OPCon专题报告：扩产潮来袭，TOPCon迎来黄金投资期

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信2 0 2 2 . 8 . 2 3扩产潮来袭，TOPCon迎来黄金投资期 ——TOPCon专题报告中泰机械首席分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn｜ 证 券 研 究 报 告 ｜股票报告网2核心观点：p 2022-2023年是光伏电池片环节扩产大年。ü 2021年电池扩产动能不足，叠加下游终端电站需求旺盛，导致2022~2023年电池片环节有效产能（指182及以上尺寸电池片）缺口明显。因此，我们观测到电池片在今年5~7月持续涨价的现象，随着电池片盈利情况改善，2022~2023年将迎来电池扩产的上行周期。p TOPCon将成为2022-2023年电池扩产的主流路线。ü TOPCon电池目前量产效率为24.5%~24.7%，与PERC电池产线具有良好的兼容性，在技术工艺上相对HJT更加成熟稳定, 其银浆耗量、设备投资、电池综合成本均低于HJT，且盈利能力较强，目前已经具备量产性价比。p 2022Q3已进入TOPCon赛道投资黄金窗口期。ü 晶科能源作为2022年TOPCon电池扩产进度最顺利的光伏龙头企业，目前在年初投产的16GW大尺寸TOPCon电池产能已于二季度满产，推测可知其三季报将有望呈现一个完整季度的TOPCon量产的盈利情况；TOPCon优秀的盈利能力将对产业资本形成较大的吸附效应，进而对其他电池技术路线形成挤压态势。基于此，我们将入进入一轮TOPCon的黄金投资窗口期。p 建议重点关注TOPCon产品和设备标的。ü ①产品企业：聆达股份（收购金寨嘉悦切入TOPCon电池制造业务）、钧达股份（加速向TOPCon电池制造商转型）；②设备企业：捷佳伟创（TOPCon设备龙头）、海目星（中标晶科能源规模级TOPCon激光微损设备）、帝尔激光（其激光设备有望应用于TOPCon激光SE环节）、金辰股份（主要布局TOPCon设备PECVD）。p 风险提示：TOPCon技术推进不及预期、相关标的业务进展不及预期、相关标的业绩不及预期、研报使用的信息存在更新不及时风险。股票报告网3目 录一、2022-2023年是光伏电池片扩产大年二、TOPCon将成为今明两年扩产主流路线三、TOPCon电池迎来黄金投资窗口期四、TOPCon核心标的盈利预测与估值股票报告网42022-2023年是光伏电池片扩产大年 电池产能缺口明显，2022~23年是电池片扩产大年p 2022年电池产能存在明显缺口。从供给端来看，2020年电池环节扩产了100GW的大尺寸PERC（182或210），几乎没有TOPCon与HJT投产；2021年电池扩产主要集中在Q1，Q2~Q4扩产规模持续降低。主要原因是：①2021年硅料涨价，挤压下游电池片利润空间；②TOPCon和HJT在2021年均不够成熟，未达到产业化要求。截至2021年底预计电池行业名义产能超过350GW，但大尺寸产能预计为150GW左右，2021年后电池片普遍向大尺寸方向发展，因此电池片仍具备结构性缺口。从需求端来看，2022年全球的新增装机约240GW，按照80%产能利用率计算，则对应电池片需求约300GW，所以目前电池片产能缺口大约为150GW。因此，我们观测到电池片在今年5~7月持续涨价的现象（如图表1所示）。随着下游需求旺盛叠加电池片盈利情况改善，我们预计2022年将是电池片扩产大年。p 2023年依旧是电池扩产大年。截至2022年底，大尺寸电池产能有望达到300GW，到2023年全球新增装机量预计上升到350GW，按照80%产能利用率计算，则对应需求约为440GW，与2022年相比存在140GW的有效产能缺口，因此我们预计2023年依旧是电池扩产大年。图表1：2022年5月至7月电池片持续涨价来源：通威股份，中泰证券研究所股票报告网5目 录一、2022-2023年是光伏电池片扩产大年二、TOPCon将成为今明两年扩产主流路线三、TOPCon电池迎来黄金投资窗口期四、TOPCon核心标的盈利预测与估值股票报告网6TOPCon将成为今明两年扩产主流路线 TOPCon电池结构与主要特点p TOPCon（Tunnel Oxide Passivated Contact，隧穿氧化层钝化接触）通常采用N型结构，与PERC相比的改进是增加了遂穿层，其包括两层结构：一是1-2nm的超薄SiO2作为遂穿层实现钝化，二是100nm的掺杂多晶硅层形成背面的异质结结构。p 优点：转换效率相较于PERC更高，且能够与PERC产线进行兼容，因此拥有PERC产线的企业更倾向于选择TOPCon技术路线进行升级，而非HJT技术路线。2022年6月量产转换效率达到24.7%。缺点：产线具备持续升级压力；工艺较为复杂，良率相对较低。66图表2：TOPCon电池基本结构（N型）图表3：TOPCon增量工艺及设备来源：中来股份，中泰证券研究所来源：拉普拉斯，中泰证券研究所股票报告网7TOPCon将成为今明两年扩产主流路线p HJT（hetero-junction with intrinsic thin-layer，本征薄膜异质结）电池同样是基于光生伏特效应，只是P-N结是由非晶硅（a-Si）和晶体硅（c-Si）材料形成的异质结（背面的高低结亦然）。p 优点：①结构对称，低温工艺，易于实现薄片化。PERC厚度约为155μm，HJT约为130μm。②开路电压高，转换效率高。③无LID（光衰）和PID效应。④相较于TOPCon工艺更简洁。p 缺点：单W成本相比TOPCon更高。图表4：异质结电池的结构与工艺来源：光伏视界，中泰证券研究所 HJT电池结构与主要特点股票报告网8TOPCon将成为今明两年扩产主流路线 TOPCon单GW投资额约2亿元p 单GW投资额：TOPCon单GW投资额为2亿左右；2020年之后的PERC产能在预留机位的情况下能够进行改造升级，升级成本为6000-8000万/GW。设备玩家主要包括拉普拉斯（LPCVD成熟方案供应商）、捷佳伟创（PECVD、LPCVD、硼扩等均有布局）、普乐（LPCVD）、帝尔激光（N型激光掺杂设备）、奥特维（N型激光掺杂设备）、金辰股份（PECVD）。图表5：TOPCon单GW投资额、设备占比及竞争格局来源：捷佳伟创、拉普拉斯，中泰证券研究所 注：自动化包括在每个设备投资额之中清洗制绒硼扩散背面隧穿层+多晶硅+掺磷刻蚀正面PE背面ALD印刷LP+磷扩+RCAPECVD+退火800万2000万1200万6000万5000万5500万4500万占比4%占比10%占比6%占比25%占比27.5%占比22.5%捷佳伟创拉普拉斯捷佳伟创捷佳伟创拉普拉斯最为成熟普乐、捷佳伟创能够提供产品捷佳伟创最为成熟金辰股份有布局捷佳伟创丝网印刷：迈为股份捷佳伟创激光转印：帝尔激光扩散炉SE海目星帝尔激光股票报告网9TOPCon将成为今明两年扩产主流路线 HJT单GW投资额较TOPCon更高p 单GW投资额：3.5-4.0亿；主要玩家包括迈为股份（HJT整线设备供应商）、钧石能源（HJT整线设备供应商） 、捷佳伟创（