业绩高增长，关注VR等领域布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月25日增 持恺英网络（002517.SZ）业绩高增长，关注 VR 等领域布局核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：张衡证券分析师：夏妍021-60875160021-60933162zhangheng2@guosen.com.cnxiayan2@guosen.com.cnS0980517060002S0980520030003基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价8.10 元总市值/流通市值17439/13292 百万元52 周最高价/最低价8.20/3.75 元近 3 个月日均成交额358.05 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《恺英网络（002517.SZ）-业绩高增长，三大业务板块齐发力》——2022-05-03《恺英网络-002517-2017 年三季报点评：爆款游戏贡献丰厚利润，全年业绩高增长确定性强》 ——2017-10-30《泰亚股份-002517-具有区域心智优势的运动鞋鞋底生产商》——2010-11-29业绩持续高增长。1）22 年上半年公司实现营业收入 20.09 亿元、归母净利润 6.27 亿元，同比分别增长 103%、126%，接近业绩预告上限（中报预告预计实现归母净利润 4.7-6.5 亿元）；实现扣非归母净利润 5.96 亿元，同比增长 194%；对应 EPS 0.30 元；2）单季度来看，Q2 实现营业收入 9.81 亿元、归母净利润 3.79 亿元，同比分别增长 81.7%、195.9%，对应全面摊薄 EPS 0.18元，继续保持高增长；3）业绩高增长主要在于《原始传奇》、《天使之战》、《热血合击》、《王者传奇》等多款游戏表现良好。三大业务板块持续发力，VR 游戏有望成为新亮点。1）研发上，传奇品类游戏继续保持领先，《蓝月传奇》累计流水超过 40 亿元。目前公司运营传奇品类游戏包括《蓝月传奇》、《蓝月传奇 2》等蓝月系产品及《王者传奇》、《原始传奇》等知名游戏；非传奇品类推出 MMORPG 游戏《刀剑神域黑衣剑士：王牌》、卡牌类游戏《魔神英雄传》、实时对战游戏《敢达争锋对决》等产品；2）发行业务以 XY 发行平台（XY.COM）为核心，发行运营的《天使之战》、《高能手办团》、《零之战线》、《圣灵之境》、《王者传奇》、《怒火一刀》等多款游戏有较亮眼的市场表现。其中 2022 年主打产品《天使之战》表现良好；3）投资+IP 业务，投资方向新增投资银之匙网络、幻杳网络等标的；IP 方面积累了“传奇世界”、“热血系列”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“西行纪”、“封神系列”等知名 IP；4）公司于年初成立了 VR 游戏团队，并有一款动作竞技类 VR 游戏已在研发中，未来公司将持续加强在 VR 游戏、虚拟场景等 VR 内容领域的布局和投入。此外，公司在研储备项目《一念永恒》及一款开放世界大型游戏也在开发中，将会进一步丰富公司产品矩阵，促进公司研发业务可持续发展。风险提示：产品流水不达预期风险；上线节奏不达预期风险；公司治理风险；监管政策风险等。投资建议：关注产品表现及公司治理改善、战略落地，维持“增持”评级。考虑产品表现，上调盈利预测，预计公司 2022-24 年归母净利润为9.70/12.2/15.09 亿 元 （ 前 值 为 7.82/10.03/12.21 亿 元 ） ； 摊 薄EPS=0.45/0.57/0.70 元，当前股价对应 PE=18/14/12x。新品上线、自研+发行+投资/IP 驱动之下业绩实现高增长，公司治理改善之下长期成长动能持续改善，自研+游戏出海+VR 元宇宙中长期布局着眼未来成长，继续维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,5432,3753,6824,6215,628(+/-%)-24.2%53.9%55.0%25.5%21.8%净利润(百万元)17857797012201509(+/-%)-109.4%224.1%68.3%25.7%23.7%每股收益（元）0.080.270.450.570.70EBITMargin9.5%33.8%39.5%39.2%39.9%净资产收益率（ROE）6.2%16.9%22.8%23.0%22.8%市盈率（PE）98.030.218.014.311.6EV/EBITDA113.222.312.610.79.3市净率（PB）6.045.124.113.292.64资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩实现高增长。1）22 年上半年公司实现营业收入 20.09 亿元、归母净利润 6.27亿元，同比分别增长 103%、126%，接近业绩预告上限（中报预告预计实现归母净利润 4.7-6.5 亿元）；实现扣非归母净利润 5.96 亿元，同比增长 194%；对应 EPS0.30 元；2）单季度来看，Q2 实现营业收入 9.81 亿元、归母净利润 3.79 亿元，同比分别增长 81.7%、195.9%，对应全面摊薄 EPS 0.18 元，继续保持高增长；3）业绩高增长主要在于《原始传奇》、《天使之战》、《热血合击》、《王者传奇》等多款游戏表现良好。图1：恺英网络营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：恺英网络归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：恺英网络季度营业收入及增速（单位：百万元、%）图4：恺英网络季度归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司将“聚焦游戏主业”作为核心战略方向，以研发、发行以及投资+IP 三大业务板块为支撑。研发上，传奇品类游戏继续保持领先，《蓝月传奇》累计流水超过 40 亿元。目前公司运营传奇品类游戏包括《蓝月传奇》、《蓝月传奇 2》等蓝月系产品及《王者传奇》、《原始传奇》等知名游戏；非传奇品类推出 MMORPG 游戏《刀剑神域黑衣剑士：王牌》、卡牌类游戏《魔神英雄传》、实时对战游戏《敢达争锋对决》等产品；3）投资+IP 业务，投资方向新增投资银之匙网络、幻杳网络等标的；IP方面积累了“传奇世界”、“热血系列”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“西行纪”、“封神系列”等知名 IP；4）公司于年初成立了 VR 游戏团队，并有一款动作竞技类 VR 游戏已在研发中，未来公司将持续加强在 VR 游戏、虚拟场景等 VR 内容领域的布局和投入。此外，公司在研储备项目《一请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3念永恒》及一款开放世界大型游戏也在开发中，将会进一步丰富公司产品矩阵，促进公司研发业务可持续发展。。图5：刀剑神域黑衣剑士：王牌图6：蓝月传奇 2资料来源：游戏官网、国信证券经济研究所整理资料来源：游戏官网、国信证券经济研究所整理）发行业务以