金蝶国际(0268.HK)2022年半年报点评：云转型进展顺畅，加速向大企业市场进军

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 08 月 18 日 证 券研究报告•2022 年 半年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 16.34 港元 金蝶国际（0268.HK） 计 算机 目标价： 21.65 港元 云转型进展顺畅，加速向大企业市场进军 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(港元) 13.04-28.7 3 个月平均成交量(百万) 11.27 流通股数(亿) 34.75 市值(亿) 556.68 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2022 年半年度业绩报告，实现营业收入 22.0 亿元，同比增长17.3%；实现 ARR18.6亿元，同比增长 46.5%；归母净利润亏损 3.6 亿元，主要系公司加大对云服务产品研发投入，以及疫情影响项目交付效率所致。  云转型进展顺畅，云服务业务收入占比持续提升。分业务来看，报告期内，1）公司云服务业务营收同比增长 35.5%至 16.8亿元，占总营收的 76.4%，占比提升 10.30pp。2）传统 ERP 业务实现营收 5.2 亿元，同比下降 18.1%。分产品来看，1）苍穹与星瀚续费率保持稳定，实现营收 2.8亿元，同比增长 77.6%；2）星空实现营收 7.9亿元，同比增长 16.1%； 3）小微财务云服务营收同比增长 74.1%，其中，星辰同比增长 337.7%。  星空+星辰齐头并进，中小企业市场优势扩大。报告期内，星空、星辰分别累计签约客户 28300家、20000家，行业领先地位稳固。其中，1）星空发布基于苍穹 PaaS 平台的“旗舰版”，产品进一步细分，续费率与 ARR增速均保持高位，分别为 89%、53%。同时，公司深化在“专精特新”企业市场的布局，签约国家级和省级专精特新企业 300余家，在国家公布的第三批 4762家专精特新企业中的市占率已超过 50%，居行业领先地位。2）星辰续费率达 72%，公司充分把握小微企业对价格敏感、定制化需求低的特性，进一步深挖小微企业需求，打造财税一体化标杆，市占率持续提升。  苍穹+星瀚技术引领，加速推进与大型企业合作。苍穹平台以云原生技术为基础架构，提供多样 PBC组件，充分满足客户定制化需求；同时，打造低代码家族，使用 AI技术赋能，助力企业降本增效，客户数量持续增长。报告期内，累计签约客户 476家，新签约客户 194家，新增山东重工、中国通用集团、五矿国际、金地集团、柳工集团、广东能源、重庆医药等超大型和大型企业客户；并累计帮助 122 家企业完成国产化替代，助力众多世界 500 强进行数字化管理重构。此外，星瀚人力云已于 2022年 5月正式发布，积攒华为多年管理经验，有望快速复制至其他大型企业，有望全面打开人力资源数字化管理市场。  盈利预测与评级：预计公司 2022-2024 年营业收入将保持 29.44%的复合增长率。考虑到公司云转型顺畅，中小企业市场领先地位稳固，大企业市场迅速扩张，生态建设逐渐完善，利润有望加速释放，给予公司 2023年 11倍 PS，对应市值 752.40亿港元，对应目标价 21.65港元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：云转型节奏不及预期、ERP 市场竞争加剧、企业上云需求不及预期。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元人民币) 4174.15 5218.42 6744.91 8862.38 增长率 24.36% 25.02% 29.25% 31.39% 归属母公司净利润(百万元人民币) -302.33 -355.09 -248.07 -187.19 增长率 9.88% -17.45% 30.14% 24.54% 每股收益 EPS -0.09 -0.10 -0.07 -0.05 净资产收益率 -3.98% -4.90% -3.55% -2.75% PE -- -- -- -- PS 14 11 8 6 数据来源：公司公告，西南证券 -60%-40%-20%0%20%40%21-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-08金蝶国际 恒生指数 股票报告网 金 蝶国际（0268.HK） 2022 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 国内 ERP 龙头，云转型进展顺畅 金蝶国际成立于 1993 年，2001 年在香港交易所上市。在 30 余年的发展长河中，公司不断打破陈规，发展重心从建立 ERP 资源计划力逐步转移到建立 EBC 数字战斗力，从传统软件企业成功转型为 SaaS 领域龙头企业，形成以金蝶云为核心的云服务生态体系，获得普遍认可。 公司发展可分为五个阶段：1）1993-1997 年（快速发展期）：1994 年，公司推出金蝶财务软件 For Windows 1.0 版，打响了市场财务软件转向 Windows 系统第一枪，受益于Windows 系统普及率提升，金蝶进入高速发展阶段。2）1997-2011 年（引领 ERP 产业转型）：1999 年，公司发布国内首款基于互联网平台的 ERP 软件，从此全面进入 ERP 市场，并快速占领 ERP 市场战略高地。2002 年，国外头部企业 Oracle、SAP、微软、IBM 等纷纷进驻国内 ERP 市场，竞争日益激烈，叠加国内人力成本快速增加，金蝶面临前所未有的挑战。3）2012-2019 年（云转型阵痛期）：2012 年，金蝶首次出现收入下滑，管理层坚定实施云转型战略，成为国内市场中最早开始云转型的软件企业。4）2019-至今（开启 EBC 企业数字化转型新时代）：公司宣布全面进入 EBC 时代，但由于云转型前期投入较大，业绩短期承压。 图 1：公司发展历程 数据来源：公司公告，西南证券整理 股权结构集中稳定。公司创始人与董事长徐少春先生直接持有公司 0.57%的股份，并通过 Oriental Gold Limited 和 Billion Ocean Limited 分别持股 11.13%、8.53%，合计控股20.23%，为公司实际控制人。公司前两大股东合计持股 32.24%，股权结构集中。 股票报告网 金 蝶国际（0268.HK） 2022 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图 2：公司股权结构 数据来源：Wind，西南证券整理 数字化转型成为焦点，“云化”为企业“破局”关键。2020 年以来，国家先后发布关于数字化转型的相关政策，明确提出要提升企业数字化经营普及率，持续推动数字化转型，核心在于提升企业经营效率。云计算由于具备弹性服务、资