2022年半年报点评：营收表现亮眼，利润短期承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月23日买 入洽洽食品（002557.SZ）2022 年半年报点评：营收表现亮眼，利润短期承压核心观点公司研究·财报点评食品饮料·休闲食品证券分析师：陈青青联系人：胡瑞阳0755-229408550755-819830570755-81982908chenqingq@guosen.com.cn huruiyang@guosen.com.cnS0980520110001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价47.48 元总市值/流通市值24072/24072 百万元52 周最高价/最低价66.53/36.02 元近 3 个月日均成交额233.12 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《洽洽食品（002557.SZ）-2022 年一季报点评：春节提前致增速放缓，2022 年增长预期不变》 ——2022-05-06《洽洽食品-002557-2019 年三季报：盈利能力稳提升，坚果持续发力》 ——2019-10-18《洽洽食品-002557-2019 年中报：业绩符合预期，盈利能力稳提升》 ——2019-08-16《洽洽食品-002557-2019 年一季报：暂时因素致放缓，坚果持续发力》 ——2019-04-25《洽洽食品-002557-2018 年年报：坚果持续发力，百亿目标可期》——2019-04-12二季度疫情提振居家消费，营收端表现亮眼。公司 22H1 实现营收 26.8 亿元（+12.5%）,归母净利润 3.5 亿元（+7.3%），扣非归母净利 2.7 亿元（+3.3%）；其中 22Q2 营收 12.5 亿元（+24.4%），归母净利润 1.4 亿元（+10.5%），扣非归母净利 0.9 亿元（+4.6%），主要系二季度疫情促进居家消费，葵花子业务增速亮眼，同时随着社区店、生鲜店等渠道拓展的持续推进，坚果类增长稳健。分产品看，上半年葵花子、坚果类、其他分别实现营收 18.4/5.2/3.1亿元，分别同增 14.3%/13.8%/1.1%。分地区看，南方区/北方区/东方区/电商 / 海 外 分 别 实 现 营 收 8.4/5.5/7.7/2.9/2.1 亿 元 ， 分 别 同 比+0.3%/+23.5%/+42.6%/+23.2%/-19.1%，东部地区增速较快主要系疫情影响下上海、山东、安徽等地区收入增长较快所致，电商战略调整后亦表现亮眼。原材料价格上涨净利润承压，销售费用小幅收缩。22H1 公司毛利率 29.3%，同比降低 1.2pct，主要系大宗商品、原材料、运输等成本上涨。分产品看，葵花子/坚果类的毛利率分别同比-0.42pct/+0.24pct，主要系葵花子原材料价格上涨约 10%，而疫情影响需求导致海外坚果原材料价格下降。费用端，销售费率/管理费率/研发费率/研发费率分别为 8.9%/5.4%/0.7%/-0.2%，分别同比-0.3pct/+0.1pct/-0.1pct/+0.2pct，销售费率降低主要系广告促销费用有所缩减。最终上半年公司实现净利率 13.1%，同比降低 0.7pct。展望下半年，渠道拓展支撑营收稳增，成本端压力可控。虽然二季度在多因素扰动下公司业绩有所波动，但展望下半年，我们认为公司的业绩确定性仍是比较强的，首先，成本压力可控：公司目前已采购完毕基本全年的葵花籽用量，同时油、包材等价格下半年有所回落。其次，公司产品量增空间较大：瓜子业务方面，随着渠道下沉、蓝袋瓜子/葵珍占比提升、海外业务拓展，尚有较大成长空间；坚果业务方面，增速较快的社区店、生鲜店、水果店等渠道下半年仍将加大力度拓展，有望支撑屋顶盒与坚果礼盒的稳定增长。风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；疫情影响终端需求。投资建议：短期盈利承压，但业绩确定性仍较强，维持 “买入”评级。考虑公司今年成本端压力较大，我们下调 2022 年净利润预测约 3%（其他维持），预计公司 2022-2024 年营收 70/80/91 亿元，同比增长 17%/15%/14%；归母净利润 10.7/12.7/14.6 亿元，同比增速 15%/19%/16%；当前股价对应PE 为 23/19/17x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)5,2895,9856,9858,0259,141(+/-%)9.3%13.2%16.7%14.9%13.9%净利润(百万元)805929106812671464(+/-%)33.4%15.3%15.0%18.7%15.5%每股收益（元）1.591.832.112.502.89EBITMargin16.0%15.8%16.7%17.5%17.7%净资产收益率（ROE）19.1%19.4%19.9%21.1%21.6%市盈率（PE）29.925.922.619.016.5EV/EBITDA27.525.121.117.915.8市净率（PB）5.725.024.504.013.56资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：洽洽食品单季营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：洽洽食品单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：洽洽食品单季毛利率（单位：%）图4：洽洽食品单季净利率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：洽洽食品单季销售费率（单位：%）图6：洽洽食品单季管理费率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEROEPEG投资评级21A22E23E24E21A22E23E24E（21A）（22E）002847盐津铺子93.631201.212.293.254.1945.8040.8928.8122.3517.410.43买入002557洽洽食品52.602671.842.112.502.8925.9322.5119.0016.4419.371.22买入002991甘源食品59.58561.652.042.723.5839.6729.2121.9016.6410.721.45买入003000劲仔食品11.15450.210.290.370.4842.2038.5330.5223.429.700.87无300783三只松鼠20.42821.030.921.191.4251.8622.0917.1514.4118.88-2.22无603719良品铺子24.971000.700.871.111.3749.5728.5622.4618.1713.321.15无603697有友食品11.07340.720.801.021.1824.0413.7710.819