线缆检测行业稀缺性标的，成长性突出

1 线缆检测行业稀缺性标的，成长性突出 ■国资背景线缆检测行业龙头，具备多项行业内唯一检测能力：国缆检测脱胎自 1983 年上海电缆所成立的线缆检测中心，是我国最早、产品范围最广、综合实力最强的线缆第三方检测服务机构之一，也是是全球范围内少数能够覆盖电力电缆、通讯电缆及光纤、裸电线及裸导体制品、电气装备用电线电缆、电磁线（绕阻线）五大线缆产品领域的检测机构。针对超高压直流电缆检测、高压海缆全性能检测等高端检测领域具备多项行业内唯一检测能力，认证资质齐全，主持并参与行业标准的制定和修订，掌握一定行业话语权。公司具备较强的品牌公信力和线缆检测技术优势，是线缆检测行业的稀缺性标的。 ■公司有望深度受益于下游新能源电力及配套产业高景气：线缆检测行业需求涉及到线缆产品研发、制造、使用等多个环节，下游线缆应用行业投资驱动线缆制造业的产销两旺，进而驱动检测业务需求增长。在其众多下游应用领域中，以新能源电力产业成长性最为突出，这也是公司线缆检验检测业务的优势领域，有望深度受益： ①海上风电快速发展，带动风电装机高景气：风电中高压电缆检测需求主要集中在海风送出电缆上。综合中天海缆招股书、CWEA 数据， 2014-2020 年，我国海缆交付量和海风新增装机 CAGR 分别为 62.45%、60%，海缆需求与海风装机成长节奏基本同步。根据沿海各省规划，我们预计 2022-2025 年海风新增装机复合增速有望达到 41.5%，海风快速发展带来大量的中高压电线电缆需求，促进线缆检测行业的成长。 ②风光大基地建设催化特高压外送通道投资提速：我国风光大基地总规划高达约 550GW，一批 97.05GW 已全面开工，二批预计有 200GW将于十四五期间落地，而为了解决消纳问题，特高压投资重启加速节奏，根据中商产业研究院数据，2021-2025 年特高压投资规模将保持稳定增长，CAGR 达 10.98%。特高压工程的输配电线路及架空线需求催生线缆检测需求增长。 ③新型电网系统作为新能源发电配套，是电力产业投资重要组成部分：构建新型电网系统即推动电力系统向适应大规模高比例新能源方向演进，除了需要特高压消纳体系适应大规模集中式新能源外，量大面广的分布式能源则需要源网荷储一体化发展。根据国家电网和南方电网规划，预计十四五期间电网投资累计超过 2.9 万亿元，较十三五增长约13%。 ■持续补强高端线缆检测能力，多领域、多区域两手布局拓宽成长边界：IPO 募投项目体现公司高端化、多领域、多区域布局发展思路。①高端化：在电力线缆检测的传统优势领域，公司加码超高压大容量试验Table_Tit le 2022 年 08 月 22 日 国缆检测（301289.SZ） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价： 62.4 元 股价（2022-08-19） 53.35 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 3,201.00 流通市值（百万元） 800.25 总股本（百万股） 60.00 流通股本（百万股） 15.00 12 个月价格区间 40.49/57.53 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.1 51.68 68.93 绝对收益 1.5 59.02 59.02 郭倩倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋 报告联系人 gaoyy3@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 -35%-27%-19%-11%-3%5%13%2021-082021-122022-04国缆检测 沪深300 2 及安全评估能力建设，增强超高压线缆检测竞争力，对应投资 1.2 亿，占总投资规模 39.52%，预计达产后增收 4500 万元，增利 1513 万元；②多领域：在新应用领域方面，拓展高端装备用线缆检测能力，包括航天航空、工业互联网、新能源等领域，对应投资约 1 亿元，占总投资规模 32.58%，预计达产后增收 4300 万元，增利 1368 万元；③多区域：设立广东分支机构，对应投资 0.4 亿，占总投资规模 13.2%，形成“本部-华东”、“分部-华南”的实验室布局，有效扩大服务半径，预计达产后增收 2500 万元，增利 564.8 万，广东地区线缆产业相对集中，也有利于辐射东南亚海外市场，随着广东子公司硬件布局的不断完善，未来收入增长潜力较大。 ■投资建议：预计 2022-2024 年，公司收入分别为 2.57、3.53、4.76 亿元，同比增长 17.58%、37.23%、34.85%，净利润分别为 0.87、1.25、1.73 亿元，同比增长 19.3%、42.5%、39.0%，对应 PE 分别为 27.5、19.3、13.9X；公司趁下游新能源电力产业发展东风，持续增强线缆检测综合竞争实力，进入业务规模扩张期，未来市占率有望稳步提升，首次覆盖，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 62.4 元，相当于 2023 年 30 倍的动态市盈率。 ■风险提示：海风新增装机不及预期，包含特高压、新型电网系统在内的电力产业投资落地不及预期，公司募投项目建设进度不及预期。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 178.1 218.5 257.0 352.6 475.6 净利润 55.7 73.2 87.4 124.6 173.1 每股收益(元) 0.93 1.22 1.46 2.08 2.89 每股净资产(元) 5.27 6.57 8.28 10.35 13.24 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 57.5 43.7 36.6 25.7 18.5 市净率(倍) 10.1 8.1 6.4 5.2 4.0 净利润率 31.3% 33.5% 34.0% 35.3% 36.4% 净资产收益率 17.6% 18.6% 17.6% 20.1% 21.8% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 56.8% 65.3% 233.7% 307.4% 859.2% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/国缆检测 内容目录 1. 公司分析：国资背景线缆检测行业龙头，财务表现优秀...................................................... 5 1.1. 发展历程：深耕行业近四十年，线缆检测综合实力强大............................................. 5 1.2. 股权结构：国资控股技术背景深厚，管理团队经验丰富............................................. 5 1.3. 主营业务：检验检测收入占比超 90%，线缆检测为