）所致；期间费用中管理费用微增，主要系工资调整（由去年同期 402.13 万元上调至 554.76万元）和土地摊销增加（由去年同期 394.18 万元上升至 461.87 万元）所致；销售费用相较去年同期略有上升，占销售收入比重上升 2.73 个百分点，在各项费用中变动的绝对值幅度最大，主要原因是本报告期公司加大品牌推广力度及渠道开拓，其中市场推广费由去年同期 2612.12 万元上调至 3431.35 万元。同时，公司在研发投入方面继续加大力度，主要体现在直接投入以及职工薪酬方面的投入上升。 表 1：2022H1 营业收入情况 营业收入（亿元) 增量（亿元) 同比增减 营收占比 增量占比 总营业收入 5.76 -0.54 -8.59% 100.00% 100.00% 按产品划分 婴儿护理用品 2.71 -0.83 -23.37% 47.03% 152.55% 成人失禁用品 2.49 0.25 11.17% 43.28% -46.27% 宠物卫生用品 0.44 0.04 9.73% 7.67% -7.23% 口罩 0.12 -0.01 -4.24% 2.03% 0.95% 按地区划分 中国大陆 2.91 -0.25 -7.98% 50.56% 46.61% 国外 2.85 -0.29 -9.21% 49.44% 53.39% 按季度划分 第一季度 3.22 -0.11 -3.34% 55.83% 20.52% 第二季度 2.54 -0.43 -14.47% 44.17% 79.48% 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理 表 2：2022H1 公司利润情况 现值 增量 增速 归母净利润（万元） 55.49 -6680.76 -99.18% 扣非归母净利润（万元） -281.79 -6741.55 -104.36% 非经常性损益（万元） 337.28 60.80 政府补贴（万元） 396.11 273.24 委托他人投资或管理资产的损益（万元） 23.51 -151.83 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理 表 3：2022H1 公司毛利率情况 毛利率情况 现值（%） 增量（bps） 综合毛利率 12.18 -