2022年中报点评：上半年业绩靓丽增长，期待“敏感肌+”战略下多品牌、多品类集聚发力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 8 月 29 日 公司研究 上半年业绩靓丽增长，期待“敏感肌+”战略下多品牌、多品类集聚发力 ——贝泰妮（300957.SZ）2022 年中报点评 买入（维持） 当前价：188.45 元 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.24 总市值(亿元)： 798.27 一年最低/最高(元)： 144.86/249.12 近 3 月换手率： 24.95% 股价相对走势 -26%-14%-2%10%22%08/2111/2103/2206/22贝泰妮沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.40 0.86 6.59 绝对 -2.90 2.81 -7.75 资料来源：Wind 相关研报 Q1 业绩超预期彰显品牌力，期待主品牌持续 增 长 、 小 品 牌 开 花 结 果 — — 贝 泰 妮（ 300957.SZ ） 2022年 一 季 报 点 评（2022-04-28） 21 年业绩表现超预期，期待多品类、多品牌布局贡献增量——贝泰妮（300957.SZ）2021年年报点评（2022-03-23） 三季度业绩靓丽、超预期，期待重头戏四季度电商旺季表现——贝泰妮（300957.SZ）2021 年三季报点评（2021-10-27） 上半年收入、归母净利润分别同比增 45%、49%超预期 公司上半年实现营业收入 20.50 亿元、同比增长 45.19%，归母净利润 3.95 亿元、同比增长 49.06%超预期，扣非净利润 3.55 亿元、同比增长 40.50%，EPS 为 0.93元。上半年归母净利率为 19.27%、同比提升 0.50PCT。 分季度来看，22Q1、Q2 单季度营业收入分别同比+59.32%、+37.26%，归母净利润分别同比+85.74%、+33.60%。 线上/线下收入同比+48%/+37%、主力品类护肤品收入同比+45% 分渠道来看：上半年公司总体线上、线下收入分别为 16.27 亿元、4.14 亿元、收入占主营业务收入的比重分别为 80%、20%，收入分别同比+47.82%、+36.93%。线上渠道分拆来看：自营、经销及代销收入占主营业务收入的比重分别为 61%、19%，收入分别同比+60.20%、+18.60%；线下渠道分拆来看：自营、经销及代销收入占主营业务收入的比重分别为 0.11%、20%，收入分别同比翻 10.02 倍、+36.28%，其中线下自营渠道同比实现翻倍增长主要系上半年公司新开线下直营店 24 户贡献。 分品类来看：自有品牌商品中，护肤品类、医疗器械、彩妆收入分别为 18.28 亿元、1.90 亿元、2201 万元、收入占主营业务收入的比重分别为 90%、9%、1%，收入分别同比+45.40%、+54.85%、-1.86%；平均售价分别为 47.30 元（同比-6.08%）101.80 元（-9.05%）、51.47 元（+5.54%）。 分平台来看：线上渠道中自建平台、第三方平台上半年收入占主营业务收入的比重分别为 8%、72%，收入分别同比+18.90%、+51.65%。第三方平台中，公司占比较大的平台阿里系（第三方平台，业务模式涵盖自营、经销、代销）上半年销售收入占主营业务收入的比重为 40%（较去年同期下降 2PCT）、收入同比+39.05%；非阿里第三方平台销售收入占比 32%，上半年收入同比增 70.89%、增速较快。 毛利率平稳、费用率提升，存货和应收账款增加，经营净现金流因投入加大减少 毛利率：上半年同比下降 0.29PCT 至 76.90%、基本持平。其中公司主要产品护肤品毛利率为 76.35%（同比+0.15PCT）。分季度来看，22Q1、Q2 单季度毛利率分别同比-0.33、-0.35PCT。 费用率：上半年同比提升 1.77PCT 至 55.45%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 45.44%（同比+0.30PCT）、6.39%（+0.44PCT）、3.98%（+0.86PCT）、-0.36%（+0.17PCT）。销售费用率略有提升主要系随着销售规模快速增长，公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及仓储物流投入所致；管理费用率提升主要系管理人员薪酬成本及其他行政费用支出增加所致。 其他财务指标：1）存货 22 年 6 月末较年初增加 19.54%至 5.54 亿元、同比增加78.91%；存货周转天数为 193 天、同比增加 36 天。存货增加主要系公司根据供应链生产计划，为下半年多个大促活动的热销产品进行提前规划、生产以及备货采购。 2）应收账款 22 年 6 月末较年初增加 16.99%至 2.89 亿元、同比增加 67.93%，应收账款周转天数为 24 天、同比增加 1 天。 3）经营净现金流上半年同比减少 42.20%至 2.11 亿元，主要系上半年品牌形象推广宣传费用、人员费用、电商渠道费用、以及支付员工薪酬和税费等其他经营性支出增加，同时为配合下半年供应链计划，公司加大生产资料和服务采购规模与投入。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 贝泰妮（300957.SZ） 上半年业绩逆势增长、不惧疫情干扰，下半年期待重头戏“双十一”大促表现 上半年在疫情扰动下公司业绩逆势实现靓丽增长，公司持续坚持“聚焦主品牌、拓展子品牌”发展策略：1）薇诺娜主品牌上半年推出的赋活修护精华在天猫小黑盒系列活动中斩获天猫抗皱精华热销榜 NO.1；“618”大促期间，薇诺娜自营旗舰店荣登天猫美妆榜 TOP8（按 GMV 计）、成为蝉联天猫美妆榜单前十的唯一国货品牌，在京东平台位列国货美妆品牌 TOP2，在抖音平台位列国货美妆店铺 TOP3，单品方面薇诺娜特护霜单品销售额破亿元、清透防晒乳销量超 100万支、敏感肌专属精华家族产品销量超 40 万瓶、舒缓修护冻干面膜销量超 650万片。2）薇诺娜宝贝聚焦“宝宝脆弱肌专业护理”进阶需求，明确产品线分为0-3 岁、3 岁+两个产品线，并成功在婴童护肤品类站稳脚跟，“618”大促期间位列天猫婴童护肤类目 TOP5。3）公司于 7 月顺利推出高端抗衰品牌 AOXMED（瑷科缦），目前已在官网推出“专妍”、“萃妍”、“美妍”三大系列产品。 渠道方面，除主要电商平台畅销外，公司于线下积极拓展渠道，截止 22 年 6 月末已入驻超过 4000 家屈臣氏店铺，线上线下渠道全面开花；研发端加大投入，上半年研发费用同比增长超过 85%，另外公司联合举办第三届敏感性皮肤高端论坛、联合天猫美妆/TMIC 发布《2022 年敏感性皮肤精细化护肤趋势白皮书》，进一步强化了公司的影响力。 展望下半年，我们期待四季度“双十一”大促期间公司的亮眼答卷。长期来看，我们继续看好公司立足敏感肌龙头地位，逐步向敏感性皮肤的防晒、美白、抗老以及功效底妆