玻纤行业景气延续，公司降本增效，业绩可期

建筑建材 |证券研究报告 —业绩点评 2022 年 8 月 23 日 [Table_Stock] 605006.SH 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 10.07 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (29%)(19%)(9%)1%11%21%Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22山东玻纤上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (14.0) (4.4) (0.2) (16.8) 相对上证指数 (4.2) (4.6) (4.4) (12.4) 发行股数 (百万) 600 流通股 (%) 47 总市值 (人民币 百万) 6,042 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 48 主要股东(%) 临沂矿业集团有限责任公司 53 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 8 月 22 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《山东玻纤：玻纤行业景气延续，公司降本增效，业绩可期》20220429 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 建筑材料 : 玻璃玻纤 [Table_Anal yser] 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 联系人：林祁桢 (8621)20328621 qizhen.lin@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080012 [Table_Titl e] 山东玻纤 玻纤行业景气延续，公司降本增效，业绩可期 [Table_Summar y] 公司于 8月 22日发布 2022年半年报，上半年营收 15.95亿元，同比增长 10.27%；归母净利 3.48 亿元，同比增长 5.27%。21 年上半年玻纤行业产量稳定增长，公司玻纤业务量价齐升。我们看好玻纤行业中长期发展，维持公司增持评级。 支撑评级的要点  上半年营收及归母净利同比增长，二季度营收环比下调：公司上半年营收 15.95 亿元，同比增长 10.27%；归母净利 3.48 亿元，同比增长 5.27%；单二季度营收 7.62 亿元，归母净利 1.66 亿元，分别环比变化-8.53%/-8.94%，同比变化 7.44%/-6.85%。  公告“十四五“发展战略，玻纤产能将大幅提升：公司目前产能 43 万吨，规模位居国内第四。今年 6 月公司公告了“十四五”战略规划纲要，确定未来“一个核心+两个增长点+三个种子业务”的发展模式。未来择机增加玻纤生产基地，“十四五”末实现百万吨产能规模，迈入产能第一梯队。  年内新增供给较多，国内需求待修复：上半年玻纤出口持续景气，国内受疫情影响下游需求受到冲击；我们预计风力发电、新能源汽车、以及绿色节能建材等市场需求将逐步回暖。供给端，21 年下半年新点火及冷修复产的产能已达产；据卓创资讯，截至 7 月中旬，今年已点火新增玻纤产能 71 万吨，供给持续增加给价格带来一定压力。 估值  公司营收基本符合预期，我们小幅调整原有盈利预测。预计 2022-2024年，公司营收分别为 31.0、33.8、37.0 亿元；归母净利润分别为 7.1、8.2、9.4 亿元；EPS 为 1.18、1.36、1.56 元，维持公司增持评级。 评级面临的主要风险  玻纤需求不及预期，燃料价格居高不下。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日: 12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 1,996 2,749 3,100 3,375 3,696 变动 (%) 10 38 13 9 10 净利润 (人民币 百万) 172 546 708 816 936 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.287 0.910 1.181 1.361 1.559 变动 (%) 16.5 216.8 29.8 15.2 14.6 原先预测摊薄每股收益（人民币） 1.173 1.373 1.518 变动（%） 0.8 (0.7) 2.9 全面摊薄市盈率(倍) 34.7 10.9 8.4 7.3 6.4 价格/每股现金流量(倍) 46.6 10.4 5.0 4.5 4.1 每股现金流量(人民币) 0.21 0.95 2.01 2.21 2.43 企业价值/息税折旧前利润(倍) 7.6 4.6 4.1 3.7 3.3 每股股息 (人民币) 0.17 0.19 0.57 0.65 0.75 股息率 (%) 1.7 1.9 5.7 6.5 7.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 8 月 23 日 山东玻纤 2 一、上半年营收利润稳定增长，二季度业绩环比有所下滑 事件：公司于 8 月 22 日发布 2022 年半年报，上半年营收 15.95 亿元，同比增长 10.27%；归母净利 3.48亿元，同比增长 5.27%。上半年玻纤业务营业收入 13.91 亿元，同比增长 11.32%。二季度起，国内新冠疫情反复叠加国外俄乌冲突，导致国内外的玻纤需求均受到负面影响，行业景气度有所下滑。公司单二季度营收 7.62 亿元，归母净利 1.66 亿元，分别环比变化-8.53%/-8.94%，同比变化 7.44%/-6.85%。公司现金流情况获得改善，Q2 销售商品提供劳务收到现金 5.03 亿元，经营活动现金净流量 2.98 亿元，分别环比增长 24.50%和 192.16%。 公司费用管控稳定，盈利水平小幅同比下调，环比稳定：22Q2 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率同比变化-0.48pct/1.17pct/-1.78pct，环比变化 0.13pct/0.70pct/-0.53pct，费用率水平整体保持稳定。22Q2 公司销售毛利率与净利率分别为 36.56%与 21.76%，同比分别减少 5.46/3.34pct，环比基本稳定。 图表 1. 22Q2 业绩环比有所下降 图表 2.Q2 现金流获得改善（单位： 亿元） -100%0%100%200%300%400%500%600%0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.02020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营收同比%（右）归母净利润同比%（右） -0.50.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5012345672020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 202