完美世界22中报点评：主产品长线稳定，《幻塔》出海亮眼

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 完美世界 002624.SZ 公司研究 | 中报点评 ⚫ 22Q2 公司营收 17.95 亿，同比下降 9.16%，环比下降 15.65%。同比下降主要系报告期内公司调整海外游戏业务布局，出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队（相关欧美子公司自 2022 年 2 月起不再纳入合并范围）。毛利率为 67.13%，同比增长 14.30pp，环比下降 1.52pp。22Q2 公司归母净利润 2.97 亿，同比增长243.5%，环比降低 64.64%。同比增加主要是由于 21Q2 亏损了 2.07 亿，基数较低；环比降低主要是由于 22Q1 公司出售了美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，对应归母净利润增加约 4 亿元。 ⚫ 游戏业务：22H1 手游 26.24 亿，同比上升 45.41%，环比下降 4.8%。同比上升主要是由于《梦幻新诛仙》、《完美世界：诸神之战》、《幻塔》等手游业绩贡献增量。 Q3 有《幻塔》海外，《黑猫奇闻社》等新项目上线贡献利润增量。22H1 端游营收 9.78 亿，同比下降 26.89%，环比下降 5.25%，下降主要由于《诛仙》、《完美世界》等端游收入下滑。 ⚫ 影视业务：22H1 影视营收 1.20 亿，同比下降 83.56%，环比下降 46.27%，同比下降主要由于 21H1 上线大剧《上阳赋》造成同期基数较高，同时 22H1 剧集较少。毛利率 21.12%，同比下降 2.82pp，环比下降 0.66pp。 22H1 公司出品的《昔有琉璃瓦》《仙琦小姐许愿吧》《蓝焰突击》播出，赢得了良好的市场口碑。此外，公司储备的《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》等影视作品正在制作和发行的过程中，题材多元、类型丰富。 ⚫ ⚫ 公司产品保持长周期运营，Q3 有腾讯代理的《幻塔》海外上线，以及《黑猫奇闻社》国内定档，预期带动流水和利润环比增长。《朝与夜之国》、《天龙八部 2》等有 望 后 期 持 续 贡 献 全 球 增 量 。 我 们 预 计 22/23/24 年 归 母 净 利 润 分 别 为19.37/23.33/26.44 亿元（22~24 原预测值为 19.35/25.28/26.55 亿元，由于游戏上线延期及国内版号不 确定 性 ，下调 23 和 24 年的盈 利预测） ，对应 EPS 1.00/1.20/1.36 元。根据可比公司 2022 年 P/E 调整后均值 17 倍，我们给予公司目标价：17 元，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化风险、行业竞争加剧风险、人才流失及储备不足风险、流水不达预期风险、影视存货跌价风险、版号发放不及预期风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,225 8,518 9,011 11,844 13,737 同比增长(%) 27.2% -16.7% 5.8% 31.4% 16.0% 营业利润(百万元) 1,628 149 2,032 2,545 2,920 同比增长(%) 21.4% -90.8% 1259.7% 25.3% 14.7% 归属母公司净利润(百万元) 1,549 369 1,937 2,333 2,644 同比增长(%) 3.0% -76.2% 424.8% 20.4% 13.3% 每股收益（元） 0.80 0.19 1.00 1.20 1.36 毛利率(%) 60.3% 61.5% 67.1% 67.6% 68.0% 净利率(%) 15.1% 4.3% 21.5% 19.7% 19.2% 净资产收益率(%) 15.2% 3.5% 19.0% 20.8% 19.4% 市盈率 18.8 78.7 15.0 12.4 11.0 市净率 2.7 2.8 2.9 2.4 1.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月23日） 14.97 元 目标价格 17 元 52 周最高价/最低价 21.75/10.15 元 总股本/流通 A 股（万股） 193,997/182,736 A 股市值（百万元） 29,041 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2022 年 08 月 24 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -1.52 4.32 11.74 9.26 相对表现 0.13 9.69 16.46 31.59 沪深 300 -1.65 -5.37 -4.72 -22.33 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 崔凡平 021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 《幻塔》带动利润大增，海内外双轮驱动：——完美世界（002624.SZ）2021 年报及一季报点评 2022-04-29 《梦幻新诛仙》驱动利润增长，《幻塔》有望成下一增长点：——完美世界 2021 三季报点评 2021-11-01 20 全年营收稳定，多品类游戏蓄势待发：——完美世界 2020 全年报告点评 2021-05-07 主产品长线稳定，《幻塔》出海亮眼 ——完美世界 22 中报点评 买入 （维持） 完美世界中报点评 —— 主产品长线稳定，《幻塔》出海亮眼 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1、22Q2 营收 18 亿，同比下滑 9%；期待 Q3 新游带来增长 ......................... 4 1.1 22Q2 费用端相对平稳， 降本增效基调不变 ................................................................. 4 1.2 22Q2 归母净利润 2.97 亿，环比下滑 65% ................................................................... 5 2、游戏：保持长线运营