2022年半年报点评报告：营收总体稳健，下半年盈利有望改善

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 08 月 22 日 公司研究 评级：增持(维持)研究所 证券分析师： 盛昌盛 S0350521080005 shengcs@ghzq.com.cn 联系人 ： 景丹阳 S0350121090066 jingdy@ghzq.com.cn [Table_Title] 营收总体稳健，下半年盈利有望改善 ——万年青（000789）2022 年半年报点评报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/08/19 表现 1M 3M 12M 万 年 青 -2.1% -2.9% -5.4% 沪深 300 -2.8% 3.8% -14.6% 市场数据 2022/08/19 当前价格（元） 10.12 52 周价格区间（元） 9.72-16.91 总市值（百万） 8,069.71 流通市值（百万） 8,069.52 总股本（万股） 79,740.25 流通股本（万股） 79,738.36 日均成交额（百万） 31.79 近一月换手（%） 0.50 《——万年青（000789）2021 年报点评 ： 盈利稳健增长，持续受益地区格局改善 （增持）*水泥制造*盛昌盛》——2022-04-19 《——万年青（000789）三季报点评 ： 成本端承压盈利受限，Q4 盈利水平有望改善 （增持）*水泥制造*盛昌盛》——2021-10-25 事件: 万年青发布 2022 年半年报：2022 年上半年，公司实现营业收入 58.44亿元，同比减少 1.79%；实现归属于上市公司股东的净利润为 4.92 亿元，同比减少 40.53%。 投资要点:  2022 年上半年水泥需求疲软，公司经营稳健、营收基本持平，成本大幅上涨拖累利润。上半年水泥行情持续疲软，公司所在江西区域受华东整体需求下滑影响，短期需求不佳，下行压力较大，盈利暂时承压。2022 年上半年全国水泥产量同比下降 15.0%，创 11 年新低；2022 年 7 月全国水泥产量同比下降 7%，市场需求偏弱，供需格局欠佳。报告期内，公司实现营业收入 58.44 亿元，同比减少1.79%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.92 亿元，同比减少40.53%。随着行业基本面修复，8 月下旬水泥需求端有望改善，水泥价格亦将持续推进恢复性上调，随着需求逐步恢复，价格调涨动力有望逐步增强。  宏观政策释放利好助力基本面修复，公司加快绿色转型、开拓多元业务，中长期成长可期。央行近期召开 2022 年下半年工作会议，强调利用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施领域建设，助力基建投资进一步回暖，三季度基建有望提振。公司在聚焦水泥业务的同时积极延伸上下游产业链，创造新的利润增长点。公司产业布局将资源导向与市场区域特征有机结合，一方面致力于整合上游石灰石资源；另一方面，对下游商品混凝土搅拌站进行产业布局。同时，公司顺应绿色转型趋势，构建绿色制造体系，稳步推进碳达峰、碳中和。公司中长期成长前景可期。  盈利预测和投资评级：上半年受基建、地产、成本高企及疫情冲击等影响，水泥需求不佳，作为华东地区水泥龙头企业，公司报告期内盈利暂承压。随着宏观政策利好释放，三季度将迎来赶工高峰，行业景气度提振下，公司下半年业绩改善预期较强。我们预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润 11.63、13.9、15.14 亿元，对应PE 为 6.94、5.81、5.33 倍，维持公司“增持”评级。  风险提示：水泥价格上涨幅度不及预期；基建项目施工进度不及预期；部分地区产能新增过多；宏观经济下行压力持续；成本高企压 -0.2066-0.08570.03510.15600.27680.397721/8 21/9 21/1021/1121/12 22/2 22/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/8万 年 青沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 力超过预期。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14205 13344 14019 14826 增长率(%) 13 -6 5 6 归母净利润（百万元） 1593 1163 1390 1514 增长率(%) 8 -27 20 9 摊薄每股收益（元） 2.00 1.46 1.74 1.90 ROE(%) 21 15 15 14 P/E 6.12 6.94 5.81 5.33 P/B 1.31 1.01 0.86 0.74 P/S 0.69 0.60 0.58 0.54 EV/EBITDA 2.12 2.20 2.03 1.39 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 事件: 万年青发布公告 2022 年半年报：2022 年上半年，公司实现营业收入 58.44 亿元，同比减少 1.79%；实现归属于上市公司股东的净利润为 4.92 亿元，同比减少 40.53%。 评论： 1、 营收整体稳定，后期景气度有望提振 2022 年上半年水泥行情持续疲软，公司所在江西区域受华东整体需求下滑影响，短期需求不佳，下行压力较大，盈利暂时承压。2022 年上半年全国水泥产量同比下降 15.0%，创 11 年新低；2022 年 7 月全国水泥产量同比下降 7%，市场需求偏弱，供需格局欠佳。报告期内，公司实现营业收入 58.44 亿元，同比减少1.79%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.92 亿元，同比减少 40.53%。 8 月以来行业景气度有所改善。8 月上旬，国内水泥市场需求受高温、台风等恶劣天气影响以及部分地区疫情复发的冲击，维持弱运行，价格呈现震荡调整走势。由于高温天气渐近尾声及施工旺季将至，赶工进度有望加快，作为主要建材之一，8 月下旬水泥市场需求环比或有所提升，需求端有望逐步转好。随着下半年疫情影响消解，行业基本面修复，加之各地水泥企业 7 月以来的错峰生产，库存压力和产能过剩矛盾将逐步缓解，后期市场供需关系好转，水泥价格有望止跌回升。随着水泥市场进入传统旺季周期，价格调涨动力将进一步增强。同时，受宏观经济形势走低影响，前期市场需求复苏力度预计偏弱，部分产能过剩较为严重的地区，其价格推涨或将出现反复，但整体趋势仍以保持震荡上行态势为主。 图 1：公司 2018-2022H1 年营收变化 图 2：公司 2018-2022H1 年利润总额变化 资料来源：Wind，国海证券研究所 资料来源：Wind，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图 3：公司 2018-2022H1 归母净利润变化 图 4：公司 2018-2022H1 毛利率、净利率变化 资料来源：Wind，国海证券研究所 资料来源：Wind，国海证券研究所 2、 政策支撑行业回暖，公司优化地区布局、成长可期 央行近期召开 2022 年下半年工作会议，强调利用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施领域建设。随着各类政策密集出台，专项债、政策性开发性金融工具等